El peso insostenible de los pesos pesados

La semana que viene la bolsa estadounidense Nasdaq ajustará las ponderaciones del índice Nasdaq 100. Este ajuste significa recortar el peso de los siete mayores valores, de modo que ya no representen en total el 56% de la capitalización bursátil del índice, sino "solo" el 44%. De este modo, la bolsa quiere eliminar al menos parcialmente el desequilibrio de su índice, causado por la explosión de precios de los mayores valores tecnológicos de Estados Unidos. El índice subió nada menos que un 39% en el primer semestre ^[1] del año, lo que lo convierte en el mejor semestre de su historia. Estas 7 grandes empresas contribuyeron con más de 30 puntos porcentuales a esta subida del 37%. Para los inversores, esto crea problemas prácticos. Incluso los que compran todo el índice se encuentran con que más de la mitad de su inversión se concentra en solo siete valores.

Este fenómeno es aún más latente en el caso del S&P 500, que está mucho más diversificado que el Nasdaq 100 ^[2]. [En este caso, las 7 representan el 30% de la capitalización bursátil del índice y casi todas las ganancias de este año. Como inversor, el índice S&P 500 es un reflejo de la economía estadounidense. Pero no es así si el rendimiento depende en gran medida de menos de una docena de valores.

Rentabilidad del S&P 500-equal weighted frente al S&P 500

Los valores positivos/negativos indican un rendimiento superior/inferior del S&P 500 (ponderado por capitalización bursátil) con respecto a su índice “equally weighted”. Fuentes: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH a 19/7/23

Nuestro Gráfico de la Semana muestra este fenómeno comparando el rendimiento del S&P 500 (ponderado por el valor de mercado) con el del S&P 500 de igual ponderación (equally weighted) ^[3], en el que cada valor recibe la misma ponderación, independientemente de su capitalización. Aquí puede verse lo marcada que ha sido la diferencia este año, tan alta como la última vez que se registró a finales de los 90, durante el apogeo de la burbuja puntocom. Si hay varios de estos años seguidos (2017-2019) o si la diferencia es tan marcada como lo ha sido en lo que va de año, los pesos pesados dominan cada vez más el índice. Para aquellos que tengan un problema con esto y no confíen del todo en este vuelo hacia la cima, intentad considerar el S&P 500 equal-weighted como referencia, especialmente si el inversor no le interesa el market timing sino que más bien, tiende a comprar y mantener. Con el índice equally-weighted, se permitirían las acciones tecnológicas en una cartera, lo que, en nuestra opinión, es esencial a largo plazo, ya que el sector tecnológico tiene potencial para seguir siendo un motor de crecimiento, entre otras cosas debido a la oleada de inteligencia artificial. Pero a corto plazo somos escépticos sobre estos valores, ya que creemos que la evolución de sus cotizaciones ha ido por delante de sus beneficios y de nuestras expectativas de beneficios para el sector.

Desde nuestro punto de vista, el repunte de este año parece basarse únicamente en la expansión de los múltiplos precio-beneficio del sector, y no en un aumento de los beneficios. Y es probable que los beneficios aumenten poco este año. Dudamos que las actuales valoraciones récord (por ejemplo, de los valores de crecimiento frente a los blue chips) sobrevivan indemnes a los próximos meses si EE.UU. entra en recesión o los tipos de interés se mantienen más altos de lo previsto. Tampoco nos parece una buena señal que los inversores bursátiles corrijan por sí mismos la sobreponderación de un puñado de empresas en un índice, cambiando a alternativas de igual ponderación. Creemos que son las autoridades antimonopolio las que deberían intervenir para corregir la ponderación del índice.