¿Peligro de subida de los rendimientos si Trump es reelegido?

Sin duda, los compradores de bonos del Tesoro del Gobierno estadounidense están empezando a considerar las posibles repercusiones de las elecciones presidenciales de noviembre en sus inversiones. El resultado aún está en entredicho. Pero consideramos baja la probabilidad de que la victoria electoral de Donald Trump pueda provocar distorsiones (de rendimiento) comparables a las de 2016 una vez contados los votos, lo que no quiere decir que no sea probable que los rendimientos suban en general. Esperamos que el efecto sorpresa sea mucho menos pronunciado, los mercados probablemente pongan en precio el escenario antes y, por último pero no menos importante, estamos en un ciclo económico y de tipos de interés diferente. Pero cada cosa a su tiempo.

Aunque aún faltan nueve meses para las elecciones y la candidatura de Trump a la nominación republicana aún no es un hecho, la posibilidad de que Trump vuelva al poder parece preocupar a los mercados.

En noviembre de 2016 los rendimientos se dispararon en las semanas posteriores a su victoria. Partiendo de niveles en torno al 1,80% poco antes de las elecciones, la rentabilidad de la deuda pública a diez años alcanzó algo menos del 2,65% a mediados de diciembre, lo que supuso entonces la mayor subida en siete años. En aquel momento, la Reserva Federal (Fed) se encontraba al principio de un ciclo de subidas de los tipos de interés y sólo había llevado a cabo una subida en el momento de las elecciones.

¿Cómo reaccionarán los rendimientos de la deuda pública estadounidense a una victoria electoral de Trump?

Fuentes: Bloomberg Finance LP, DWS Investment GmbH a fecha de 23/01/24

Los factores que hicieron que el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a diez años subiera bruscamente durante gran parte del año pasado podrían revigorizarse con el posible regreso de Trump. Y también podría hacerlo la llamada prima por plazo: una expresión de las incertidumbres y riesgos esperados durante el plazo restante de los bonos. Cuanto mayores son los signos de interrogación, mayor suele ser la prima por plazo. De momento, Donald Trump ha hecho pocos anuncios concretos. Ha dicho que elevará el arancel sobre todas las importaciones al 10%^[1], lo que probablemente será inflacionista, y ha anunciado que mantendrá los recortes fiscales de 2017^[2], que también están alimentando el crecimiento y los precios. En nuestra opinión, esto, junto con las experiencias del primer mandato de Trump, proporcionan argumentos suficientes para elevar los rendimientos en caso de que sea elegido.

El mercado del Tesoro ya se encuentra en aguas difíciles. Los inversores se preguntan cada vez más quién comprará el elevado volumen de nuevos bonos que habrá que emitir para financiar el gasto previsto por el actual Gobierno. Con las actuales tensiones geopolíticas como telón de fondo, existe un riesgo real de que desaparezcan importantes grupos de compradores internacionales. Además, el mercado del Tesoro se enfrenta a unos vencimientos extremadamente elevados este año y el próximo, por lo que los altos niveles de refinanciación son otro factor a tener en cuenta.

La cuestión de si los primeros resultados de las primarias republicanas han desencadenado ya las reacciones del mercado puede no estar clara, dado el telón de fondo de una serie de otros acontecimientos que mueven el mercado. Sin embargo, cuanto más espere el mercado que Trump gane las elecciones y traduzca esto en rendimientos más altos y un dólar más fuerte, entonces esperamos una reacción menor tras una victoria de Trump. No obstante, es probable que Trump se asocie a un mayor riesgo para la mayoría de los participantes en el mercado en el periodo previo a las elecciones y después, y con razón, en nuestra opinión.