1 / Visão geral do mercado

1.1 Plano na superfície – turbulento por baixo

O resultado mensal de novembro parecia calmo, com as ações globais em grande parte estáveis e o S&P 500 registando um aumento modesto (+0,2%). Mas a aparente calma sugerida por esse modesto aumento mês a mês ocultava uma série de oscilações dramáticas durante o mês, impulsionadas pela incerteza política e pelos desenvolvimentos geopolíticos.

O mês começou durante a maior paralisação do governo dos EUA na história. O bloqueio terminou a 12 de novembro, mas deixou dados económicos por divulgar na sua sombra. Ao mesmo tempo, a mudança de expectativas em torno da política do Federal Reserve dominou o sentimento. Sinais agressivos no início do mês desencadearam a maior queda das ações desde a primavera, apenas para que comentários mais suaves e dados laborais menos fortes revertessem a tendência. As probabilidades de cortes nas taxas em dezembro oscilaram de 24% a meio do mês para mais de 80% no final do mês, sublinhando o quão sensível continua a ser o posicionamento em relação aos sinais do banco central.

Para além dos EUA, as notícias geopolíticas acrescentaram complexidade. As negociações de paz na Ucrânia ofereceram um caminho provisório para a desescalada (no qual, no entanto, acreditamos menos do que o consenso do mercado), enquanto o orçamento do Reino Unido e a posição política do Japão sob o governador Ueda e o novo primeiro-ministro Sanae Takaichi destacaram abordagens globais divergentes para o crescimento e a inflação. Os títulos do governo seguiram direções diferentes em todo o mundo, os spreads de alto rendimento apertaram e o iene enfraqueceu. O aumento contínuo dos rendimentos dos títulos de longo prazo do Japão para os níveis mais altos desde 2007 parece estar a preocupar o mercado. O rendimento a 10 anos terminou o mês a 1,8% e desde então avançou ainda mais, para quase 1,9%. Os rendimentos a 30 anos parecem ainda mais assustadores, tendo subido para 3,6%, os mais altos desde que os dados começaram em 2000. O iene está a sofrer agora, mas o impacto das tendências no Japão também pode tornar-se global. Os investidores japoneses podem ser atraídos pelos rendimentos mais altos dos títulos do seu próprio país e deixar de investir no estrangeiro, especialmente no mercado do Tesouro dos EUA, para rendimentos razoáveis.

1.2 O mercado parece estar a olhar para o rally da IA com novos olhos

Novembro trouxe um foco acentuado no setor tecnológico, à medida que crescentes preocupações sobre uma potencial bolha de IA levaram a uma volatilidade notável entre os principais nomes da tecnologia no mercado. As chamadas ações Magnificent 7, anteriormente o principal motor de ganhos de ações, registaram uma queda de -1,1%, a sua primeira diminuição mensal desde março, apesar dos fortes lucros da Nvidia. O lançamento do modelo Gemini 3 da Google intensificou as pressões competitivas, levantando questões sobre a liderança futura em IA e provocando rotação dentro do setor: o preço das ações da Alphabet subiu (+13,9%), enquanto a Nvidia caiu (–12,6%). A ansiedade dos investidores foi ainda refletida na ampliação dos spreads de crédito de algumas empresas de tecnologia.

2 /  Perspetiva e mudanças

Ao olharmos para as nossas previsões estratégicas para 2026, o ambiente macroeconómico global parece caracterizado por um crescimento modesto, mas generalizado, inflação em abrandamento e um contexto político favorável. Os bancos centrais nas principais economias estão a manter as taxas de juro ou a começar a reduzi-las, enquanto a política fiscal — especialmente na Europa — se torna mais expansionista. A economia norte-americana mantém a sua resiliência, enquanto a europeia beneficia do aumento do investimento em infraestruturas, e a Ásia continua a focar-se no avanço tecnológico. No geral, consideramos o contexto macroeconómico positivo, e as ameaças tarifárias e as tensões geopolíticas que antes do ano preocupavam fortemente o mercado estão agora a causar menos preocupação.

O cenário macro também parece favorável do ponto de vista de ativos: mercados em alta raramente se transformam em mercados em baixa sem a intervenção de uma recessão. As ações nos EUA, impulsionadas pelo investimento contínuo em IA e por lucros robustos, devem continuar a ser um motor chave e a exposição à IA poderá ser considerada no futuro. No entanto, dadas as altas avaliações e o potencial de rotação setorial, a diversificação é essencial. Vemos oportunidades atraentes na Europa, Japão e Ásia, onde reformas estruturais e forte procura em setores como semicondutores estão a fornecer suporte adicional. Os mercados de rendimento fixo provavelmente beneficiarão de elevado retorno e políticas estáveis, enquanto o ouro continua a ser uma potencial proteção face a défices fiscais e à desglobalização. Neste ambiente, a seleção e a diversificação regional são essenciais.

2.1 Rendimento Fixo

Os bancos centrais continuam a ser a força dominante nos mercados de rendimento fixo. O Federal Reserve terminou o aperto quantitativo e espera-se que mantenha uma postura dovish, com três cortes nas taxas antecipados ao longo de 2026. É provável que isto reduza os rendimentos na extremidade curta da curva dos EUA, enquanto se espera que a extremidade longa permaneça relativamente estável, apoiando a estabilidade do mercado de títulos do Tesouro. Na Europa, o BCE suspendeu por agora novos cortes nas taxas, e prevê-se que os rendimentos dos Bunds permaneçam bem ancorados, especialmente na extremidade curta. No geral, os spreads de crédito globais estão próximos de mínimos de vários anos, deixando pouca margem para erro. Espera-se um alargamento modesto caso o suporte técnico (principalmente a procura a superar a oferta) desapareça, mas os fundamentos provavelmente permanecerão resilientes.

Títulos do Governo 

Antecipamos que os Títulos do Tesouro dos EUA se negociem numa gama de 3,75–4,25%, com a nossa previsão estratégica para 12 meses do rendimento a 10 anos em 4,15% até dezembro de 2026. É provável que a curva se aplane antes de se tornar mais inclinada mais tarde em 2026, suportada pela redução do fornecimento líquido e por um Fed dovish, o que deve ajudar a estabilizar o mercado. Na Europa, espera-se que os rendimentos do Bund permaneçam equilibrados, com a nossa previsão estratégica para o Bund a 10 anos em 2,70%. Os Gilts britânicos poderão ver uma inclinação da curva à medida que uma política monetária mais frouxa poderia compensar o fraco crescimento. Os principais riscos incluem inflação inesperada e incerteza política.

Rendimentos dos títulos do governo: negociação lateral é a regra, à exceção do Japão

Obrigações Corporativas

Os spreads de grau de investimento mantiveram-se próximos dos níveis mais baixos da última década, apoiados por fundamentos sólidos, embora os fatores técnicos tenham suavizado, especialmente no segmento dos EUA. Prevemos um alargamento modesto para um spread-alvo de 85bps até dezembro de 2026 para grau de investimento EUR/EUA, o que pode criar oportunidades seletivas. A nossa perspetiva para o alto rendimento continua construtiva, mas a dispersão aumentou significativamente, particularmente na Europa. A emissão elevada e a dinâmica de fim de ciclo requerem uma seleção disciplinada de crédito para mitigar riscos idiossincráticos.

O grau de investimento continua a negociar perto de spreads historicamente baixos, enquanto o alto rendimento mostra algum alargamentoç

Mercados Emergentes
A dívida de mercados emergentes está a beneficiar de fundamentos macroeconómicos fortes e de um potencial afrouxamento por parte do Fed. Os spreads estão apertados, mas é provável um alargamento marginal à medida que as avaliações se normalizam. A Ásia e a América Latina oferecem valor relativo, embora a inflação persistente e os riscos de crescimento global continuem presentes. A liquidez e a estabilidade cambial são provavelmente os principais fatores de desempenho.

Moedas
Espera-se que o dólar norte-americano se estabilize à medida que os receios relacionados com os EUA diminuíram. Prevemos que o dólar se mantenha basicamente estável face ao euro num horizonte de 12 meses. O iene japonês poderá apreciar gradualmente à medida que a economia se recupera, e projetamos uma taxa de 145 face ao USD ao longo do próximo ano. É provável que a libra britânica enfrente obstáculos devido à incerteza fiscal e ao risco político. O renminbi chinês deverá permanecer estável com uma ligeira tendência de valorização, apoiado por políticas que favorecem uma moeda mais forte. Uma vez que o crescimento global continua relativamente moderado, a valorização generalizada das moedas de mercados emergentes parece improvável embora geralmente se beneficiem durante um ciclo de redução das taxas do Federal Reserve.

2.2 Ações

Os mercados de ações globais parecem posicionados para beneficiar de um conjunto diversificado de fatores de crescimento regional. Nos EUA, a perspetiva está a ser moldada pelo investimento dinâmico em tecnologia e inteligência artificial, impulsionando um forte momentum de lucros e sustentando avaliações elevadas -- mas provavelmente não para todas as empresas e setores relacionados com IA. A diferenciação que já era visível em 2025 pode intensificar-se à medida que vencedores e perdedores se tornem mais aparentes. Espera-se que a Europa apresente um crescimento consistente, embora mais moderado, dos lucros, apoiado por estímulos fiscais e avaliações atrativas, mesmo que o ritmo de transformação digital fique aquém dos EUA. O mercado na Alemanha, o núcleo industrial da Europa, deverá beneficiar de uma recuperação da procura global e de medidas fiscais direcionadas, com oportunidades particulares nos setores orientados para a exportação e industrial.

Espera-se que os mercados emergentes sejam o desempenho de destaque a nível global no crescimento dos lucros, apoiados por uma procura interna robusta, adoção digital e demografia favorável, especialmente na Ásia. O crescimento da China está a abrandar, mas continua a ser um pilar chave para a região. O Japão, por seu lado, beneficia das reformas corporativas e estruturais em curso, de um ambiente cambial favorável e da melhoria dos retornos para os acionistas, posicionando o seu mercado de ações para uma perspetiva construtiva.

De forma geral, embora as fontes de crescimento e o suporte de valorização variem por região, a perspetiva global para ações parece sólida, com cada mercado a oferecer oportunidades distintas com base nos fundamentos locais, reformas estruturais e pontos fortes setoriais.

E.U.A.

O mercado de ações dos EUA está a ser impulsionado por um investimento substancial em infraestruturas de IA e por fortes lucros corporativos, contribuindo assim para o crescimento económico global. Prevemos que as empresas do S&P 500 provavelmente registem uma taxa de crescimento dos lucros por ação de cerca de 10% até 2030, com o setor tecnológico na liderança. Prevê-se que o investimento em centros de dados de IA atinja 350 mil milhões de dólares em 2025 e 450 mil milhões de dólares em 2026, apoiando valorizações elevadas. Prevê-se que o S&P 500 atinja 7.500 no final de 2026, sustentado por uma procura do consumidor resiliente, margens de lucro robustas e um contexto de política monetária favorável, com o Fed esperado a reduzir as taxas para 3,0–3,25%. Os riscos incluem se os gastos em capex impulsionados pela IA são sustentáveis, se os ganhos de produtividade continuam e as potenciais pressões nas margens devido ao aumento dos custos dos chips.

Europa

Espera-se que as ações europeias também apresentem um crescimento constante dos lucros, com a meta do EuroStoxx 50 fixada em 5.950 para dezembro de 2026 e um crescimento projetado do lucro por ação de 7%. A região beneficia-se da melhoria das condições macroeconómicas, do estímulo fiscal e de uma normalização gradual da política monetária. Embora a Europa não possua o mesmo ímpeto impulsionado pela IA que a América, oferece avaliações potencialmente mais baratas e uma participação mais ampla dos setores. Prevê-se que o Stoxx 600 aumente modestamente, cerca de 3,8% em relação aos níveis atuais, atingindo 600 em dezembro de 2026. Acreditamos que as pequenas e médias empresas europeias têm boas hipóteses de recuperar se as incertezas tarifárias diminuírem e dado que podem beneficiar especialmente da atual onda de estímulo fiscal. Um risco chave para elas, por outro lado, é que os planos de despesa fiscal sejam implementados mais lentamente do que se espera. Mas as perspetivas permanecem construtivas desde que as reformas estruturais e as iniciativas de digitalização ganhem tração.

Alemanha

A Alemanha, a maior economia da Europa, está posicionada para um crescimento económico moderado, apoiado por estímulos fiscais e pela recuperação da atividade industrial. O DAX prevê-se em 26.100 até dezembro de 2026, um aumento de mais de 9% em relação ao nível atual. O mercado alemão beneficia menos da IA e da tecnologia do que os EUA, mas pode beneficiar da normalização das cadeias de abastecimento globais e do aumento do investimento em automação e tecnologias verdes. Espera-se que o crescimento dos lucros seja sólido, embora ligeiramente atrás dos EUA e da Europa em geral, devido à sensibilidade cíclica e à dependência das exportações. No entanto, as ações alemãs podem oferecer oportunidades de valor, especialmente nos setores industriais e exportadores à medida que a procura global estabiliza.

Mercados Emergentes

Espera-se que os mercados emergentes apresentem o maior crescimento do EPS entre as principais regiões, com o índice MSCI EM projetado para crescer o seu EPS em 13% e atingir 1.480 até dezembro de 2026. Espera-se de forma semelhante que a Ásia excluindo o Japão alcance um crescimento do EPS de 13%, impulsionado por uma forte procura interna, adoção digital e demografia favorável. Prevemos que o crescimento do PIB da China se modere, mas continue robusto em 4,5% em 2026, apoiando o desempenho das ações não só na China, mas em toda a região. No Japão, prevemos um crescimento do EPS de 7%, com o índice MSCI Japan apontado para 2.200. As ações japonesas podem beneficiar de alguns ventos favoráveis provenientes de reformas na governação corporativa, de um iene mais fraco e da melhoria do retorno aos acionistas, posicionando o mercado para um desempenho sólido relativamente à sua tendência histórica.

Outro ano forte para os mercados de ações, com os EUA a alcançarem a Europa ao longo do ano

2.3 Alternativas

Imobiliário 

Mantemos uma perspetiva positiva sobre o imobiliário, uma vez que o ambiente de taxas provavelmente se tornará mais favorável. Espera-se que o imobiliário cotado beneficie de um atraso na nova oferta e de fundamentos em melhoria. A Ásia e a Europa destacam-se, com valorizações atrativas em comparação com os mercados privados, oferecendo potenciais pontos de entrada interessantes. O imobiliário não cotado também poderá ganhar impulso, suportado por uma forte procura de ocupantes e fundamentos resilientes. Os setores residencial e industrial parecem posicionados para um crescimento robusto até 2026, particularmente na Europa e nos EUA. No entanto, riscos como taxas de juro superiores ao esperado, pressões de valorização ou um aumento súbito da oferta requerem monitorização atenta.

Infraestrutura

A infraestrutura continua a ser um pilar central da nossa alocação em alternativas, sustentada pela sua capacidade de transferir a inflação e pelo facto de estes ativos serem um pilar de uma sociedade funcional. Rendimentos mais baixos estão a reduzir o custo do capital, enquanto o estímulo fiscal na Europa e o aumento da procura global podem continuar a apoiar o nível de atividade das transações. Infraestruturas não cotadas podem oferecer oportunidades particularmente atrativas em segmentos de média capitalização, onde os desafios de liquidez para fundos de grande dimensão estão a criar vantagens de preço. Vemos potencial para retornos de dois dígitos até 2026, embora balanços corporativos deteriorados e riscos de refinanciamento possam criar ventos contrários.

OuroO

ouro continua a brilhar como uma alternativa potencial em meio ao aumento dos défices fiscais e preocupações crescentes relativamente às moedas fiduciárias. O comércio de desvalorização permanece, portanto, intacto, e é reforçado pelas compras dos bancos centrais e pela forte procura dos investidores asiáticos. Elevámos o nosso objetivo de preço a longo prazo, prevendo que o ouro atinja 4.500 USD por onça até dezembro de 2026, um aumento de cerca de 6% em relação ao nível atual. As tendências de desglobalização e dedolarização apoiam ainda mais o caso dos ativos não americanos, enquanto taxas de juro mais baixas devem aumentar o apelo dos ativos reais de forma geral. Os principais riscos incluem alterações de políticas e volatilidade nas condições de liquidez global, mas os argumentos estruturais a favor do ouro permanecem convincentes.

Petróleo
A nossa previsão do preço do petróleo moderou-se substancialmente. Com o regresso da produção da OPEP+ e a China a suspender compras estratégicas, espera-se que os preços se estabilizem antes da retoma do crescimento da procura na primeira metade de 2026. Prevemos o preço do Brent em cerca de USD 60 por barril até ao final de 2026, ligeiramente inferior ao nível atual. Existem riscos de baixa devido ao enfraquecimento do crescimento global, mas também pode haver potencial de alta se os compradores estruturais reforçarem as suas posições ou se as tensões geopolíticas perturbarem as cadeias de abastecimento.

O ouro tão imparável na subida quanto o petróleo na descida, aconteça o que acontecer… assim parecia em 2025