La misión de Rescate de China

El Politburó desvela importantes estímulos económicos

 

En un movimiento audaz para contrarrestar la desaceleración económica y rejuvenecer la confianza del mercado, el banco central de China ha presentado una sólida serie de medidas de estímulo. La reciente reunión del Politburó sorprendió con un firme compromiso hacia los objetivos de crecimiento económico, apuntando a detener el declive y estabilizar el mercado inmobiliario. Estas medidas incluyen intervenciones monetarias y fiscales sustanciales para alcanzar el objetivo del 5% en el crecimiento del PIB. Los anuncios han impulsado el índice CSI300, que ahora está casi un 30% por encima de su mínimo de febrero. Muchos inversores, temiendo perderse el rebote antes de las vacaciones, elevaron el índice un 8,5% al cierre, llevando su ganancia de cinco días a más del 25%, la más fuerte registrada.

Entre las medidas clave se encuentra el recorte de 50 puntos básicos (bps) en el índice de requisitos de reserva para los bancos, implementado por el Banco Popular de China (PBOC). Esto reduce la porción de pasivos que los bancos deben mantener en reserva, permitiéndoles prestar o invertir más. Este recorte se combina con una reducción de 20 puntos básicos en la tasa de recompra inversa a 7 días, situándola en 1,50%, ambos destinados a aumentar la liquidez y estimular la demanda para combatir las tendencias deflacionarias y fomentar el crecimiento económico.

Lo que distingue este intento de aumentar la liquidez es la nueva facilidad de capital introducida por el banco central chino. Esta facilidad permite a las entidades no bancarias utilizar tenencias de capital de alta calidad como garantía para préstamos del banco central, con una cuota inicial de 500 mil millones de RMB. Además, las empresas que cotizan en bolsa pueden solicitar préstamos de refinanciamiento para recompras de acciones, bajo una cuota preliminar de 300 mil millones de RMB. El objetivo principal es reforzar la confianza del mercado, estimular las inversiones y aliviar las restricciones de liquidez que enfrentan las empresas.

El sector inmobiliario también ha visto intervenciones significativas, con una reducción de 50 puntos básicos en las tasas hipotecarias de los préstamos existentes, lo que se espera reduzca los gastos por intereses de los hogares en 150 mil millones de RMB anuales. Esta medida no solo podría ayudar al mercado inmobiliario, sino también aumentar la capacidad de consumo de los hogares, ya que la disminución de los gastos por intereses se traduciría en un 2,5% más de renta disponible anual para los hogares elegibles. Se han levantado restricciones para la compra de viviendas en algunas ciudades de nivel 2 y, por primera vez, en algunas ciudades de nivel 1. Durante el fin de semana, Guangzhou eliminó por completo las restricciones a la compra de viviendas, mientras que Shanghai y Shenzhen implementaron flexibilizaciones parciales. El mensaje del Politburó en el sector inmobiliario es claro: “detener el declive y estabilizarse”, lo que ha generado expectativas positivas entre los inversores.

En el frente fiscal, se espera que el paquete de estímulo incluya apoyo específico para aliviar las presiones financieras sobre los hogares y estimular el gasto de los consumidores. Aunque aún se desconocen los detalles exactos, se anticipa que se destinen al menos 1-2 mil millones de RMB para expandir el programa de intercambio de consumidores, aumentar el gasto social y reestructurar la deuda de los gobiernos locales. Se espera que más detalles se revelen a finales de octubre, ya que el financiamiento propuesto con bonos especiales ultralargos del Gobierno Central requiere cambios presupuestarios. El estímulo al consumidor probablemente se enfocará en respaldar el ingreso disponible mediante la reducción de gastos en cuidado de ancianos, jubilación, salud, educación y vivienda asequible. También se espera que se implementen medidas para enfrentar el desempleo, incluyendo posibles pagos directos adicionales a los consumidores para obtener un impulso a corto plazo. En conjunto, el tamaño absoluto del programa fiscal podría ser considerablemente mayor, y se podrían anunciar nuevos proyectos de infraestructura para impulsar el crecimiento en el cuarto trimestre.

 

Evaluación de la Intervención Económica

A pesar de la introducción de numerosas políticas monetarias, como la reducción de tipos de interés y los recortes en los pagos iniciales, su efectividad sigue siendo cuestionable. Aunque estas medidas teóricamente permiten a los hogares endeudarse a costes más bajos, la recesión en el mercado inmobiliario frena su disposición a aumentar el apalancamiento. En consecuencia, no está claro si estas iniciativas revitalizarán sustancialmente la actividad económica.

Esta perspectiva podría confirmarse con la publicación de datos de consumo y viajes en el futuro, ya que el optimismo es mínimo a pesar de las cifras alentadoras. Sin embargo, se espera que la reunión de la Asamblea Popular Nacional (APN) de mediados de octubre destaque la posible expansión del déficit fiscal, lo que podría elevar la confianza del mercado. Además, se publicarán los informes de ganancias del tercer trimestre, que probablemente indiquen una disminución intertrimestral para la mayoría de las empresas. No obstante, si el sentimiento general del mercado se mantiene estable, los inversores podrían permanecer relativamente tranquilos, limitando las posibilidades de una caída significativa.

Para respaldar la demanda interna, una mayor financiación de las reformas del bienestar social podría proporcionar un impulso sostenible a la estabilidad financiera de los hogares. Dado el objetivo de crecimiento del PIB de China de alrededor del 5%, las recientes políticas podrían generar efectos positivos en la demanda, que podrían comenzar a hacerse evidentes a finales de año. Inicialmente, la ejecución de medidas anteriores, como el programa de représtamos de 500 mil millones de RMB para empresas estatales (EPE) y gobiernos locales que convierten el exceso de oferta de viviendas en viviendas sociales, junto con la iniciativa de financiamiento de 300 mil millones de RMB de julio para subsidios al consumidor, fue lenta. Sin embargo, el impulso para estas iniciativas ha aumentado, indicando un panorama económico más prometedor.

La pregunta crucial es si el potencial programa fiscal mejorará significativamente la confianza del mercado más allá de los efectos a corto plazo. Además, la probable recapitalización bancaria de 1 billón de RMB y el apoyo al alivio de la deuda de los gobiernos locales siguen siendo áreas clave de enfoque. Si se produce un giro fiscal, podría surgir una mejor coordinación entre las políticas fiscal y monetaria. Dado que la recesión inmobiliaria ha reducido los ingresos anuales del gobierno en alrededor de 8,6 billones de RMB y que los ingresos por impuestos sobre la renta personal y corporativa han caído más del 5% en lo que va del año, podría ser necesario un estímulo fiscal que supere esos esfuerzos para compensar el déficit y estabilizar la economía. Incluso con el estímulo fiscal anticipado en los próximos meses, los gobiernos locales necesitarán tiempo para identificar proyectos de inversión viables.

En resumen, aunque las medidas de estímulo recientemente anunciadas presentan un enfoque multifacético para revitalizar la economía, su éxito dependerá de una implementación oportuna y efectiva, además de abordar los desafíos estructurales existentes en el mercado inmobiliario y el panorama económico en general.

 

Implicaciones para las Clases de Activos

Renta Variable

Es importante destacar que los repuntes previos del mercado, respaldados por planes de estímulos significativos, han producido movimientos igualmente abruptos, incluso en los últimos tres años. En todos los casos, el entusiasmo del mercado pronto perdió impulso debido a la falta de programas de seguimiento. Si las medidas actuales no logran reactivar el interés del consumidor interno en gastar sus ahorros, el efecto de las reformas podría ser efímero. Aunque inicialmente impresionantes por la amplia gama de medidas implementadas, los resultados podrían no ser suficientes para revitalizar al consumidor, ya que algunos problemas internos, como la fuerte caída de los precios inmobiliarios, permanecen en gran medida sin abordar. Consideramos que el mercado de valores chino es ópticamente barato, con una relación precio/ganancias (PER) de solo 9,5 veces para 2025, lo que deja un potencial de reevaluación positivo siempre que el optimismo del mercado sobre reformas adicionales no se desvanezca. Sin embargo, una vez que se haya digerido el optimismo inicial y no se anuncien más reformas estructurales, las acciones chinas podrían volver a ser una trampa de valor, ya que el rally actual podría ser de corta duración.

 

Crédito

En los próximos tres meses, se espera que medidas significativas para estabilizar el mercado inmobiliario impulsen los instrumentos de crédito relacionados con este sector. Los continuos recortes de tasas en todos los sectores financieros, particularmente en hipotecas y depósitos, sugieren una trayectoria hacia una política monetaria “cero”, beneficiando a los mercados crediticios al reducir los costos de endeudamiento. Además, la gestión firme del tipo de cambio del RMB frente al USD tiene como objetivo fomentar el sentimiento positivo y atraer flujos de crédito extranjero. La emisión masiva de deuda por parte de empresas estatales y corporaciones en los mercados locales y extraterritoriales debería brindar oportunidades de inversión en activos de renta fija, ya que estas entidades buscan reponer sus balances y estimular la actividad económica.

A medio y largo plazo, la rentabilidad de los instrumentos de crédito dependerá en gran medida de la demanda interna. Los próximos datos serán cruciales; cifras alentadoras de ventas y consumo de propiedades podrían validar las medidas del gobierno y estabilizar el mercado crediticio. Por el contrario, cifras decepcionantes podrían llevar a una reversión significativa de las inversiones recientes, reflejando la desaceleración observada a principios de 2023. Es probable que los inversores se mantengan cautelosamente optimistas pero altamente reactivos a los indicadores económicos, subrayando la importancia del posicionamiento estratégico en los mercados crediticios para navegar de manera efectiva por la volatilidad potencial.

 

Bienes inmobiliarios cotizados 

El gobierno chino ha agotado la mayoría de las medidas de flexibilización del lado de la demanda en un esfuerzo por respaldar el mercado inmobiliario. Si bien la eliminación de las restricciones a la compra de viviendas generalmente ha generado aumentos a corto plazo en el volumen de ventas, la recuperación sostenida de las ventas de propiedades será clave para el desempeño del sector. Los datos recientes de los 100 principales desarrolladores muestran un mercado en deterioro, con una caída sustancial en septiembre. Aunque las medidas recientes, incluida la flexibilización de las restricciones de vivienda en las ciudades de nivel 1, pueden conducir a un repunte de las ventas en octubre, es necesaria una mejora constante en los próximos meses para confirmar un mínimo en el mercado.

Los desafíos persisten, especialmente con un inventario muerto que es poco probable que experimente una rotación significativa debido a problemas de ubicación y calidad. Además, no es práctico esperar que el gobierno compre todo el exceso de inventario. Un aspecto positivo es que los bancos chinos ya han reconocido una parte significativa de este inventario muerto en sus préstamos morosos, mitigando cierto riesgo financiero. Las adquisiciones de tierras por parte de empresas estatales que cotizan en bolsa serán un indicador crítico de la estabilización del mercado. A pesar de la disminución general de las ventas, las empresas estatales se han desempeñado mejor que los desarrolladores privados y pueden liderar la recuperación del mercado si se produce una recuperación sostenible de las ventas.