¿Vuelven a ser los mercados de renta fija una fuente interesante de ingresos?

El año 2022 pasará a la historia como un año de miedo para los bonos. La subida de los precios de las materias primas, la inflación y el endurecimiento monetario provocaron un desplome de los precios de los bonos. Ahora el escenario es mucho más positivo, los bonos vuelven a ofrecer ahora rentabilidades notables. El gestor de fondos Per Wehrmann analiza las oportunidades que ofrecen los mercados de renta fija y los riesgos que deben tener en cuenta los inversores.

El año pasado se produjo una fuerte subida de la rentabilidad de los bonos. ¿Podemos hablar ya de un amplio renacimiento de los bonos al nivel de tipos de interés que hemos alcanzado ahora?

En la actualidad, los tipos de interés reales de la mayoría de los segmentos de renta fija siguen siendo negativos debido a la elevada inflación. Por lo tanto, el factor decisivo para la evolución futura será la rapidez con la que baje la inflación y hasta qué nivel lo haga. Por lo tanto, creemos que aún es demasiado pronto para hablar en términos generales de un renacimiento de los mercados de renta fija, aunque la valoración de algunos segmentos haya vuelto a ser mucho más atractiva. Por ejemplo, los mercados de crédito ofrecen ahora de nuevo rentabilidades medias significativamente más altas, lo que debería hacerlos más interesantes como fuente de ingresos para los inversores a largo plazo.

¿Qué rentabilidades de los bonos se pueden conseguir actualmente? ¿Y cómo de elevado es el riesgo?

La rentabilidad media del mercado europeo de bonos High Yield ha aumentado significativamente hasta situarse en torno al 7% debido a la fuerte subida de los tipos de interés y al incremento de las primas de riesgo en comparación con los bonos del Estado. Aunque parte del aumento puede atribuirse a la subida de los riesgos macroeconómicos y fundamentales, por otro lado, también hay que considerar que la tasa de impago^[1] sigue siendo muy baja, por debajo del 1%, y la calidad de la calificación del mercado europeo de bonos High Yield sigue siendo históricamente alta, con una cuota muy elevada de BB, superior al 60%, y una cuota baja de CCC^[2].

¿Deben esperar los inversores nuevas subidas de tipos de la Fed y el BCE en 2023? ¿Y qué significa esto en términos de evolución de las rentabilidades de los bonos estadounidenses y del euro?

Esperamos nuevas subidas de los tipos de interés oficiales en el primer semestre de 2023, tanto por parte de la Fed como del BCE, aunque las subidas individuales deberían ser menores que en 2022. A lo largo del año, esperamos que la inflación descienda. Esto nos lleva a creer que los bancos centrales harán una pausa en la segunda mitad del año. No descartamos por completo un primer recorte de tipos por parte de la FED hacia finales de año, pero lo consideramos bastante improbable. Para 2023 también esperamos una nueva subida de los tipos de interés de los bonos federales y del Estado, aunque este aumento debería ser moderado y ni mucho menos tan drástico como en 2022.

Fue inusual que los bonos y la renta variable cayeran inicialmente al mismo tiempo en 2022. ¿Veremos una normalización este año?

Antes de 2022, el buen comportamiento de la mayoría de las clases de activos, es decir, los mercados de renta variable y de renta fija, puede atribuirse a una combinación de bajas tasas de inflación y políticas monetarias expansivas de la mayoría de los bancos centrales, que habían dado lugar a la elevada correlación. Por lo tanto, cabría esperar que esta correlación positiva se hubiera mantenido intacta cuando la inflación y, en consecuencia, la política monetaria de los bancos centrales dio un giro el año pasado. Como consecuencia, la mayoría de las clases de activos sufrieron grandes pérdidas de precios. A corto plazo, esperamos que la evolución de la inflación y la política monetaria de los bancos centrales sigan siendo los principales factores de riesgo, por lo que en un entorno normal es probable que la correlación siga siendo positiva.

La diversificación del riesgo con bonos ha sido difícil durante la fase de bajos tipos de interés. ¿Pueden los inversores volver a reducir el riesgo de su cartera añadiendo bonos?

Los bonos del Estado pueden volver a cumplir mejor su función de activo refugio debido al aumento de las rentabilidades. En un escenario de aversión al riesgo, en el que los inversores reducen su exposición debido al aumento de los riesgos, como un acontecimiento de choque o el aumento de los temores de recesión, y las primas de riesgo aumentan como resultado, los bonos del Estado tienen un efecto estabilizador. Los inversores pueden volver a utilizarlos en mayor medida para la diversificación del riesgo.

¿En qué bonos deberían centrarse más los inversores: Investment Grade o High Yield?

En general, somos constructivos respecto a los mercados de crédito este año. Por lo tanto, en nuestra hipótesis de base, esperamos que los bonos High Yield generen este año una rentabilidad superior a la de los bonos Investment Grade. Sin embargo, es importante tener en cuenta que el actual entorno del mercado de capitales está asociado a mayores riesgos económicos, monetarios y geopolíticos, por lo que no pueden descartarse retrocesos importantes. Dado que cabría esperar que los bonos Investment Grade superaran a los bonos de High Yield en tales fases, recomendaríamos más bien los bonos Investment Grade a los inversores con aversión al riesgo.

¿Merece la pena que los inversores busquen en el extranjero, por ejemplo, bonos denominados en dólares estadounidenses u otras divisas?

Si sólo nos fijamos en la valoración de los bonos corporativos, la mayoría de los bonos denominados en euros nos parecen más atractivos que los denominados en dólares, ya que estos últimos suelen ofrecer rentabilidades más bajas tras considerar los costes de cobertura del riesgo de divisa. Los bonos denominados en USD pueden tener sentido para aquellos inversores que quieran dejar abierto el riesgo de divisa o que esperen que los bonos del Estado de EE.UU. obtengan mejores resultados. Para los inversores en euros que buscan diversificación regional, los bonos corporativos denominados en euros de emisores estadounidenses pueden ser interesantes, ya que suelen ofrecer una prima de rentabilidad atractiva respecto a los bonos denominados en dólares de los mismos emisores.

Suele ser cierto que cuanto más larga es la duración de un bono, es decir, el periodo medio de compromiso de capital de la inversión, más fuertemente reacciona el precio del bono a los cambios en los tipos de interés. ¿Qué vencimientos prefiere para los bonos?

En el mercado de bonos corporativos, tendemos a preferir los bonos a corto plazo con vencimientos de hasta 5 años, ya que las curvas de rentabilidad son ahora planas o a menudo ya están invertidas, es decir, las rentabilidades de los bonos a corto plazo son generalmente más altas que los de los bonos a más largo plazo. No esperamos volver a las rentabilidades extremadamente bajas de antes de 2022.