Los mercados no lamentarán el cambio de gobierno alemán

Resultado de las elecciones: lo que sabemos hasta ahora

 

El miércoles por la noche, 6 de noviembre, el canciller alemán Olaf Scholz destituyó al ministro de Finanzas, Christian Lindner, marcando así el fin del gobierno de coalición. El principal punto de discordia entre el Partido Democrático Libre (FDP) de Lindner y los otros dos partidos de la coalición tripartita fue el freno de la deuda (“Schuldenbremse”). Mientras que el FDP abogaba por mantener una estricta política de austeridad, los otros partidos veían la necesidad de aumentar la financiación en algunas áreas. En particular, el desarrollo de capacidades de defensa se considera urgente tras la victoria electoral de Donald Trump. Lindner se negó a aceptar la resolución de anulación del freno de la deuda exigida por Scholz.

En las próximas semanas, Scholz tiene la intención de presentar una moción de confianza, allanando el camino para nuevas elecciones. Una posible fecha de elección sería en marzo de 2025. Con efecto inmediato, la coalición rojo-verde continuará gobernando como un gobierno minoritario después de que el FDP terminara formalmente la coalición. El nombramiento de los sucesores se llevará a cabo este jueves. Jörg Kukies, un exbanquero de inversión que ha servido como secretario de Estado en Berlín desde 2018, será el nuevo ministro de Finanzas. Esperamos que la coalición reducida aún intente aprobar las siguientes leyes antes de la última sesión del Bundesrat el 20 de diciembre: compensación por la progresión en frío; Paquete de Pensiones II; endurecimiento de las reglas de migración / reglas del Sistema Común de Asilo Europeo; nuevas medidas de emergencia para la industria y una posible reforma o suspensión del freno de la deuda para financiar Ucrania, el crecimiento y la defensa. La coalición minoritaria puede contar con el apoyo de la Unión Demócrata Cristiana (CDU) para proyectos de defensa y estímulo económico. Para otros proyectos, podría intentar apoyarse en mayorías cambiantes (por ejemplo, con Die Linke, Bündnis Sarah Wagenknecht (BSW) o desertores del FDP). Sin embargo, es dudoso que, por ejemplo, la congelación del nivel de pensiones aún se apruebe.

 

Implicaciones Políticas y de Mercado

 

Aunque todavía es muy pronto para hacer predicciones, el escenario más probable tras las nuevas elecciones parece ser una gran coalición entre la CDU/CSU y el Partido Socialdemócrata (SPD), presumiblemente liderada por la CDU. Otra posibilidad es una coalición negro-verde bajo Robert Habeck, aunque esto es menos probable. Este desarrollo podría ser positivo para el futuro económico de Alemania. Ambos partidos coinciden en gran medida en su apoyo a Ucrania. Como partido gobernante, la CDU/CSU tendría pocas razones para mantener el freno de la deuda. Una política confiable hacia Ucrania, junto con un mayor gasto público, especialmente en seguridad externa e inversiones, podría ayudar a la economía alemana a recuperarse. En tal constelación, sería bastante factible implementar medidas estructurales urgentemente necesarias, como una reforma fundamental del sistema de pensiones, incentivos más fuertes para que los receptores de transferencias acepten trabajar y una política generalmente más favorable a las empresas, especialmente para la industria alemana. Sin embargo, aún quedan muchos obstáculos por superar.

 

Implicaciones para las clases de activos

 

En general, esperamos que la reacción del mercado sea limitada, aunque podría proporcionar cierto impulso a la renta variable y un ligero obstáculo para los bonos.

 

Renta fija y Divisas

Los rendimientos del Bund alemán han mostrado una tendencia a la baja desde principios del verano, influenciados por la caída de las cifras de inflación y datos económicos más débiles. Sin embargo, desde principios de octubre, no han podido evitar el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. Ni siquiera las elecciones estadounidenses podrían alterar esta tendencia, aunque los aranceles previstos por la nueva administración estadounidense podrían afectar negativamente el crecimiento económico alemán. Es probable que los principales impulsores de los rendimientos de los bonos alemanes sigan siendo las perspectivas económicas, la evolución de la inflación y, a corto plazo, el ritmo de los recortes de tasas de interés del Banco Central Europeo (BCE). Consideramos poco probable que la perspectiva de un cambio de gobierno impulse al alza los rendimientos, ya que se podría anticipar un aumento del gasto público. Durante los próximos 12 meses, seguimos esperando que los rendimientos de los bonos del gobierno alemán disminuyan y que la curva de rendimientos se incline ligeramente.

 

Renta Variable

Por el momento, el mercado de valores alemán estará más influenciado por la política estadounidense que por la política alemana. Los aranceles inminentes y el panorama de crecimiento global, especialmente en el sector manufacturero, podrían estar moldeando el DAX. Sin embargo, si se adoptan políticas más favorables a las empresas tras las elecciones, es probable que las valoraciones en Alemania aumenten en los próximos doce meses, incluso si hay un retraso significativo antes de que se revisen al alza las estimaciones de ganancias. No obstante, no descartamos que algunos inversores se vuelvan más optimistas respecto al mercado alemán en previsión de una nueva coalición, aunque los efectos de un cambio de gobierno podrían no sentirse hasta finales de 2025 como muy pronto. Dado el sesgo global del DAX, es más probable que las empresas de pequeña capitalización se beneficien.