Los bancos estadounidenses, poco apreciados

Cuando las cifras de inflación de Estados Unidos sorprendieron ligeramente a la baja el 14 de noviembre, los mercados reaccionaron con fuerza, y los bancos estuvieron entre los principales beneficiarios. En su punto álgido, el índice de bancos S&P 500 ganó casi un 5% durante el día. Días tan buenos han sido raros este año. La gran caída se produjo con la crisis bancaria regional de marzo, y el índice no ha sido capaz de recuperarse de forma sostenible desde entonces. Actualmente vuelve a cotizar cerca de sus mínimos históricos en comparación con el S&P 500.

La reacción de este martes (14 de noviembre) puede parecer sorprendente a primera vista, ya que normalmente los bancos se benefician de unos tipos de interés más altos (a lo que obligaría una mayor inflación). Pero este año no ha sido normal. No sólo por la velocidad de las subidas de los tipos de interés, con las rápidas pérdidas de valor correspondientes para los bonos, especialmente los de larga duración. Sino también porque los reguladores estadounidenses han aprovechado las dificultades de los bancos regionales de Estados Unidos para empezar a endurecer las normas: desde mayores requisitos de capital para los grandes bancos hasta requisitos contables más estrictos y pruebas de resistencia para las entidades más pequeñas. Pero el mayor obstáculo para los bancos sigue siendo el aumento de los costes de refinanciación.

Ahora que el dinero barato de la Reserva Federal se ha agotado, los bancos han tenido que volver a centrarse en los depósitos tradicionales de los clientes para obtener liquidez. Y los clientes parecen ser conscientes de que mientras los bonos del Estado han estado rindiendo hasta un 5% este año, a ellos les pagan una fracción de esto por sus depósitos bancarios. Esto podría provocar la correspondiente salida de fondos de los bancos si éstos no aumentan los tipos de depósito que ofrecen.

Nuestro Gráfico de la Semana no muestra el rendimiento del índice de bancos S&P 500 frente al S&P 500, sino la parte de la capitalización bursátil del sector en el total. Muestra que nos estamos acercando de nuevo a los mínimos de 2008. Y la cuota se ha reducido a más de la mitad desde 2003, a menos del 3%. Esto no es sorprendente, ya que, como también muestra el gráfico, la participación de los bancos en los beneficios del índice general también se ha reducido a la mitad, hasta el 8% actual. Una cuota del 3% de la capitalización bursátil frente a una cuota del 8% de los beneficios muestra el descuento de valoración que los inversores aplican al sector bancario. Y con razón, ya que el sector combina un modelo de negocio muy cíclico y de escasos márgenes con una elevada intensidad de capital y una fuerte presión reguladora.

Lo que quizá sea más sorprendente, como también muestra el gráfico, es el estrecho margen en el que se ha movido el descuento de valoración, especialmente en los últimos diez años. Por el momento, no vemos ninguna razón para que el sector bancario estadounidense rompa al alza. Los vientos en contra son demasiado fuertes para que se produzca una reducción del descuento de valoración. Estos vientos en contra incluyen el notable debilitamiento de la economía estadounidense que ahora esperamos y el consiguiente aumento de las insolvencias. Creemos que es demasiado optimista esperar incluso una mejora a medio plazo de los márgenes de los mayores bancos, debido a la consolidación que se está produciendo ^[1]. En los últimos doce meses, los cuatro mayores bancos han obtenido un buen beneficio global (por un total de unos 115.000 millones de dólares entre los cuatro). Sin embargo, casi la mitad de esta cifra es atribuible a un solo banco.