#1 Market & Macro

Nonostante i rischi elevati, i mercati azionari performeranno probabilmente bene

• “Un'escalation drammatica in Medio Oriente difficilmente sembra uno sfondo favorevole per un Outlook ottimista sui mercati. Eppure, questa è esattamente la posizione che adottiamo, anche se l'attacco all'Iran ha indubbiamente aumentato le incertezze geopolitiche ed economiche. Questa visione costruttiva si basa su due presupposti chiave: che il conflitto con l'Iran non degeneri in una violenta escalation regionale più ampia e che i prezzi del petrolio non rimangano stabili a novanta dollari al barile o oltre.
• “Anche se questi scenari avversi non dovessero materializzarsi, è particolarmente importante sottolineare che una vasta diversificazione è essenziale in un ambiente come questo”, afferma il Chief Investment Officer Vincenzo Vedda. Egli vede solide prospettive per i mercati azionari, strettamente legate alle aspettative di una crescita economica da moderata a robusta e a un contesto di tassi d'interesse favorevole. Nei mercati sviluppati, la crescita degli utili aziendali varierà tra il sei e il dodici percento, mentre i mercati emergenti potrebbero registrare una crescita fino al 20 percento. Dal punto di vista dei tassi, lo Strategist non prevede attualmente ostacoli significativi e considera basso il rischio che i rendimenti dei Treasury americani a dieci anni si attestino persistentemente sopra il 4,5 percento.
• “Continuiamo a mantenere una view fondamentalmente positiva sull'intelligenza artificiale (AI), ma riconosciamo anche il potenziale di sorprese negative”, aggiunge Vedda. All’inizio dell’anno, le preoccupazioni legate all’AI hanno scatenato una significativa rotazione settoriale nei mercati azionari, riportando l’attenzione degli investitori verso comparti più tradizionali. “Questo cambiamento ha anche implicazioni tangibili per le aree geografiche che attualmente prediligiamo”, spiega Vedda. “Al momento, preferiamo i mercati azionari europei e giapponesi, meno orientati alla tecnologia, rispetto a quelli statunitensi. La loro valutazione a sconto rispetto agli Stati Uniti dovrebbe ridursi grazie alla diversificazione geografica ricercata da molti investitori.”

Temi che guidano i mercati

Economia: si prevede una crescita solida

• Nonostante una serie di incertezze, si prevede che la crescita negli Stati Uniti rimanga solida quest'anno al 2,3%. Per l'Europa, prevediamo un'espansione economica dell'1,3%, mentre la crescita in Germania dovrebbe salire all'1,2% (2025: 0,3%).
• La Cina ha fissato il suo obiettivo di crescita tra il 4,5% e il 5% — la prima revisione formale al ribasso dal 2023. Ampiamente prevista dagli economisti, la mossa segnala la disponibilità di Pechino a tollerare un ritmo di espansione più lento mentre cerca nuove fonti di crescita più sostenibili.

Inflazione: il declino sembra essersi arrestato, per ora

• In Germania, il tasso di inflazione è diminuito all'1,9% a febbraio (gennaio: 2,1%). Al contrario, i prezzi nell'area dell'euro sono aumentati inaspettatamente dell'1,9%, rispetto all'1,7% di gennaio. I principali fattori sono stati l'aumento dei prezzi dei servizi e dei beni di consumo.
• L'aumento dei prezzi del petrolio potrebbe far salire ulteriormente i dati di marzo. Negli Stati Uniti, i dazi stanno impedendo all'inflazione di diminuire più rapidamente. Ci aspettiamo che il tasso di inflazione si attesti al 2,6% nel 2026.

Banche centrali: i tassi d'interesse statunitensi probabilmente diminuiranno

• Le dinamiche inflazionistiche incerte stanno complicando le prospettive per la politica monetaria statunitense. Tuttavia, ci aspettiamo che la Federal Reserve riduca i tassi di politica due volte nei prossimi dodici mesi, portando il tasso di riferimento al 3,25%.
• Per l'area Euro, prevediamo un ambiente di politica dei tassi stabile, con ulteriori tagli improbabili. Se il conflitto con l'Iran spingesse l'inflazione persistentemente più in alto, non si possono escludere aumenti dei tassi.

Rischi: i punti critici della geopolitica aumentano l'incertezza

• La geopolitica, con un numero sempre maggiore di punti critici che stanno emergendo, sta creando un ambiente instabile, aumentando i rischi sia per lo sviluppo economico sia per i mercati dei capitali.
• Prezzi dell'energia significativamente più alti potrebbero pesare sulla crescita in Europa e in Germania, mentre un dollaro statunitense marcatamente più forte potrebbe rallentare la prevista ripresa nei mercati emergenti.

#2 Azionario

Quattro ragioni per cui l’azionario europeo potrebbe recuperare rispetto a quello U.S.

• Quattro ragioni per cui l’azionario europeo potrebbe recuperare rispetto a quello U.S. Europa o Stati Uniti? Negli ultimi anni, la domanda su quale mercato azionario offrisse prospettive migliori ha ricevuto una risposta nettamente favorevole agli Stati Uniti. Ora, tuttavia, ci sono crescenti segnali che questo equilibrio potrebbe iniziare a cambiare, anche se, nel breve termine, l'aumento dei prezzi del petrolio e del gas continua favorire gli Stati Uniti come esportatore netto di energia. “Questo vantaggio durerà solo per la durata della guerra. A lungo termine, prediligiamo le azioni europee rispetto a quelle statunitensi,” afferma Philipp Schweneke, Head of European Equities, delineando quattro motivazioni.
• Primo: valutazioni. Negli ultimi anni le azioni europee hanno negoziato con premi di rischio record rispetto alle azioni statunitensi. Questo era giustificato nel 2022 e nel 2023, dato l’ impatto della guerra della Russia contro l’Ucraina e la conseguente crisi energetica. Da allora, tuttavia, i rischi sono diventati più gestibili: le catene di approvvigionamento sono state adeguate e l'incertezza complessiva è diminuita, sostenendo premi di rischio più bassi.
• Secondo: diversificazione del portafoglio. Gli investitori internazionali stanno diversificando sempre di più per ridurre l'eccessivo rischio di concentrazione negli asset statunitensi. Un fattore chiave è l'imprevedibilità della politica del governo degli Stati Uniti. “In un mondo di rischi geopolitici crescenti, l'Europa è percepita come più prevedibile,” osserva Schweneke.
• Terzo: il momentum degli utili aziendali. Schweneke si aspetta inoltre supporto dalla crescita degli utili, che considera il terzo pilastro di una prospettiva più costruttiva. Sebbene la crescita degli utili in Europa sarà probabilmente ancora inferiore a quella degli Stati Uniti nel 2026, “ci aspettiamo che la crescita degli utili europei acceleri e raggiunga un livello medio-alto a singola cifra,” afferma. Quando il differenziale di crescita si restringe, anche gli sconti di valutazione dovrebbero comprimersi.
• Quarto, e forse il più sorprendente, il ruolo dell'intelligenza artificiale (IA). A prima vista, l'IA sembrerebbe favorire gli Stati Uniti, data la limitata presenza dell'Europa in questo settore. Eppure l'impatto dell'IA ha innescato uno dei cambiamenti più significativi degli ultimi anni. Il capitale si sta allontanando dalle aziende software e da altri modelli di business leggeri in termini di asset, la cui crescita a lungo termine e i margini sono sempre più percepiti come incerti. "Al contrario, il capitale sta fluendo verso settori intensivi in termini di asset e capitale come l'industria, l'estrazione mineraria, le infrastrutture e il settore immobiliare, aree sempre più percepite come rifugi sicuri in un mondo plasmato dalla discontinuità guidata dall'IA", spiega Schweneke. Questo trend tende a favorire l'Europa, poiché il mercato statunitense ha un'esposizione significativamente maggiore a potenziali perdenti dell'IA.

Mercati azionari europei. Niente è economico in questo momento

Rapporto prezzo/utili basato sugli utili previsti nei prossimi dodici mesi

^{Indici: DAX: Germany, CAC: France, SMI: Switzerland, UK: FTSE 100,
Fonte: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH, dati al 28.02.2026}

Azioni USA:

Ancora potenziale di rialzo, ma l'attrattiva relativa è diminuita

Azioni Germania:

Prospettive interessanti, ma l'incertezza è aumentata

Azioni Europee:

Diversificazione. Un po' più Europa e un po' meno Stati Uniti potrebbero ripagare

Giappone:

L’azionario giapponese figurano tra le nostre migliori scelte

#4 Valute

Euro/Dollaro: la forza del dollaro probabilmente sarà di breve durata. Trend verso un indebolimento

La recente forza del dollaro USA rispetto all'euro, osservata da quando si è verificato l'attacco all'Iran, è, a nostro avviso, improbabile che duri. Nel medio-lungo termine, ci aspettiamo che il dollaro si indebolisca di nuovo, man mano che continua la diversificazione lontano dal biglietto verde. Tasso di cambio EUR/USD previsto per marzo 2027: 1,20.

#5 Asset Alternativi

Oro: la storia di successo probabilmente continuerà

Il fascino dell'oro come investimento rimane intatto, supportato da tre fattori chiave. In primo luogo, le banche centrali continuano a essere forti acquirenti. In secondo luogo, un'offerta di moneta in espansione—una maggiore liquidità tende a favorire la domanda di oro. In terzo luogo, le prospettive di una politica monetaria più accomodante, in altre parole tassi di interesse in calo. Prezzo target per un'oncia troy a marzo 2027: 5.400 USD.

^{Le previsioni si basano su ipotesi, stime, opinioni e modelli o analisi ipotetiche che potrebbero rivelarsi incorretti. Fonte: DWS Investment GmbH, dati al 6 Marzo 2026.}