Impulsados por una perspectiva optimista, comenzamos 2026 con el lema ‘exuberancia racional’. Anticipamos un entorno favorable para los activos de riesgo, caracterizado por un crecimiento económico moderado, condiciones de financiación atractivas y una política monetaria en general neutral o laxa. Creemos que la Reserva Federal probablemente reducirá gradualmente los tipos de interés oficiales a lo largo del año, manteniendo el control sobre la inflación. También esperamos estabilidad en Europa, respaldada por estímulos fiscales y una evolución de precios cercana al objetivo del BCE. En Asia, las principales economías se centran en tecnología, aumento de ingresos y reformas, mientras Japón aplica medidas fiscales. Aunque persisten efectos estructurales, las barreras comerciales se están suavizando. Para los inversores, esto implica que la inversión selectiva cobra mayor relevancia; las grandes tendencias como la digitalización y la transición energética están moldeando los flujos de capital; y creemos que el oro sigue siendo una herramienta útil para la diversificación.

Mantenemos una visión optimista sobre la renta variable. En EE. UU., anticipamos un entorno favorable impulsado por el crecimiento de beneficios y la inversión en tecnologías del futuro. Aunque el auge de la IA genera oportunidades, también plantea riesgos si las elevadas expectativas no se cumplen. En nuestra opinión, Europa también ofrece potencial, apoyada por inversiones en infraestructuras y defensa, mientras Japón debería beneficiarse de las reformas y el resto de Asia de la sólida demanda de semiconductores y del crecimiento del comercio regional. En conjunto, vemos potencial para rentabilidades de dos dígitos en bolsa, aunque la elevada concentración en unas pocas acciones estadounidenses exige cautela. Por ello, la diversificación global sigue siendo un elemento clave de cualquier estrategia de inversión.

Los bonos también merecen atención. El lema es ‘carry on’: aprovechar lo que consideramos rentabilidades actuales relativamente atractivas. La caída de la inflación y una política monetaria favorable podrían crear un entorno de mercado casi ideal, aunque el aumento de la deuda pública ensombrece ligeramente el panorama. En EE. UU., esperamos que los rendimientos a diez años se sitúen entre el 3,75% y el 4,25%, mientras que los vencimientos a medio plazo deberían beneficiarse del fin del endurecimiento cuantitativo. En Europa, prevemos rendimientos estables para los Bund, con potencial de empinamiento en la curva para los plazos ultra largos. Mantenemos una calificación neutral para los bonos corporativos con grado de inversión (IG), mientras que somos más cautos con los bonos de alto rendimiento (HY), ya que creemos que los diferenciales estrechos apenas reflejan los riesgos. En divisas, vemos el dólar razonablemente valorado en torno a 1,15 frente al euro.

En conjunto, anticipamos un año con atractivas oportunidades de inversión, especialmente en renta variable y bonos corporativos. Un crecimiento económico moderado, beneficios sólidos y una política monetaria no restrictiva deberían configurar un entorno favorable. La IA sigue siendo un motor clave, pero requiere un enfoque diferenciado, ya que las valoraciones elevadas también conllevan riesgo de decepción. Creemos que los inversores que diversifiquen ampliamente entre regiones y clases de activos podrán lograr rentabilidades interesantes con menos sobresaltos a lo largo del año.

El 10 de diciembre, la Reserva Federal de EE. UU. redujo su tipo de interés clave en 0,25 puntos porcentuales por tercera vez consecutiva, situándolo en el rango del 3,50% al 3,75%. Al mismo tiempo, puso fin a la reducción de su balance. Mediante la compra de nuevos bonos del Tesoro a muy corto plazo, la Fed pretende garantizar que permanezcan suficientes reservas en el sistema, lo que aporta confianza a los mercados monetarios.

Sin embargo, en nuestra opinión, esto no supone un giro hacia una política monetaria más ‘laxa’. El presidente de la Fed, Jerome Powell, calificó la decisión como una ‘decisión ajustada’ y subrayó que el organismo actúa con extrema cautela ante la falta de datos provocada por el cierre del gobierno. Esperamos que los vientos estructurales favorables para el mercado provengan de la ampliación de las recompras de bonos del Tesoro y de la recalibración de la regla de capital eSLR[2], cuya entrada en vigor está prevista para el 1 de abril de 2026 y debería facilitar la intermediación bancaria en deuda pública. Mientras los datos oficiales del mercado laboral no contradigan la debilidad reflejada en las encuestas privadas, y la Fed ajuste cuidadosamente sus pasos operativos, seguiremos considerando los repuntes en los rendimientos como oportunidades de inversión. Las apuestas a gran escala por un aplanamiento pronunciado podrían perder impulso en determinados momentos en el futuro.

En diciembre, el BCE hizo una pausa por cuarta vez consecutiva, manteniendo la tasa de depósito en el 2,00%. Las autoridades monetarias mantienen su enfoque de decisión reunión por reunión, sin ofrecer una orientación futura fija, lo que parece estar estabilizando el extremo corto de la curva. En este contexto, el rendimiento del Bund a dos años se sitúa en el 2,15%, en el extremo superior del rango reciente. Dado que el sentimiento de riesgo sigue siendo frágil y no hay factores claros que impulsen un aumento de los tipos a corto plazo en el corto plazo, nuestra evaluación táctica permanece sin cambios: las posiciones largas en Bunds a dos años parecen razonables, aunque con límites de pérdida estrictos y especial atención a los datos de inflación y a las reuniones del BCE.

En nuestra opinión, el segmento con grado de inversión sigue siendo el punto óptimo para estrategias de ‘carry’ en el mercado de bonos corporativos. Los diferenciales cotizan actualmente cerca de nuestras previsiones, lo que hace que los bonos IG resulten atractivos para generar ingresos recurrentes. Al mismo tiempo, el sector tecnológico está utilizando el mercado de deuda para financiar inversiones masivas en centros de datos —como lo demuestra, por ejemplo, el hecho de que los credit default swaps (CDS) de Oracle hayan pasado de unos 40 puntos básicos (pb) a comienzos de 2025 a alrededor de 155 pb en la actualidad, y que CoreWeave, con calificación B+, haya colocado bonos con una rentabilidad cercana al 12%.

En el segmento de alto rendimiento (high yield), los diferenciales se han estrechado en exceso para nuestro gusto, por lo que ya no estamos activos en posiciones largas; no obstante, en nuestra opinión, una infravaloración pronunciada requeriría un aumento significativo de las tasas de impago. En conjunto, la situación de endeudamiento del sector corporativo estadounidense nos parece sólida desde una perspectiva top-down, lo que resulta notable dado el fuerte volumen de inversiones impulsadas por la IA. Las obligaciones de las empresas no financieras en relación con el PIB se han mantenido estables o han disminuido hasta septiembre de 2025, en línea con unos fundamentales robustos.

Nuestra perspectiva para la renta variable global sigue siendo, en términos generales, positiva. Anticipamos un crecimiento de beneficios de dos dígitos para el S&P 500 en los próximos doce meses. Esta previsión se sustenta en nuevas reducciones de tipos por parte de la Fed, una economía que se acelera gradualmente con escasas señales de recesión y unos rendimientos a largo plazo en EE. UU. que se espera permanezcan por debajo del 4,5%. El perfil de beneficios también nos parece convincente a medio plazo: en EE. UU., estimamos que el crecimiento anual del beneficio por acción (EPS) superará ampliamente el 10%, mientras que a nivel global parece consolidarse un impulso sólido.

No obstante, el corto plazo exige cautela. Los índices de liquidez de los gestores de fondos han caído a mínimos históricos y el optimismo del mercado es muy elevado, ambos indicadores clásicos de riesgo. A ello se suman los riesgos asociados a la ola de inversión en centros de datos impulsada por la IA: una sobrecapacidad temporal o un exceso de gasto en capex podrían generar contratiempos, que, sin embargo, podrían convertirse en oportunidades tácticas de entrada.

Respaldada por la capacidad de trasladar la inflación y por la previsión de menores rendimientos, que reducen los costes de capital, mantenemos una visión constructiva sobre el sector de infraestructuras.