Cosa succede con i Bund?

Tra gli operatori di mercato veterani, c'è un modello di comportamento che a volte si sostiene beffardamente sia radicato nelle menti: in tempi turbolenti, acquistate titoli di Stato. Quando si è verificato un evento negativo inaspettato, il prezzo dei titoli di Stato percepiti come sicuri è tradizionalmente salito. Questo potrebbe compensare le perdite su altri investimenti. Negli ultimi decenni, questa correlazione negativa con le attività a rischio ha reso un buon servizio a molti operatori.

A questo proposito, il modello osservato per i titoli di Stato europei nel 2020 è insolito. Dalla metà di febbraio si sta verificando la più grande catastrofe economica della storia del dopoguerra. Ciononostante, i titoli di stato tedeschi, noti come Bund e ampiamente considerati tra gli investimenti più sicuri al mondo, sono scambiati all'incirca allo stesso livello di due mesi fa.

Naturalmente, i rendimenti del Bund non sono rimasti del tutto immutati dalla crisi Covid-19. A poco meno di -0,9%, il rendimento dei Bund a 10 anni ha registrato un nuovo minimo il 9 marzo. Da allora, tuttavia, i rendimenti sono nuovamente saliti, in alcuni casi anche al di sopra dei livelli pre-crisi. Ancora più interessante è il motivo per cui i rendimenti si sono comportati in questo modo. I rendimenti nominali possono essere suddivisi in due componenti, ovvero i rendimenti reali e le aspettative implicite di inflazione. Come mostra il nostro “Grafico della Settimana", i cali dei rendimenti tra metà febbraio e inizio marzo sono stati causati principalmente dal calo delle aspettative di inflazione. Da allora, tuttavia, il rialzo è stato trainato dall'aumento dei rendimenti reali. Secondo la teoria economica, i rendimenti reali dovrebbero riflettere le aspettative di crescita (reale). Ciò significa che il mercato ha attualmente una visione più ottimistica delle prospettive di crescita rispetto all'inizio di febbraio.

Come interpretiamo questi sviluppi? Da un lato, i rendimenti obbligazionari non sembrano diminuire altrettanto rapidamente una volta diventati negativi, dice Joern Wasmund, Head of Fixed Income di DWS. Tuttavia, questo non suggerisce necessariamente l'esistenza di un limite inferiore assoluto, al di sotto del quale i rendimenti non possono mai scendere. Dopo tutto, le esperienze degli ultimi anni hanno insegnato agli operatori del mercato e agli economisti a non dire mai "mai". La cosa più importante per l'andamento dei tassi d'interesse, tuttavia, sono i programmi di acquisto attuali e previsti delle banche centrali. Tali programmi limitano il libero gioco delle forze di mercato e quindi condizionano le previsioni “da manuale” alla loro base. Le previsioni sui tassi d'interesse diventano così previsioni sul comportamento delle banche centrali.