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- Elección emocionante - ¿Consecuencias lamentables?
- Como expresidentes, ni Biden ni Trump podrían postularse nuevamente en 2028, debido a la Enmienda 22 de la Constitución de los EE.UU. que limita a los presidentes a dos mandatos.
- Lo más probable es que el próximo presidente se convierta en un "pato cojo" con bastante rapidez.
- Por lo tanto, 2024 podría resultar ser una de las elecciones estadounidenses con menos impacto en la memoria reciente.
- Desde una perspectiva de mercado, esto podría generar oportunidades si los mercados se ponen nerviosos y terminan sobrevalorando temporalmente los riesgos políticos.
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Una elección emocionante, no necesariamente tan consecuente como podría parecer en el camino
"La elección más importante de nuestras vidas" es un cliché muy querido entre los expertos políticos estadounidenses. Los escritores de titulares y los anunciantes tienden a lanzarlo casi cada cuatro años.[1] Al menos en ese sentido, 2024 no será diferente, pero se sentirá muy diferente, sobre todo para los inversores de todo el mundo. Argumentaríamos que esto refleja no solo las experiencias de los últimos ocho años, con la agitación política comenzando con la saga del Brexit, que condujo a la inestabilidad del mercado. Más bien, y como señalamos en nuestra vista previa especial de las elecciones estadounidenses de 2020, la política de EE. UU. ha estado experimentando uno de esos cambios sísmicos que ocurren solo cada pocas décadas.[2]En gran medida, eso refleja el cambio de coaliciones electorales de los dos partidos principales.[3]
En cuanto a las políticas económicas, especialmente en el comercio, el alejamiento del republicanismo de la década de 1980 bajo Ronald Reagan ya estaba en marcha para 2020. Cada vez más, estamos viendo signos de cambios similares, aunque muy erráticos, en el pensamiento republicano en áreas que van mucho más allá del comercio, abarcando desde los asuntos exteriores hasta la política monetaria.[4] La ayuda a Ucrania ha sido un excelente ejemplo de cuán rebeldes se han vuelto los republicanos del Congreso.[5]
Tales divisiones, en cualquiera de los partidos, apenas tienen precedentes.[6] La creciente tendencia a mirar hacia adentro entre los republicanos tiene profundas raíces en el pensamiento conservador. Para encontrar un ejemplo de aislamiento al borde del dominio, hay que remontarse a la pelea por la nominación republicana de 1940 y la sorpresiva victoria de Wendell Willkie sobre aquellos que deseaban poner a "America First" en ese entonces.[7] Sin embargo, no se debe exagerar la influencia y el poder de permanencia del aislacionismo estadounidense en toda regla. Cualquier administración republicana, ya sea que llegue al poder después de 2024, 2028 o 2032, necesariamente estará limitada por las realidades globales tal como podrían existir el día de la inauguración.[8] Aún así, no es de extrañar que los amigos y aliados de Estados Unidos en todo el mundo estén observando cada giro de esta campaña electoral con gran interés y cierta preocupación, sobre todo a la luz del debate de la semana pasada entre los dos candidatos.[9] La actuación tambaleante de Joe Biden llevó a un coro renovado de llamadas para que abandonara.[10] Tales escenarios siempre han sido posibles, pero advertimos que sería necesario tener un poco de paciencia, al menos hasta que haya más evidencia de encuestas; las reacciones de los votantes pueden ser bastante impredecibles.
1 / Límites de mandato y el próximo presidente de EE.UU.
1.1 Todavía hay posibilidades de que el próximo presidente se convierta en un "pato cojo" con bastante rapidez.
Sin embargo, desde la perspectiva del mercado, hay una característica particular de las elecciones presidenciales estadounidenses de 2024 que podría decirse que es mucho más significativa. Piénselo como el factor fundamental más pasado por alto de esta temporada electoral y sus secuelas, en términos de posibles consecuencias para la economía y los mercados financieros de EE.UU.
Esto se debe a que, al menos de una manera importante, es probable que 2024 no tenga precedentes objetivamente.[11] Parece cada vez más probable, aunque todavía no es seguro que haya una revancha de los nominados de 2020 de los dos partidos principales, sin que ningún otro candidato tenga muchas posibilidades.[12] De ser así, sería la primera vez en más de 100 años que un presidente estadounidense en funciones y un ex titular se enfrentan en las elecciones generales (1912 es la fecha más cercana). Además, todos los casos anteriores ocurrieron antes de la ratificación de la Enmienda 22 de la Constitución de los EE.UU. en 1951, que limita a los presidentes a dos mandatos.[13] Esto significa que si Trump o Biden ganan en 2024, el próximo presidente tendrá un mandato limitado, a menos que se enmiende la Constitución, lo cual es extremadamente improbable. Al menos en un contexto estadounidense moderno, observadores experimentados e incluso historiadores nunca han visto algo como esto.
Pensar en las implicaciones de esto para áreas particulares de política es bastante complicado.[14] El término "pato cojo" parece remontarse a la Bolsa de Valores de Londres (LSE) del siglo XVIII, refiriéndose a un miembro que no podía saldar sus deudas y, por lo tanto, se veía obligado a salir del callejón de la bolsa (es decir, perder su membresía en la LSE).[15] Al igual que la amenaza de incumplimiento, la perspectiva de convertirse en un pato cojo puede alentar el comportamiento de búsqueda de riesgos. En política, generalmente se refiere a un líder ineficaz: alguien que todavía está en el cargo pero que ya no ejerce mucho poder, por ejemplo, un presidente estadounidense de segundo mandato que perdió gravemente en las elecciones intermedias.
Aplicar esta idea al 2024 y sus probables consecuencias requiere comprender de dónde proviene el poder presidencial, en los EE.UU. y en otros lugares. La presidencia de los Estados Unidos puede ser el cargo electo más poderoso del mundo. Pero como en otros sistemas altamente personalizados de ejercicio del poder, la influencia presidencial de los EE.UU. se deriva en parte de decidir quién es castigado y quién es recompensado no solo en el presente sino en el futuro. Cuanto más corto, o menos seguro, sea ese horizonte temporal futuro, menos creíble será la amenaza de recompensas o castigos presidenciales.
Dinámicas similares funcionan en cualquier sistema personalizado: se aplican a reyes ancianos o líderes autocráticos ancianos, tanto o más que a los políticos elegidos democráticamente. En tales sistemas, los líderes a menudo dividen y conquistan intencionalmente a las élites. Todo parece estable hasta que el líder cae gravemente enfermo, enfrenta una caída masiva de popularidad o simplemente tiene una edad que fomenta las expectativas de que el poder cambie de manos y desencadena una ola de especulaciones sobre posibles sucesores.[16]
En nuestra opinión, este hecho básico sobre 2024 es más importante que cualquier cosa que cualquiera de los dos candidatos principales termine diciendo o prometiendo de aquí a las elecciones de noviembre. Salvo un cambio en la parte superior de la lista presidencial de cualquiera de los partidos (con algún otro republicano o demócrata reemplazando a los nominados actuales), los límites de mandato en los EE.UU. significan que es muy probable desde el principio que cualquiera de los dos candidatos principales se convierta en un pato cojo, eventualmente.
2 / Camino hacia el estado de "pato cojo"
2.1 Tres escenarios plausibles para las elecciones y sus consecuencias
Durante los próximos dos meses, sin duda se llenarán innumerables páginas tratando de pronosticar los resultados de las elecciones estadounidenses de este año, y nosotros probablemente no seremos la excepción. Tanto la contienda por la presidencia como por el Congreso será fascinante pero difícil de predecir. Los principales candidatos de ambos partidos son mayores y, en general, poco populares entre los votantes.[17] Además, el sistema del Colegio Electoral añade una capa extra de complejidad que, sin duda, analizaremos en repetidas ocasiones.[18]
Por ahora, basta con hacer algunas observaciones generales. Ambos candidatos principales parecen tener dificultades para superar el 50% en muchos estados, y es demasiado pronto para que los encuestadores hagan algo más que conjeturas educadas sobre la posible composición del electorado.[19] Sumemos a esto la incertidumbre sobre la participación de candidatos independientes o de terceros, y cómo impactarán sus campañas, y queda claro que es prudente no prestar demasiada atención a las encuestas nacionales actuales, y mucho menos a las de los estados indecisos; el panorama electoral podría cambiar drásticamente en noviembre.[20]
Indicadores como la votación genérica para el Congreso también sugieren que los votantes no están entusiasmados con la idea de confiar todo el poder a un solo partido.[21] En resumen, el panorama electoral está lleno de posibilidades sorprendentes, desde cambios en las candidaturas presidenciales hasta la aparición de fuertes candidaturas independientes, pasando por escenarios donde ninguno de los nominados alcanza los 270 votos del Colegio Electoral.[22] Los votantes descontentos con Trump y Biden rara vez deciden con mucha antelación qué harán en noviembre.[23]
Para los inversores, creemos que tiene sentido enfocarse en la probabilidad de un estancamiento y un gobierno dividido como los escenarios más probables y dignos de su atención. Para planificar estos posibles escenarios, destacamos tres situaciones bastante plausibles, similares a las que presentamos en 2020. Considera estos escenarios como puntos intermedios dentro de un rango de probabilidades, abarcando todos los resultados que parecen razonablemente probables y dejando de lado los más extremos:
- Gobierno dividido: Este escenario contempla varias combinaciones de un gobierno dividido. Aunque las configuraciones específicas pueden tener grandes implicaciones para sectores individuales, la conclusión principal para los mercados en general es que la necesidad de compromisos bipartidistas limita las sorpresas importantes.
- Liberalismo Templado: En este caso, los demócratas ganan contiendas clave para el Senado. Sin embargo, advertimos que las líneas entre "Liberalismo Templado" y "Gobierno Dividido" son bastante difusas. Dada la mayor dependencia de miembros centristas del Congreso, un dominio demócrata sería menos impactante y probablemente de corta duración, posiblemente resultando en la pérdida de una o ambas cámaras en las elecciones intermedias de 2026. Además, siempre existe el riesgo de que factores imprevistos como la muerte, escándalos o renuncias reduzcan su mayoría.
- Escenario Trump: Finalmente, consideremos una victoria republicana total. Aunque esto recordaría lo necesario para apartarse del "Gobierno Dividido", otra presidencia de Trump traería mucho drama cotidiano para los mercados. Sin embargo, es difícil imaginar un resultado electoral que permita grandes cambios legislativos más allá de extender los recortes de impuestos de Trump. Las mayorías republicanas serían demasiado estrechas y las delegaciones del Congreso demasiado divididas para lograr mucho.
Fuente: DWS Investment GmbH a partir del 6/6/24
Desde una perspectiva de mercado, esta forma de pensar puede ayudar a desconectar gran parte del ruido que rodea a la política estadounidense, al menos hasta que la campaña entre en serio alrededor del Día del Trabajo en septiembre de 2024. Hasta entonces, creemos que solo hay dos preguntas clave que considerar al evaluar cualquier noticia: ¿mueve significativamente la aguja hacia un escenario de "Liberalismo templado" o hacia un "Escenario Trump"? En otras palabras, los inversionistas deberían mirar más allá de la carrera presidencial y enfocarse en si alguno de los partidos está ganando suficiente apoyo como para controlar también la agenda legislativa.
Para ambos partidos, ir más allá de nuestros escenarios intermedios de "Gobierno Dividido" parece una tarea difícil, pero por razones ligeramente diferentes. Para que un partido controle la agenda legislativa, se requiere una combinación de mayorías suficientes y cohesión partidaria en el próximo Congreso.
Los demócratas parecen enfrentarse principalmente al desafío de obtener mayorías suficientes. Es fácil imaginar un escenario en noviembre donde Joe Biden o algún otro candidato demócrata gane cómodamente en el Colegio Electoral, pero el partido solo obtenga una victoria muy estrecha en la Cámara de Representantes y pierda el Senado, debido a un mapa electoral del Senado muy desfavorable.[24]
Para los republicanos, también es posible imaginar que Donald Trump gane la Casa Blanca, pero en lugar de arrastrar a otros candidatos con él, termine siendo una carga para los candidatos republicanos en las contiendas clave del Senado y la Cámara, entregando así el control de ambas cámaras del Congreso a los demócratas.[25] Un veredicto dividido como este limitaría severamente el alcance de la formulación de políticas de cualquier nueva administración republicana, quizás más que los escenarios blandos de Biden, dado que Trump tiene menos experiencia en cerrar acuerdos efectivos con sus oponentes políticos.
Si asumimos que habrá pequeñas "victorias" con mayorías estrechas, todavía existe una diferencia fundamental entre los dos partidos. La sorpresa principal después de las últimas elecciones presidenciales fue cómo, a pesar de tener mayorías muy ajustadas, los demócratas lograron aprobar leyes significativas en 2021 y 2022.[26]
Por otro lado, resulta difícil prever qué prioridades políticas seguiría una nueva administración republicana, en parte debido a la cambiante coalición electoral del partido. Es probable que su margen de maniobra esté severamente limitado por las estrechas mayorías en el Congreso y las fracturas internas, incluso más de lo que ocurrió entre 2017 y 2018. En 2020, anticipamos un escenario donde Trump regresara a la Casa Blanca y los republicanos ganaran ambas Cámaras del Congreso, señalando que esto podría significar la vuelta de los recortes de impuestos y la desregulación, pero también un aumento en las tensiones comerciales.[27] Desde entonces, los aranceles y otras medidas comerciales se han convertido en una causa bipartidista, especialmente en relación con China. Dado que el Congreso tiene la potestad de establecer la política arancelaria según la Constitución de los EE. UU., el impacto directo de otro mandato de Trump, incluso en el comercio, no debería ser exagerado.
Estas variaciones relativamente leves en torno a nuestro escenario de "Gobierno Dividido" contrastan con algunas de las evaluaciones más alarmistas que se pueden leer en otros lugares. En un entorno así, es probable que los mercados se alteren ocasionalmente con alguna tendencia emergente o un titular inesperado.[28] Sin embargo, los veteranos de Wall Street saben que es demasiado pronto para evaluar qué cambios importantes de política, si los hay, podrían estar en el horizonte más allá de 2024. De hecho, un buen enfoque inicial, al menos hasta el Día del Trabajo de 2024, sería no dejarse llevar por los titulares políticos, incluso en lo que respecta a las implicaciones para sectores específicos.
Conclusión:
-
Para resumir nuestro argumento, no creemos que éstas sean las "elecciones estadounidenses más importantes de nuestras vidas". Sin embargo, podría parecerlo en los próximos meses. Para los inversores, esto podría generar oportunidades, especialmente si los mercados se ponen nerviosos y sobrevaloran temporalmente los riesgos políticos.
- Tales reacciones exageradas son comprensibles. Durante gran parte de los últimos 30 a 40 años, los votantes estadounidenses han podido dar por sentadas muchas normas democráticas, a pesar de que muchas de ellas han sido impugnadas en períodos anteriores de la historia de EE. UU.[29] Como hemos señalado repetidamente desde nuestro especial CIO View de 2016, los padres fundadores de Estados Unidos fueron asiduos al evitar que una persona o rama obtuviera demasiado poder.
- De ahí el énfasis en los controles y equilibrios. En términos generales, esto sigue siendo tan cierto hoy como lo fue en 2016 y 2020, especialmente si observa el momento actual de la política estadounidense desde una perspectiva comparativa.[30] Incluso en democracias mucho más recientes, consolidar el poder en una sociedad abierta nunca es fácil y rara vez sucede en un día, como lo ilustran los eventos en Tbilisi, Georgia, en los últimos meses.[31] De hecho, algunos de los riesgos que nos preocupaban a nosotros y a otros en 2020 y los meses siguientes han disminuido desde entonces debido a la acción legislativa.[32]
- Debido a los límites de mandato en los EE. UU., es probable que cualquiera de los dos principales candidatos termine siendo un "pato cojo" en algún momento. Tres escenarios plausibles para las elecciones y sus consecuencias —"Gobierno Dividido", "Liberalismo Templado" y "Escenario Trump"— comparten un punto en común: es probable que el próximo presidente de los EE. UU. tenga menos influencia sobre la política de lo que se esperaría en un año electoral presidencial "normal".
