「企業収益成長率を見ると株式投資は理に適っている」

過度に高まっているバリュエーションにもかかわらず、米国株式は今後も引き続き上昇するのでしょうか？ 「その答えは主にマグニフィセント・セブンの動向にかかっています。現時点では、マグニフィセント・セブンの株価の急成長が突然ストップしてしまうような兆候はほとんどありません」とDWSのグローバル・チーフ・インベストメント・オフィサーであるビヨルン・ジェシュは述べています。

2024年第2四半期に再び米国市場の分断が明確になりました。S&P500種株価指数の強気な上昇のほぼすべてはマグニフィセント・セブンに牽引されたもので、この7社の株価上昇率は16.2%でした。一方でその他の493銘柄はそれどころか、マイナス0.5%と若干下落しました。人工知能（AI）によって生産性がどの程度向上するのかいまだはっきりとしていません。しかし、現在何千億米ドルという資金がAIやAI関連の投資につぎ込まれているということははっきりとしています。

「こういった投資は国内総生産（GDP）と企業収益を押し上げるでしょう。しかし、米国テクノロジーセクターの収益成長が引き続き堅調であっても、株式のリターン目標は1桁台後半のレンジにとどまるでしょう」とジェシュは考えています。

バリュエーションと企業収益率が依然として高いため、バリュエーションマルチプルの上昇を期待できないためです。「米国テクノロジーセクターと釣り合いを取るために、我々は特に欧州株式を選好します」とジェシュは説明しています。長期的に主に2つの要因があるため、ジェシュは株式に対して前向きな見方をしています。

1つ目として、過去数四半期の企業収益は再び世界全体で上向いており、これが強気市場の根拠になっています。2つ目に、S&P500種株価指数の利益成長率は過去30年の米国の消費者物価指数を4倍近く上回っています。「この点は、株式ポートフォリオがインフレ対策の手段になるという仮定を裏付けるものです」とジェシュは述べています。

国債については、利下げが見込まれていることから、短期年限の債券の利回りが長期年限の債券を上回っている現在の逆イールドカーブの状況は2024年下半期にも正常化するとジェシュは考えています。「よって、我々は2年物から5年物の国債を選好します」とジェシュは述べています。また、欧州の投資適格債についても前向きです。

「銘柄の選定が今までになく重要」

「我々は現在、市場全体についてかなり慎重な見方をしています。株価は既に良好なパフォーマンスを挙げ、特に米国株式のバリュエーションは高くなっています。特にテクノロジー銘柄の現在の株価には既にさまざまな期待が織り込まれています」と株式のグローバル共同責任者であるアンドレ・ケットナーは述べています。しかしだからといって、米国株式に対して悲観的になったり、米国株式を避けたりする理由にはなりません。今大切なのは適切な戦略です。「株式投資の成功には、適切な銘柄の選定が今までになく重要になっています」とケットナーは指摘しています。

欧州株式のバリュエーションが大幅に低い場合でも、米国株式を避けるわけにはいきません。米国株式の高いバリュエーションは、主にテクノロジー企業からなる一握りの銘柄によるものです。たとえば医療技術など、株価上昇余地の高い米国銘柄は依然として多く存在しています。過去数年間、こういったセクターはコスト高を価格に転嫁できなかったため、不利な状況にありました。「現在、価格調整が徐々に進んでおり、収益性にプラスの影響が出ています」とケットナーは述べています。消費財セクターの特定の企業にも投資機会があるとケットナーは考えています。今のような不安定な時代には特に、安定的なビジネスモデルや強いブランドを持ち、価格決定力の強い企業に投資妙味があります。よって、物理学を専攻したケットナーでさえも、テクノロジー銘柄だけに注目しているわけではありません。

ケットナーはいわゆるバーベル戦略を追求しています。「強気市場に乗り続けるための銘柄が必要ですが、他方では成長が見込める銘柄や相応のバリュエーションがある銘柄も保有して市場が荒れた際に備える必要があります」ケットナーは米国株式に何度も立ち戻っています。非常に幅広いさまざまなビジネスモデルを有する多数の企業が証券市場で取引されていることが理由です。上場している刑務所や葬儀会社といった銘柄は欧州やアジアの投資家の目にはかなり特異に見えるかもしれませんが、米国ではごく一般的です。

米国に加えて、ケットナーは魅力的な企業が多い欧州を2番目に選好しています。欧州の規制が大幅に厳しいことから、テクノロジーやバイオテクノロジーなど苦戦しているセクターもありますが、消費財、高級品、ヘルスケア、土木、エンジニアリング、工業など、欧州企業が非常に有利になっているセクターも存在しています。

こういったセクターには競争力と収益性の極めて高い企業が幅広く存在しています。中国株式についてケットナーはかなり疑問視しています。現状より5倍から10倍高いバリュエーションになるべきビジネスモデルもいくつか存在していますが、そういった企業のバリュエーションのディスカウントは合理的な水準に留まっています。過去には政府による介入によって、苦いサプライズが繰り返し起きています。資本市場の投資家は一般的にそういった介入を良しとしないものです。