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- Investment Traffic Lights Noviembre 2024
- En octubre, tanto los inversores en acciones como en bonos experimentaron pérdidas por primera vez en meses.
- Aunque el crecimiento económico en general sigue siendo satisfactorio, el progreso en la desinflación está mostrando signos de debilidad y muchas clases de activos permanecen relativamente bien valoradas.
- Los inversores deberán primero asimilar las implicaciones de las elecciones estadounidenses antes de considerar un posible repunte a fin de año.
10 minutos para leer
1 / Perspectivas de mercado
1.1 El resurgimiento del comercio de Trump no fue lo único que movió a los mercados en octubre
Aunque algunos días no lo pareciera, la campaña electoral vacía de Estados Unidos no acaparó todos los titulares en octubre. Los acontecimientos en Oriente Medio mantuvieron al mundo en vilo, mientras los inversores esperaban más detalles del paquete de estímulo chino. El primer ministro de Japón hizo una mala apuesta, Europa presentó cifras económicas mixtas y la canciller del Reino Unido sorprendió a los inversores con su presupuesto inaugural. Mientras tanto, en los mercados, comenzó la temporada de informes trimestrales, proporcionando a los inversores muchos datos para analizar. Una cosa a la vez. Aunque la campaña electoral de EE.UU. no produjo nada significativo, sí influyó en el estado de ánimo de los mercados financieros estadounidenses. El “intercambio de Trump” resurgió cuando el expresidente recuperó terreno en las encuestas. Además, algunos datos económicos sorprendieron al alza, lo que provocó un aumento en las tasas de interés estadounidenses, un fortalecimiento del dólar y un rendimiento superior de los mercados bursátiles estadounidenses en comparación con el resto del mundo. Como especuló nuestro CIO para las Américas: "El precio de los últimos días en el mejor de los mundos. Después de las elecciones, las decisiones difíciles esperan.”
Los paquetes de estímulo de China no cumplieron con las expectativas, lo que podría ser una de las razones del débil precio del petróleo.
En China, las autoridades desearían que los inversores valoraran el mejor de los mundos posibles. La euforia inicial por el paquete de estímulo anunciado a finales de septiembre se desvaneció a lo largo del mes, ya que no se materializó en medidas concretas. Otro golpe fueron las ganancias industriales, más débiles que en cualquier otro momento desde la caída provocada por el Covid en 2020. En Japón, Shigeru Ishiba, el recién elegido líder del gobernante Partido Liberal Democrático (PLD), calculó mal al convocar elecciones anticipadas, en las que su partido perdió la mayoría parlamentaria por primera vez desde 2009. El hecho de que los mercados bursátiles se comportaran relativamente bien a pesar de la incertidumbre política probablemente se explique por el debilitamiento simultáneo del yen, que favorece las exportaciones japonesas. En Europa, los datos económicos fueron mixtos. Los otrora orgullosos países centrales tuvieron un desempeño bastante débil, mientras que la periferia de Europa, liderada por España, mostró un desempeño mucho mejor.
Por último, está la región que actualmente tiene mayores preocupaciones que el crecimiento económico: Oriente Medio. Aquí, el conflicto amenazó con intensificarse, particularmente entre Israel e Irán. Cuando los temores disminuyeron un poco, el mercado del petróleo se calmó rápidamente y el precio del Brent cayó casi a 70 dólares por barril a fin de mes, aproximadamente lo mismo que su mínimo del año pasado.
1.2 El oro alcanza nuevos máximos, a pesar del aumento de tipos de interés reales
Un débil cierre en el último día de negociación de octubre provocó que casi todos los mercados mundiales de acciones y bonos terminaran el mes en territorio negativo. Solo Japón se mantuvo en verde. Los mercados emergentes sufrieron la mayor caída, con una pérdida del 4,3%. Para el S&P 500, fue el primer mes negativo en seis meses. En cuanto a los bonos globales, octubre fue el peor mes desde septiembre de 2022, con una pérdida de casi el 4% en los bonos del Tesoro a 10 años. Los bonos high yield en euros fueron uno de los pocos segmentos que lograron una rentabilidad positiva.
Dos curiosidades y un déjà-vu en el Reino Unido
Dos curiosidades en otros mercados resultaron especialmente interesantes. La primera se relaciona con el débil precio del petróleo. Aunque las expectativas de inflación, y por ende las tasas de interés, suelen estar estrechamente alineadas con el precio del petróleo, ambas series de datos volvieron a subir en el mes a pesar de los débiles precios de las materias primas. Esto probablemente se deba al “comercio Trump”, que refleja cierta preocupación por el aumento de las tasas de inflación. La segunda curiosidad es el precio del oro, que continuó subiendo a nuevos máximos históricos, a pesar de que el índice del dólar aumentó casi un 4% y las tasas de interés reales en EE.UU. (a 10 años) subieron casi medio punto porcentual. Este es el lado oscuro del “comercio Trump”: el temor a la devaluación de la moneda inducida por la deuda. En términos anualizados, el oro y la plata han subido un 33% y un 35%, respectivamente.
También vale la pena mencionar el aumento en los rendimientos de los bonos del gobierno británico a 10 años, que subieron a 4.45% después de que el presupuesto, con su amplio endeudamiento nuevo, evocara algunos ecos del catastrófico mini presupuesto de Liz Truss hace dos años. Aparte del breve pánico de Truss, los rendimientos británicos a 10 años cotizaban a finales de octubre a su prima más alta (más de 200 puntos básicos sobre los bonos del gobierno alemán) desde principios de la década de 1990.
2 / Perspectivas y cambios
Independientemente de los resultados finales de las elecciones estadounidenses, que podrían tardar días o incluso semanas en conocerse, predecir la reacción inmediata del mercado tras las primeras proyecciones es extremadamente difícil. Las elecciones de 2020 fueron muy reñidas y, al igual que ahora, el mercado asumió que una victoria de Trump impulsaría más el mercado de valores. Sin embargo, Biden ganó y el S&P 500 subió inicialmente. Además, nadie sabe con certeza cuál es la probabilidad de victoria que el mercado realmente considera. Finalmente, los detalles del resultado electoral, en términos de escaños y control político, determinarán en qué medida cambiará algo significativo para la economía y los mercados.
2.1 Renta Fija
Después de los datos económicos mejores de lo esperado en EE.UU., junto con un ligero repunte de la inflación, las expectativas del mercado sobre los recortes de tasas de interés de la FED se han ajustado hacia menos recortes, lo cual era nuestra expectativa. En seis semanas, tres movimientos de tasas de interés para mediados de 2025 han quedado fuera del consenso. Sin embargo, en el período previo a las elecciones estadounidenses, hay otra influencia en los rendimientos de los bonos, especialmente en el extremo largo de la curva de rendimiento: la preocupación por la deuda estadounidense y el déficit presupuestario. El reciente aumento de los rendimientos en el Reino Unido también ha demostrado que los inversores en bonos están preocupados por el tamaño y el crecimiento de la deuda pública.
Bonos de Gobierno
Hicimos algunos cambios tácticos en octubre porque algunos desarrollos de los rendimientos nos parecieron exagerados, especialmente en EE.UU. Creemos que los rendimientos del Tesoro a 2 años no reflejan suficientemente los planes de la Fed de recortar las tasas de interés y hemos establecido nuestra señal en +1, es decir, comprar. A principios de noviembre, también dimos este paso con la deuda a 10 años.
Bonos Corporativos
Seguimos siendo estratégicamente positivos con respecto a los bonos corporativos, ya que el entorno económico y la trayectoria prevista de los principales bancos centrales de recortes de tasas de interés siguen siendo favorables para este segmento de inversión. Sin embargo, las primas de riesgo ya se han reducido tanto frente a los rendimientos de los bonos gubernamentales que vemos poco margen de maniobra. Por lo tanto, hemos rebajado la calificación de los bonos corporativos europeos con grado de inversión a neutral desde una perspectiva táctica.
Mercados Emergentes
Por razones similares, también hemos rebajado la calificación de los bonos gubernamentales de los mercados emergentes, de neutral a menos 1. Además de las estrechas primas de riesgo, existe el riesgo más inmediato de las elecciones estadounidenses, que podrían afectar a las economías de mercados emergentes de diversas maneras, como las sanciones comerciales y la fortaleza del dólar.
Divisas
El mercado de divisas podría ser una de las clases de activos más afectadas por las elecciones estadounidenses. Aquí es donde entran en juego los posibles aranceles punitivos a la importación y otras sanciones comerciales, así como el tamaño del aumento futuro en la deuda de EE.UU. Por ahora, esperamos que el dólar se aprecie aún más gracias al desempeño mejor de lo esperado de la economía estadounidense.
2.2 Renta variable
Una vez que hayamos dejado atrás las elecciones estadounidenses, los inversores en acciones podrán concentrarse nuevamente en lo que prefieren: una economía que funcione bien o la perspectiva de bancos centrales más generosos si no es así. Las cifras trimestrales no muestran una tendencia clara; hay fuertes diferencias entre sectores y dentro de ellos. A primera vista, solo el mercado chino parece favorable en términos de valoraciones, pero creemos que estas valoraciones bajas están justificadas, ya que los intereses de los accionistas no parecen ser la prioridad de las empresas y el gobierno. Antes de abordar las regiones (donde no hemos realizado cambios tácticos), queremos destacar un cambio táctico en los sectores: hemos mejorado el sector de servicios públicos a sobrepeso, impulsado principalmente por el mercado estadounidense, donde la infraestructura de IA en rápida expansión está aumentando la demanda de electricidad.
Mercado de EEUU
Estados Unidos sigue siendo el mercado de valores más caro, en parte gracias a las acciones tecnológicas, que continúan beneficiándose de la especulación y las inversiones en IA. Esperamos un período de desilusión después de las elecciones estadounidenses, durante el cual los inversores podrían tener que ajustar algunas de sus expectativas.
Mercado europeo
El descuento de valoración de Europa frente a EE. UU., medido por la relación precio-ganancias, se mantiene en un nivel récord. Aunque esto no ayuda a programar la entrada al mercado, es una de las razones por las que Europa sigue siendo nuestra única región con sobrepeso. La economía europea continúa recuperándose, aunque a pequeños pasos y a diferentes velocidades.
Mercado alemán
Las empresas alemanas han tenido resultados mixtos en la actual temporada de informes. Las expectativas de beneficios para 2025 se han revisado a la baja, lo que no ha ocurrido en el resto de Europa. Esto no ha impedido que el mercado supere al Stoxx 600 en los últimos tres meses, pero solo creeremos en una recuperación sostenible cuando la industria mundial de bienes realmente se recupere.
Japón
Las empresas japonesas continúan enfrentando dificultades con una moneda que fluctúa bruscamente, lo que no es bien recibido por los inversores en acciones. Junto con el débil mercado mundial de productos manufacturados, esto nos impide elevar el mercado a sobreponderar, aunque nos gusta mucho desde un punto de vista estructural.
2.3 Alternativos
Las inversiones alternativas también están siendo fuertemente influenciadas por las elecciones estadounidenses y la sostenibilidad del reciente aumento de los rendimientos de los bonos gubernamentales a ambos lados del Atlántico. En octubre, por ejemplo, los rendimientos reales a 10 años en Estados Unidos aumentaron casi medio punto porcentual, lo que en teoría debería ser una mala noticia para las inversiones alternativas. Sin embargo, hasta ahora los metales preciosos han reaccionado sorprendentemente poco.
Real Estate
En los próximos meses y años, es probable que las elecciones presidenciales de 2024 afecten a los bienes raíces de EE.UU. en tres áreas principales: crecimiento económico, cambios en la inflación y políticas impositivas sobre tipos de propiedades y regiones. Los controles de alquiler o los incentivos para la compra de viviendas de una administración de Harris podrían ser un viento en contra. La flexibilización de las regulaciones de construcción por parte de una administración Trump podría ser un viento a favor para el sector, aunque podría compensarse parcialmente con una política de inmigración más estricta. Es probable que cualquier impacto general de las elecciones en el sector de los apartamentos sea pequeño.
Infraestructura
Creemos que las inminentes elecciones presidenciales de EE.UU. podrían crear incertidumbre y tener un impacto duradero en los inversionistas y ciudadanos de infraestructura. Las empresas de infraestructura estables y de “juego puro” que poseen activos económicos físicos pueden resultar ganadoras a largo plazo.
Oro
Esperamos que el precio del oro suba gradualmente a partir de aquí. Parte de la prima de riesgo se descontará del mercado del oro después de las elecciones estadounidenses, pero el riesgo político a partir de entonces podría reemplazarlo, manteniendo el interés en invertir en oro.
Plata
No nos sorprende que la plata tenga un buen desempeño, dados varios factores de apoyo, incluido el aumento de la oferta monetaria mundial, la aceleración de la inflación y el aumento de los precios del oro. Otros fundamentos alcistas incluyen sus usos industriales, como la fabricación de paneles solares, y un déficit estructural de suministro de varios años. Según el Instituto de la Plata, 2024 será el cuarto año consecutivo de déficit de oferta y demanda, con la ampliación del déficit en 2024, y el sexto año consecutivo con el saldo del mercado en déficit cuando se incluye la inversión de productos negociados en bolsa (ETP). Esperamos que estos déficits puedan durar hasta 2025 y más allá, y no nos sorprendería ver a la plata alcanzar un máximo histórico en un futuro no muy lejano.
Petróleo
Justo cuando se pensaba que las preocupaciones por el lado de la oferta se estaban moderando y que la atención volvía una vez más a la demanda de crudo, se ha hecho evidente que el mercado petrolero tendrá que lidiar con los riesgos geopolíticos más de lo que quisiera. Nuestro escenario principal, que la debilidad en el crecimiento de la demanda hasta fin de año mantendrá contenido el precio del petróleo por el momento, se ha vuelto a poner a prueba recientemente, ya que la OPEP+ decidió a principios de noviembre posponer un mes el aumento de producción previsto para diciembre. Tampoco está claro todavía, después de que EE.UU. advirtiera a Irán el 3 de noviembre para que no vuelva a atacar a Israel, si las tensiones entre Israel e Irán han alcanzado su punto máximo
3 / Rentabilidad histórica de los principales activos financieros
Rentabilidad total de los principales activos financieros en lo que va de año y en el mes pasado
Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de rentabilidades futuras.
Fuentes: Bloomberg Finance L. P., DWS Investment GmbH datos a 31/10/24
