Anticipazione Coreana

Cosa succederà quando le Banche Centrali globali smetteranno di aumentare i tassi di interesse e inizieranno a ridurli? Un modo per rispondere al quesito è guardare alla Corea del Sud, in particolare al suo mercato immobiliare, che ha vissuto un periodo particolarmente interessante. Il Paese è stato tra le prime grandi economie ad aumentare i tassi di interesse durante la pandemia. In parte, ciò rifletteva le preoccupazioni non solo per l'aumento dell'inflazione ^[1], ma anche per il rischio di instabilità finanziaria posto dall'impennata dei valori degli asset e dagli elevati livelli di indebitamento delle famiglie.^[2] Da gennaio 2023, la Banca di Corea ha mantenuto il tasso di base al 3,5%, con un potenziale taglio dei tassi previsto per il 2024. Tra l'aumento dei tassi di interesse e l'indebolimento della domanda esterna, l'economia della Corea del Sud si è notevolmente indebolita dall'inizio dell’anno.

Tutto ciò ha avuto impatti prevedibili per la valuta, una volta che anche la Federal Reserve (Fed)  statunitense ha iniziato ad aumentare i tassi. In seguito alla rapida espansione dei differenziali di rendimento delle obbligazioni tra Stati Uniti e Corea del Sud, il won sudcoreano (KRW) ^[3] è sceso del 21% rispetto al dollaro ^[4] statunitense su base annua fino a settembre 2023. Da allora, il won coreano ha recuperato un po' di terreno, anche se è ancora in calo del 12% rispetto a due anni fa. Come mostra il nostro Grafico della settimana, l'inflazione elevata, l'indebolimento dell'economia e le turbolenze sui mercati dei cambi hanno pesato anche sui titoli azionari coreani, con l'indice di riferimento KOSPI ^[5] che si è aggirato intorno a 2.500 negli ultimi 12 mesi, dopo essere crollato dal massimo storico di 3.300 nel giugno 2021.

Won? I titoli azionari sudcoreani e la loro valuta contro il dollaro americano.

^{Fonti: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH dati al 18.10.2013}

Con l'inflazione che si sta moderando e le condizioni del mercato del lavoro che rimangono solide, riteniamo che ora ci sia almeno qualche ragione per un cauto ottimismo. Tra i vari jolly, riteniamo che i mercati immobiliari della Corea del Sud rappresentino un tema di nicchia, anche per gli investitori globali nel settore immobiliare quotato. Come in altri settori, numerosi ostacoli legali e pratici limitano le possibilità di scelta per gli stranieri.^[6]

"Una conseguenza della scarsa liquidità e dell'aumento dei tassi d'interesse è stata la sottoperformance dei REIT ^[7] sudcoreani rispetto a quelli globali, con un calo dei prezzi del 30% rispetto alla fine del 2021", spiega Koichiro Obu, Head of Real Estate Research, Asia Pacific, di DWS. "Questo dato è alquanto curioso se si considera che il vivace mercato degli uffici di Seoul si è distinto tra le difficoltà globali. I tassi medi di sfitto degli uffici sono stati appena del 2,7% nel secondo trimestre, il livello più basso degli ultimi 15 anni".^[8]

Anche i settori del commercio al dettaglio e degli alberghi della Corea del Sud mostrano un forte slancio, sostenuto da solidi fondamentali. Solo il settore logistico, che ha avuto un'ottima performance durante la pandemia, ha visto aumentare i tassi di sfitto a causa dell'ondata di offerta in arrivo. Ciò suggerisce che potenzialmente potremmo vedere i valori del capitale immobiliare commerciale toccare il fondo nel 2024". 

Se così fosse, dovrebbe rappresentare un esempio storicamente raro, ma forse precoce, di una tendenza più ampia: i banchieri centrali dimostrano di essere in grado di architettare una fine tranquilla di una corsa turbolenta. Naturalmente, molte cose potrebbero ancora andare storte lungo il percorso. "L'attività commerciale ha dovuto affrontare i venti contrari derivanti dall'indebolimento della crescita in Cina, il principale partner commerciale del Paese, e dal suo settore dei semiconduttori, in difficoltà a causa delle restrizioni statunitensi sul settore tecnologico cinese. È troppo presto per dire se i recenti dati relativamente forti della Cina segnino un'inversione di tendenza", sostiene Elke Speidel-Walz, Chief Economist Emerging Markets di DWS. In ogni caso, riteniamo che la Corea del Sud resti da tenere d'occhio nei prossimi mesi.