Carta a los Inversores

Sin embargo, hay sólidas razones por las cuales los mercados han pasado por alto los problemas y han continuado al alza:

1. Hasta ahora, los aumentos de precios en las grandes empresas tecnológicas estadounidenses han estado respaldados por incrementos correspondientes en sus beneficios. Además, esperamos que sus ganancias aumenten otro 20% para el año 2025.
2. Anticipamos un resultado electoral cerrado y un Congreso dividido, lo que limitará el margen de maniobra del próximo presidente y, probablemente, el daño que pueda causar.
3. A pesar de la deuda récord, no hay señales de que las inversiones estadounidenses se alejen. El dólar sigue siendo fuerte, y la oferta abundante de bonos del Tesoro de EE. UU. encuentra una sólida demanda en los mercados financieros.
4. En particular, la estructura de la deuda de las empresas y los propietarios de viviendas en EE. UU. es significativamente diferente a la de 2007. Los hogares se financian en menor medida con deuda, y gran parte de esta deuda está fijada a largo plazo con tasas de interés bajas.
5. En las elecciones europeas, los partidos extremos no lograron un gran avance y, en algunos países, incluso sufrieron pérdidas. En Francia, consideramos improbable una victoria del partido derechista Rassemblement National de Le Pen. Sin embargo, no hay garantías en este frente, especialmente dada la situación de riesgo geopolítico debido a la guerra en Ucrania.

Para nuestras previsiones de los próximos doce meses, se requiere un acto de equilibrio. No podemos ignorar el impulso positivo en los Estados Unidos, resultado del boom de la inteligencia artificial (IA), la falta de recesión hasta el momento y la recuperación económica en Europa y Asia. Sin embargo, no podemos simplemente extrapolar los últimos meses. Las señales de una desaceleración económica en los Estados Unidos están aumentando; las disputas comerciales empeoran en lugar de mejorar, y las valoraciones de las acciones son elevadas. En nuestra opinión, es importante estar preparado para todas las eventualidades mediante una amplia diversificación.

¿Qué implica todo esto para nuestras perspectivas de inversión? Esperamos que tanto el Banco Central Europeo (BCE) como la Reserva Federal (Fed) realicen tres nuevos recortes de tasas de interés: dos por parte del BCE este año y uno por parte de la Fed. En el caso de los bonos gubernamentales, esta situación debería dar lugar a una profundización de la curva de rendimiento, y el aumento adicional de precios esperado en el extremo corto nos lleva a preferir este segmento. En cuanto a los bonos corporativos, seguimos favoreciendo los bonos con grado de inversión (IG) en Europa, y encontramos oportunidades interesantes en el segmento de alto rendimiento (HY) en los mercados emergentes (EM). Observamos un alto potencial de rentabilidad de un dígito en la renta variable, y en Estados Unidos, el sector tecnológico sigue siendo el que puede proporcionar fuertes aumentos de beneficios. Sin embargo, si la inteligencia artificial (IA) y la tecnología fallaran, las perspectivas serían menos favorables. No vemos margen para un mayor aumento en los múltiplos de valoración, ya que estos y los márgenes de beneficio ya están altos. Como contrapeso a las acciones tecnológicas estadounidenses, estamos prestando especial atención a las acciones europeas. Además, seguimos buscando diversificación en el oro.”

Una perspectiva pesimista podría considerar el entorno de inversión actual como la calma antes de la tormenta. Por otro lado, una visión optimista sostiene que las crisis anteriores se han gestionado adecuadamente y que las economías siguen demostrando su capacidad de adaptación. En general, tendemos a ser optimistas, pero no ignoramos los riesgos.

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