未解決の問題が数々ある中で、債券も株式も慎重さを保ちつつ楽観的

米国のインフレ率の高止まり、利下げ期待の先細り、地政学的な緊張など、4月にはさまざまな後ろ向きのニュースが飛び交いました。株式市場も債券市場もこういったニュースに反応して下落しました。

「これで終わりだと考えるのは時期尚早で、株式市場は引き続き神経質な展開になるでしょう」とDWSのグローバル・チーフ・インベストメント・オフィサーであるビヨルン・ジェシュは述べています。

資本市場にとって重要な問題の多くは依然として未解決のままです。高金利の影響は既に出尽くしたのでしょうか？インフレは再び勢いを増すのでしょうか？米連邦準備制度理事会（FRB）は年内に利下げを開始するのでしょうか？地政学的緊張はさらに高まるのでしょうか？

この状況は債券価格上昇の妨げとなってきました。それでもジェシュは慎重さを保ちつつ楽観的です。「我々はFRBと欧州中央銀行（ECB）が今年中に利下げサイクルを開始できる水準までインフレを抑えられると予測していますが、この見通しを堅持します。利下げは債券価格の上昇余地を生むでしょう」 一方で、債券と比較すると株式市場はかなり高い株価水準になっています。

株式のリスクプレミアムは1990年代終わりの水準まで低下しています。「長期年限の債券利回りがさらに上昇すると株式市場にはリスクになります。しかしこれは我々のベースシナリオではありません」とジェシュは続けて説明しています。第1四半期の企業業績からもこの楽観論が裏付けられます。「我々は2024年以降、企業業績が成長すると想定しており、収益成長率は欧州で4%、米国で8%になると見込んでいます」とジェシュは述べています。

他にもプラスの要因があります。人工知能（AI）によってITや通信のセクターは2桁成長しています。さらに、第2四半期には在庫削減が進むことから、逆風が弱まる可能性があります。

ドイツ株式：特定の銘柄に巻き返し余地がある

ドイツの主要銘柄で構成されるDAX指数で計測すると、ドイツ株式の今年のパフォーマンスは3番目という結果になります。ドイツ経済が麻痺しているという後ろ向きのニュースが多い状況の中で、このパフォーマンスは驚きです。たとえば、ドイツ企業は明らかに人工知能（AI）といったトピックに乗り遅れています。さらに、大きな注目を集めている肥満症治療薬についてもドイツ企業が直接関わっていないことは明らかです。

ドイツ産業はこういった話題を完全に逃してしまっていると考えるのは短絡的すぎでしょう。「ドイツ企業の中にも、二次的または三次的な立場で間接的にこういったメガトレンドから恩恵を受けているところが確実に存在しています」とドイツ株のポートフォリオ・マネジャーを務めるサブリナ・リーは述べています。ドイツでもAIの利用によって、たとえば金融セクターなどにおいて効率性が確実に高まっています。

製造業企業は生産性を向上させることができ、医療テクノロジーはデータ活用を効率化させることができるでしょう。さらに、ドイツ企業に恩恵となる構造的なトレンドが他にも存在しており、それによって成長への道が開かれるでしょう。たとえば、オートメーションやエネルギー効率のセクターです。「企業の多くが期待しているようにグローバル経済が本格的に回復すれば、それによりドイツ株式市場もまた下支えされるでしょう」とサブリナ・リーは付け加えています。結局のところ、ドイツDAX指数の構成銘柄40社は80%の利益を海外で稼いでいます。特に、今まで冴えないパフォーマンスであった化学セクターにはより大きな成長余地があります。

決算発表シーズンは今のところ順調です。経済が確実に拡大に向かっていると言うには時期尚早ではあるものの、経済回復の最初の兆しは見え始めています。総じて、今年は勝ち組銘柄と負け組銘柄の間に非常に大きなギャップがあります。そのために、巻き返し余地のある個別銘柄の選定に大きな投資機会が生まれています。サブリナ・リーは、中小型株の銘柄に有望なものがあると考えています。中小型株は非常に長い期間苦戦してきたため、最初の利下げが実施されると、この市場セグメントが加速することは十分に考えられます。

優れたビジネスモデルを備えたドイツの中小企業は多数存在しており、前提条件は揃っています。しかし、だからといって市場リスクを無視することはできません。地政学的衝突や予想を上回るインフレ率はグローバル株式市場の足かせになっています。不確実性が高い状態が続くでしょう。「マイナスのサプライズによって株価にさらなる圧力がかかる可能性があります」とサブリナ・リーチは結論づけています。