La brecha entre el crecimiento y los beneficios de China

La rapidez y precisión con la que la segunda economía del mundo publica periódicamente los datos de su producto interior bruto (PIB) es asombrosa. Incluso en el 2020,  año  turbulento, las autoridades estadísticas de Pekín consiguieron, una vez más, publicar las cifras del PIB del país, con una población de 1.400 millones de habitantes, menos de tres semanas después del final de cada trimestre. Y estas rápidas estimaciones resultaron notablemente precisas. En dos trimestres del año, el crecimiento del PIB tuvo que revisarse posteriormente en un 0,2%, en los otros dos trimestres sólo en un 0,1%.

Sin embargo, a los inversores les interesa menos la velocidad que la magnitud del crecimiento. Y en China la magnitud del crecimiento ha sido tan impresionante como la velocidad con la que se entregan las cifras. Entre 2011 y 2022, el país creció una media anual de más del siete por ciento en términos reales, produciendo una duplicación del PIB en este periodo. Como accionista, a cualquiera le gustaría formar parte de ello, ya que el elevado crecimiento debería reflejarse en los beneficios empresariales. Pero como muestra nuestro Gráfico de la Semana, el crecimiento de los beneficios (incluso nominales) de las empresas cotizadas va muy a la zaga del crecimiento del PIB. Es difícil juzgar si esto se debe a que las cifras del PIB o de los beneficios no son representativas de la realidad o a la pesada carga financiera que soportan las empresas. Las cifras estadounidenses también son ligeramente extrañas, pero por la razón contraria, ya que los beneficios de las empresas del S&P 500 han crecido casi el doble que el PIB.

Crecimiento acumulado del PIB y de los beneficios empresariales (2011-2022)

¹ S&P 500 ² Índice MSCI Europa ³ Índice MSCI China * Beneficio por acción antes de extraordinarios

Fuentes: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH a 22/8/23

Aunque se pueden encontrar algunas razones estructurales por las que los beneficios pueden crecer más deprisa que el PIB durante algún tiempo, esta evolución no puede prolongarse eternamente. Entre otras cosas, porque gran parte de la población podría sentirse insatisfecha si la diferencia entre las rentas del capital y las rentas del trabajo aumentara aún más. Las cifras europeas son poco alentadoras en este sentido.

¿Qué se puede decir de la diferencia entre el PIB y los beneficios empresariales en China? En primer lugar, quizá los inversores en bolsa deberían confiar menos en las cifras del PIB chino como indicador de la salud económica del país, por muy rápida y aparentemente precisa que sea la información que Pekín proporcione. En segundo lugar, China no es, en nuestra opinión, un país al que los inversores deban acceder simplemente siguiendo un índice bursátil. "Ignorar a China como accionista sería una solución sencilla, pero es una solución que tira la fruta sana con la podrida: los sectores y las acciones individuales pueden ser muy atractivos, a pesar de todo", afirma Sebastian Kahlfeld, Gestor Senior de Carteras de Mercados Emergentes de DWS.