Market Outlook - Outubro 2025

#1 Mercado e Macroeconomia
“Mercados com perceções seletivas”

• Nos mercados, parece prevalecer atualmente uma forma de perceção seletiva: as oportunidades que poderiam surgir de futuras reduções das taxas de juro e da inteligência artificial estão a impulsionar especialmente o mercado de ações dos Estados Unidos.
• Pelo contrário, uma longa lista de riscos — conflitos comerciais, tensões geopolíticas, uma inflação persistente, incertezas políticas e sociais, um mercado de trabalho norte-americano enfraquecido e dados fracos do mercado imobiliário — até agora não conseguiu travar o crescimento do S&P 500 nem das ações tecnológicas que são negociadas na Nasdaq. “Apenas o preço do ouro, que continua a subir, indica que os investidores percebem uma necessidade de cobertura neste ambiente”, comenta Vincenzo Vedda, CIO da DWS.
• Sem dúvida, as ações norte-americanas apresentam valorizações elevadas. No entanto, o crescimento esperado dos lucros — de dois dígitos e suportado pelo setor tecnológico — poderia justificar esses níveis. Também os títulos corporativos, considerados investimentos de maior risco dentro do universo de renda fixa, têm mostrado uma notável solidez, beneficiando-se de uma forte procura. Em particular, os investidores individuais, os fundos de pensões britânicos e as seguradoras francesas estão fortemente posicionados.
• Como resultado, os spreads dos obrigações corporativas europeias de alta qualidade (grau de investimento) em relação aos obrigações soberanos desceram até 77 pontos base, sendo 100 pontos base equivalentes a um ponto percentual. “Este é um nível que não víamos desde 2018”, aponta Vedda.
• À luz destas avaliações, recomenda-se também aqui alguma cautela. “Uma possível correção nos mercados de ações poderia afetar a disposição para o risco dos investidores.” Os spreads de taxas poderiam alargar-se e os preços ajustarem-se em baixa. Fantasia e realidade: a distância entre ambas nos mercados de capital será crucial para a evolução futura dos preços. Não se descartam recuos.

Temas que movem os mercados de capitais

Economia: espera-se um crescimento económico lento nos Estados Unidos e na zona euro

• Nos Estados Unidos, os indicadores adiantados — como o mercado imobiliário e a confiança do consumidor — mostram fraqueza, embora os dados económicos sólidos continuem a ser robustos. No seu conjunto, as perspetivas de crescimento permanecem contidas, com uma previsão de PIB de 1,3 % para 2026.
• Na Zona Euro, a situação política instável em países como França representa um fardo tanto a nível nacional como para o conjunto da União Europeia. Para 2026, prevê-se um crescimento moderado de 1,1 %.

Inflação: mais pressão nos Estados Unidos do que na Zona Euro

• A elevada inflação —e possivelmente em aumento— continua a ser um tema relevante nos Estados Unidos. Embora as tarifas ainda não tenham sido totalmente refletidas nos preços, espera-se que a taxa de inflação atinja os 3,0 % em 2026.
• Na Zona Euro, prevê-se uma inflação significativamente mais baixa, em torno de 2,0%. O principal impulsionador são os preços crescentes no setor dos serviços, enquanto o crescimento salarial moderado contribui para conter a inflação.

Bancos centrais: esperam- se novos cortes das taxas de juro nos EAU

• Após reduzir as taxas para 4,00 a 4,25% em meados de setembro, o Federal Reserve deu indícios de novos cortes nas taxas até ao final do ano. A principal razão é o enfraquecimento significativo do mercado de trabalho.
• Na zona euro, prevemos apenas mais um corte nas taxas. Uma taxa de inflação de 2,2% está próxima do objetivo do BCE, e as previsões económicas foram ligeiramente revistas em alta.

Riscos: escalada no conflito comercial, aumento dos riscos geopolíticos

• Uma intensificação do conflito comercial ou uma inflação acima do previsto poderia limitar a margem de manobra do Federal Reserve para continuar a baixar as taxas, o que afetaria negativamente os mercados.
• Na Europa, o aumento da instabilidade geopolítica e dos riscos fiscais — especialmente em França — poderá minar a confiança a longo prazo e deteriorar o clima de investimento.

# 2 Ações

Os investidores não deveriam ser demasiado gananciosos

• «Há anos que observamos que todas as empresas que têm a má sorte de ser percebidas como perdedoras no domínio da inteligência artificial (IA) são sistematicamente penalizadas pelo mercado bolsista. Ironicamente, estas supostas perdedoras poderiam agora representar as maiores oportunidades na bolsa», afirma o gestor de fundos Andre Köttner.
• Estas empresas poderiam ter apresentado números excelentes nos últimos anos, mas mesmo assim foram ignoradas pelo mercado. Mesmo quando mostravam crescimentos de vendas de dois dígitos e margens de lucro muito sólidas. Há exemplos destacados no setor de software e em empresas de serviços de TI.
• Köttner aposta decididamente em empresas ligadas à IA ou que possam beneficiar-se dela. No entanto, já deteta avaliações preocupantemente altas: há empresas que negociam a mais de 100 vezes os seus rendimentos, algo que nem sequer acontecia nos tempos da bolha das pontocom no final dos anos 90.
• Além disso, não está claro se todos os grandes investimentos realizados por estas empresas serão rentáveis. O mercado de capitais tende a favorecer narrativas atraentes que, infelizmente, nem sempre se concretizam. Um aspeto relacionado com isto é que, no caso de empresas com avaliações extremamente altas e posições quase monopolísticas, é conveniente perguntar-se quão provável é que mantenham essa posição e, portanto, gerem lucros elevados a longo prazo.
• Como gerir então o risco de possíveis contratempos? Nas suas estratégias, Köttner mantém uma exposição quase total ao mercado de ações, sem margem para aumentar a liquidez nem diversificar para outras classes de ativos. Para mitigar parcialmente o risco, recorre à chamada estratégia de barra: num extremo, empresas tecnológicas e de inteligência artificial; no outro, valores de setores como saúde e bens de consumo básico, com modelos de negócio menos atrativos mas mais previsíveis.

• Nessas áreas existem empresas com perspetivas de crescimento mais moderadas mas estáveis, e com boas margens, que provavelmente continuarão a ser lucrativas mesmo em tempos de crise. «Afinal, mesmo durante uma recessão continuamos a comprar pasta de dentes, a beber café ou a ir a terapia quando estamos doentes», salienta Köttner.
• Quanto às perspectivas de rentabilidade para os próximos anos, Köttner mostra-se prudente. O mais provável é que os rendimentos sejam inferiores aos dos anos anteriores. Em última análise, o que realmente importa é a evolução dos lucros empresariais. O seu desejo: «Que os investidores não sejam demasiado gananciosos».

O uso de IA nas empresas está a abrandar

Percentagem de empresas que utilizaram IA no processo de produção nas últimas 2 semanas.

Fonte: Escritório do Censo dos EUA, Inquérito sobre Tendências e Perspetivas Empresariais (BTOS) 2023-2025, em 30 de setembro de 2025

Ações EUA

Recuperação bem-sucedida – lucros empresariais decisivos

Ações Alemanha

Diminuição do ímpeto e avaliações elevadas

Ações Europa

Mais potencial de recuperação para as empresas secundárias europeias

Ações Japão

Muito depende do crescimento global

#3 Multiativos / Renda Fixa

Nível de entrada atrativo em setores selecionados

• Os mercados imobiliários europeus atravessaram uma correção significativa, com quedas de preços próximas de 25%. Atualmente, tanto os índices imobiliários baseados em avaliações como os baseados em transações mostram novamente uma evolução positiva.
• É um bom momento para investir ou a correção ainda não terminou? «Vemos níveis de entrada bastante atraentes em setores selecionados. Os fundamentos sólidos provavelmente continuarão a apoiar a recuperação do mercado imobiliário. Em geral, observamos uma procura crescente», afirma a gestora de fundos e especialista em imobiliário Anke Weinreich.
• Em transações de maior dimensão, especialmente no segmento de escritórios, Weinreich observa atualmente maiores descontos devido à baixa liquidez do mercado. «Isto gera oportunidades de compra interessantes, com preços que, dependendo do setor e do mercado, provavelmente estão abaixo do valor justo a longo prazo.»
• Weinreich considera que o sector da habitação residencial é o mais promissor, uma vez que uma elevada procura enfrenta uma oferta ainda muito limitada. O sector logístico, até agora favorito, continua a ser atraente e beneficia especialmente dos crescentes investimentos em infraestruturas e defesa em toda a Europa, o que provavelmente garantirá o seu crescimento a longo prazo.
• No entanto, devido à crescente incerteza no comércio global e, mais recentemente, ao aumento no número de conclusão de negócios, este setor deve ser analisado com maior cautela. No que diz respeito aos imóveis de escritórios, os projetos de alta qualidade mostram-se especialmente promissores. Em muitos mercados continua a haver escassez de espaços prime em localizações privilegiadas.
• Que perspetivas têm os fundos imobiliários abertos em relação aos títulos do Estado? «Procuramos uma evolução positiva do valor das participações com baixa volatilidade», afirma Weinreich. Segundo dados da Associação Federal de Investimentos e Gestão de Ativos (BVI), esta estratégia tem funcionado bem nos últimos dez anos: os fundos imobiliários abertos alcançaram um retorno médio anual de 2,1 % com uma volatilidade de 1,1 %.
• Em contraste, os fundos de pensões europeus de longo prazo registaram no mesmo período um retorno médio anual de -0,2 % com uma volatilidade de 6,6 %.

Títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos

Espera-se uma ligeira queda nos rendimentos.

Obrigações do governo alemão a 10 anos

A elevada procura sugere uma ligeira queda esperada nos rendimentos.

• Os investidores internacionais mostram um forte interesse nos Bunds a 10 anos.
• A nossa previsão para setembro de 2026 contempla uma ligeira queda nos rendimentos, até 2,60 %.

Obrigações soberanas de mercados emergentes

Os atrativos rendimentos totais compensam o maior nível de risco associado a este tipo de ativos.

Crédito

Renda fixa com grau de investimento

USA	Eurozone

High Yield

USA	Eurozone

#4 Divisas

Espera-se que o dólar se mantenha fraco em relação ao euro

 

• Prevê-se que novas reduções das taxas de juro por parte da Reserva Federal dos EUA, juntamente com uma menor diferença de taxas, mantenham o dólar fraco em relação ao euro.
• Além disso, o euro é apoiado pelo crescente interesse de muitos investidores em reduzir a sua dependência do dólar norte-americano. A nossa previsão para a taxa de câmbio euro-dólar em setembro de 2026 é de 1,20.

#5 Ativos alternativos

Ouro: continua a ser atrativo, embora perca impulso na sua cotação

A previsão de taxas de juro mais baixas nos EUA, a fraqueza do dólar e uma procura sustentada por parte de fundos indexados continuam a apoiar o seu atrativo. No entanto, o impulso de valorização observado desde o início do ano poderá perder força.