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- Investment Traffic Lights Enero 2024
- El año pasado fue sorprendente en muchos aspectos, aunque a final de año de forma positiva, ya que casi todos los activos financieros generaron rentabilidades decentes.
- El pronunciado repunte de fin de año de 2023, que se basó principalmente en las nuevas esperanzas de recortes de los tipos de interés en 2024, fue uno de los responsables.
- Dadas las valoraciones, una vez más impresionantes, se espera un buen año 2024 para la inversión. Es probable que los mercados reaccionen con mucha sensibilidad ante cualquier decepción, por ejemplo, en materia de inflación o crecimiento económico.
10 minutos para leer
1 / Perspectivas de mercado
Es probable que la forma en la que terminó 2023 plantee un dilema a muchos estrategas del mercado. Suelen preparar sus perspectivas anuales hacia mediados de noviembre. Por aquel entonces, el rally de fin de año ya había comenzado, pero su magnitud debió de sorprender a casi todo el mundo y ahora plantea la siguiente pregunta: ¿hay que mantener los objetivos absolutos de precios y dejar así que el potencial de rentabilidad se funda en cero? Por el contrario, ¿adapta su marco de previsión para 2024 a los movimientos optimistas del mercado y convierte así un aterrizaje suave de la economía (estadounidense) en el escenario principal, es decir, sólo una breve y ligera desaceleración de la producción económica y, al mismo tiempo, unas tasas de inflación sostenidamente bajas? ¿O tal vez deberían algunos economistas y otros expertos del mercado abstenerse por completo de hacer previsiones demasiado precisas, dados los numerosos fracasos de los pronósticos en los últimos años? Antes de entrar en materia, repasemos 2023.
El año no estuvo exento de sorpresas. A diferencia del 2022, las tasas de inflación de 2023 se movieron en la dirección prevista por la mayoría. Lo sorprendente fue, por un lado, el robusto crecimiento estadounidense. Esto se aprecia claramente en las expectativas de los estrategas encuestados por Bloomberg. Sus estimaciones de crecimiento para 2023 cayeron del 2,5% a lo largo de 2022 al 0,3% a finales de año, para volver a subir al 2,4% a lo largo de 2023. También sorprendieron los tipos de interés, que siguieron subiendo hasta finales de octubre. Esta subida sólo se frenó brevemente en primavera, cuando las dificultades del sector bancario estadounidense llevaron a la Reserva Federal (Fed) a inyectar nueva liquidez. Por lo demás, hasta mediados de otoño, parecía verosímil que los bonos soberanos a largo plazo de muchos países pudieran experimentar un tercer año consecutivo de pérdidas, una rareza extraordinaria en el mundo desarrollado. Otra sorpresa vino de los mercados bursátiles, que también evolucionaron bien a pesar de los tipos de interés en constante aumento. Y, de nuevo sorprendentemente, se apoyaron sobre todo en los grandes valores tecnológicos estadounidenses, cada vez más conocidos como los "Siete Magníficos" o los "Ocho Grandes", según cuáles y cuántos decida incluir un determinado estratega. La razón de la sorpresa entre muchos es que estos valores han sido en realidad relativamente sensibles a los tipos de interés en el pasado inmediato. De media, duplicaron su valor de mercado el año pasado y contribuyeron así en dos tercios al aumento del valor de todo el S&P 500. Muchas inversiones vieron en el bombo publicitario en torno a la inteligencia artificial un catalizador clave. También hay que mencionar que estos siete valores perdieron casi la mitad de su valor en 2022, por lo que sólo ganaron ligeramente en el periodo de dos años.
El cuarto trimestre fue una auténtica montaña rusa. El ataque de Hamás contra Israel, unas cifras trimestrales poco alentadoras y la retórica cautelosa de los bancos centrales coincidieron con una caída de los precios de los bonos y las acciones en octubre. Luego, el repunte de fin de año comenzó poco antes de finales de ese mes tras las declaraciones de los miembros de la Fed que sugerían que no sólo se había llegado definitivamente al final del ciclo de subidas de tipos de interés, sino que los recortes de tipos de interés para 2024 ya formaban parte de los debates en el comité de dirección, el FOMC.
1.2 Pocos perdedores en 2023 y grandes ganadores
El rally de fin de año de 2023, que comenzó el 27 de octubre, reajustó los resultados de todo el año. Sólo unas pocas clases de activos terminaron en números rojos: el Hang Seng perdió un 1% y, lógicamente, las materias primas también perdieron una media del 12%, impulsadas por la sorprendente debilidad del precio del petróleo (a pesar del conflicto de Oriente Medio) (el Brent perdió un 10%)[1]. China fue incapaz de controlar de forma sostenible los problemas del mercado inmobiliario y los dirigentes del país también se abstuvieron de poner en marcha un paquete de estímulos como solían hacer en anteriores recesiones. A ello se sumó el interminable conflicto comercial con Estados Unidos y, en cierta medida, con Europa. En consecuencia, la región de Asia fue la que registró los peores resultados entre los índices bursátiles de los mercados emergentes, con un 6%, mientras que América Latina se mostró fuerte, con un 25%, y Europa del Este, con más del 40%[2], ganadores dondequiera que se mire entre los principales mercados bursátiles. En términos de índices bursátiles, las subidas desde el 27 de octubre han oscilado entre el 15% del Nikkei 225 y el 19% del Dax, con ganancias intermedias en el Stoxx 600 y el S&P 500. En el conjunto del año, los valores tecnológicos han vuelto a dominar, con el Nasdaq logrando su mejor resultado desde 1999, con una subida del 5%. El segmento de crecimiento, con una subida del 43%, dejó muy atrás a los valores de valor (12%). Los valores de pequeña capitalización también tuvieron un comportamiento relativamente débil en comparación con los pesos pesados: Stoxx 200 Small Cap 8%, 15% para el Russell 2000, aunque su fuerte racha de fin de año da esperanzas para el año en curso. Las criptodivisas se situaron a la cabeza de los ganadores, a pesar de todas las convulsiones entre importantes participantes del mercado. El bitcoin, por ejemplo, fue capaz de ganar más de un 150%, probablemente apoyado también por la aprobación de instrumentos financieros basados en criptodivisas por parte de la Comisión del Mercado de Valores de Estados Unidos.
Más allá de eso, los bonos fueron, por supuesto, los que más llamaron la atención el año pasado, después de haber sufrido dos años negativos seguidos. El rendimiento corriente volvió a ser por fin atractivo: los bonos del Tesoro de EE.UU. arrojaron ocasionalmente un rendimiento corriente superior al 5% (la rentabilidad anual en todos los vencimientos fue también superior al 5%, por primera vez desde 2000), los bonos de alto rendimiento de EE.UU. casi el 10% y los bonos corporativos europeos con grado de inversión casi el 5%. En contraste con la brusca caída de los rendimientos a finales de año, en 2023 sólo hubo una dirección para los bancos centrales, aunque el impulso se debilitó hacia el final: al alza. A lo largo del año, el Banco Central Europeo (BCE) aumentó el tipo de depósito del 2 al 4%, y la Reserva Federal subió el límite superior de sus fondos del 4,5 al 5,5%. La inflación subyacente tomó la otra dirección, cayendo del 5,6 al 4,0% en EE.UU. de enero a noviembre y del 5,4 al 3,6% en la Eurozona.
Entre los rasgos inusuales de 2023 figura también la volatilidad de los mercados. Como consecuencia de la crisis bancaria estadounidense, el índice MOVE, que se basa en la deuda pública de Estados Unidos, registró en marzo sus niveles más altos desde la crisis financiera de 2008 y terminó el año muy por encima de su media de los últimos diez años. La fluctuación de las acciones presentó un panorama bastante diferente. El índice VIX, basado en el S&P 500, se encuentra en su nivel más bajo desde el estallido de la crisis del Covid y muy por debajo de su media de los últimos diez años. También hay que mencionar a Turquía como un caso atípico interesante, cuya moneda se depreció bruscamente frente al dólar: mientras que a principios de 2023 se obtenían menos de 19 liras por dólar, a finales de año eran casi 30 liras. Los bonos turcos denominados en dólares (JP EMBI Index) subieron un 16%, el mejor resultado dentro de los diez componentes del JP Morgan EMBI Global Diversified Bond Index.
2/ Perspectivas y cambios
Evidentemente, las perspectivas para el conjunto del año 2024 no son fáciles cuando los objetivos de final de año para '24 se fijaron hace casi dos meses y ya se han alcanzado en gran medida. Esto es aún más cierto para las perspectivas a corto plazo. Ha prevalecido una narrativa clara y positiva entre los participantes del mercado; ahora la realidad macroeconómica debe seguirla. Lo primero y más importante, por supuesto, son los datos de crecimiento e inflación de EE.UU.. Aunque nuestras perspectivas para 2024 eran globalmente positivas, ahora vemos los mercados con un cierto grado de escepticismo, especialmente porque esperamos más vientos en contra para la economía estadounidense de los que los mercados están valorando ahora. Porque no hay que descartar una posibilidad: que la Fed tenga su propia narrativa. A saber, la preocupación de que la economía se enfríe demasiado, razón por la cual el banco central permitió de buen grado que las fuerzas del mercado mejoraran las condiciones de financiación mediante el descenso de los rendimientos. En general, sin embargo, es probable que la carga de intereses para la mayoría de las empresas en 2024 se sitúe por encima de los niveles de 2023.
2.1 Renta fija
Seguimos esperando recortes de los tipos de interés por parte de la Fed y el Banco Central Europeo (BCE) a partir del segundo trimestre de 2024. Sin embargo, los datos mixtos en EE.UU. y la fuerte caída de los rendimientos del Tesoro a 10 años en el cuarto trimestre de 2023 invitan a la cautela. Es probable que los próximos meses se caractericen por importantes fluctuaciones. Eso no es tan inusual. Históricamente, los participantes en el mercado se han mostrado bastante volubles cuando la Fed empieza a acercarse al final de su ciclo de subidas de tipos. Esto significa ser flexibles. En los bonos corporativos en particular, veríamos cualquier ampliación temporal de los diferenciales como una oportunidad de compra, sobre todo porque los fundamentos de muchas empresas siguen pareciendo sólidos, pero también hay que ser paciente para estas oportunidades
Bonos del Estado
Es probable que el mercado de bonos del Tesoro estadounidense siga reaccionando con sensibilidad cada vez que se produzcan novedades sobre la economía estadounidense, las expectativas de inflación y la probable opinión de la Reserva Federal sobre ambos aspectos. Los últimos 6 meses han demostrado claramente lo rápido que los participantes en el mercado están dispuestos a cambiar de opinión, incluso sin demasiados cambios reales y duraderos. Por lo general, los bonos del Tesoro a 2 años son menos sensibles a estos cambios de opinión que los bonos del Tesoro a 10 y 30 años. Una lógica similar se aplica a la zona euro, con la diferencia de que los rendimientos de los bonos alemanes a 2 años siguen siendo mucho más rígidos que los de sus homólogos estadounidenses, en torno al 2,5%. En este caso, se requiere agilidad incluso a corto plazo. Actualmente nos mantenemos neutrales, pero podemos imaginar fácilmente que los mercados prevean demasiados recortes de los tipos de interés o muy pocos para el próximo año, sobre todo porque las perspectivas de crecimiento no parecen halagüeñas. Mientras tanto, los bonos del Estado de Italia y, especialmente, de España siguen ofreciendo una prima de rendimiento significativa en comparación con los bonos federales.
Crédito Investment Grade
En el caso de los bonos estadounidenses con grado de inversión (IG), la creciente convicción de que la Reserva Federal ha dejado de subir los tipos de interés ha impulsado al alza las valoraciones. Ahora hay indicios de un aumento significativo de las nuevas emisiones estadounidenses en enero. Cabe esperar que los diferenciales vuelvan a ampliarse, al menos temporalmente. A pesar de la solidez general de los fundamentales y de un contexto económico relativamente bueno, somos muy prudentes desde el punto de vista táctico. Dicho esto, las propiedades de inversión positivas a largo plazo de esta clase de activos siguen intactas. En Europa, seguimos considerando especialmente atractivos los híbridos corporativos y preferimos los bonos senior del sector bancario.
Crédito High Yield
Tras el fuerte repunte de fin de año de 2023, los participantes en el mercado han puesto precio a un verdadero entorno Goldilocks para los bonos de alto rendimiento (HY). Esto aumenta el riesgo de correcciones significativas en los próximos meses. Al fin y al cabo, sigue habiendo grandes incertidumbres en cuanto a la inflación, el crecimiento económico y, para determinados sectores, la geopolítica. A los niveles actuales, puede que no haga falta que aumente mucho la percepción del riesgo para que los rendimientos parezcan de repente insuficientes para compensar estos riesgos. En Estados Unidos, los volúmenes de nuevas emisiones también se recuperaron en diciembre, mientras que las entradas de efectivo en el segmento fluctuaron bruscamente a lo largo de 2023. Los inversores deberían prepararse para una mayor volatilidad a corto plazo. Sobre todo en Europa, queda por ver cuánto poder de fijación de precios pueden demostrar algunas empresas en el nuevo entorno. La cautela parece justificada en este primer trimestre.
Mercados Emergentes
También en este segmento, el cambio de tendencia de los tipos de interés parece estar ya descontado. Dados los estrechos márgenes generales actuales, siguen siendo fundamentales un análisis reflexivo y una gestión prudente de las inversiones. Seguimos prefiriendo emisores sólidos con valoraciones atractivas, especialmente en Asia. Al mismo tiempo, las entradas de efectivo globales siguieron siendo inconsistentes, mientras que la oferta primaria se desarrolló sólidamente. Para la clase de activos en su conjunto, esperamos niveles de entrada más atractivos, al tiempo que permanecemos atentos a oportunidades selectivas.
Euro vs Dólar
Dada la baja liquidez estacional, suponemos que también volverá a aumentar la volatilidad en el mercado de divisas. El dólar podría beneficiarse de ello en cierta medida. No obstante, no esperamos que el billete verde salga del rango relativamente estrecho de los últimos meses a principios de año.
2.2 Renta Variable
A mediados de noviembre, hicimos una previsión bursátil constructiva para 2024, con un potencial alcista de un solo dígito en todas las regiones. Afirmábamos que los inversores dejarían de lado la actual recesión económica y se centrarían en la "luz al final del túnel" provocada por las perspectivas de un suave aterrizaje económico, una relajación monetaria y un crecimiento del BPA de un solo dígito.
Un mes después, la Navidad de 2024 ya se había adelantado un año para los inversores en renta variable: Impulsados por la caída de los rendimientos estadounidenses a 10 años de más de 100 puntos básicos, los activos de riesgo ya han alcanzado o superado la mayoría de nuestros objetivos de índices a 12 meses. A estas alturas, somos reacios a introducir cambios en nuestros objetivos a 12 meses. Después de todo, los tres supuestos básicos que los sustentan permanecen intactos, al menos por ahora. Para impulsar los mercados de renta variable más allá de los niveles de finales de año, una previsión de rentabilidad estadounidense significativamente inferior al actual 4,2% para diciembre de 2024 sería de gran ayuda, pero parece difícil de justificar. Alternativamente, nuestras previsiones de beneficios por debajo del consenso tendrían que aumentar. Sin embargo, una rápida revisión con nuestros especialistas regionales y sectoriales de DWS hace que este escenario sea poco probable en estos momentos. Por el contrario, esperamos que la mayoría de las empresas sigan ofreciendo orientaciones conservadoras para 2024 en la temporada de resultados del cuarto trimestre, ya que los elevados tipos de interés y la creciente prudencia de los consumidores perjudican a los beneficios. Por último, y en tercer lugar, si nos fijamos en la prima de riesgo de la renta variable estadounidense (ERP), el valor actual del VIX de 12 ya indica una conciencia muy baja del riesgo entre los inversores del percentil 90. Las primas de riesgo de la renta variable fuera de EE.UU. parecen menos exigentes, lo que respalda nuestra opinión comparativamente positiva sobre Europa y Japón.
Dado que nos ceñimos a nuestros objetivos de índices de renta variable a 12 meses, no perseguiríamos al mercado en este caso. Creemos que la debilidad de los datos macroeconómicos entrantes, la decepción del mercado por los recortes anticipados de la Reserva Federal, los temores a que Donald Trump vuelva a la Casa Blanca y las expectativas de consenso excesivamente optimistas sobre los beneficios empresariales en EE. UU. pueden ofrecer mejores puntos de entrada para los inversores tácticos en renta variable en los próximos meses.
Sobre la base de las valoraciones sectoriales relativas, mantenemos nuestra preferencia por Comunicaciones (sobreponderar) frente a TI (neutral) y Bienes de consumo duradero (sobreponderar) frente a Bienes de consumo perecedero (neutral) debido a la mejora de los precios y de la dinámica de los inventarios en el primer grupo. Asimismo, hemos revisado al alza el sector inmobiliario cotizado, que ha pasado de infraponderado a neutral.
Es poco probable que los inversores en renta variable a largo plazo se preocupen demasiado por la granularidad anterior. En su lugar, es probable que se relajen y observen las perspectivas de tres años de relajación monetaria por delante; es posible que confíen en la innovación continua que mantiene el crecimiento de los beneficios; y probablemente mantendrán su fe en los beneficios a largo plazo de la capitalización y la diversificación global.
Mercado estadounidense
Seguimos pensando que el pivote anticipado de la Fed probablemente desencadenará una ampliación del liderazgo del mercado más allá de los grandes valores tecnológicos estadounidenses, cada vez más conocidos como los "Siete Magníficos" o los "Ocho Grandes", según la selección que se prefiera, a lo largo de 2024. Algo de esto ya se ha materializado en las últimas semanas, anticipándose a la finalización del ciclo de subidas por parte de la Fed. Esperamos al menos una etapa más de esta ampliación a medida que los inversores en renta variable empiecen a descontar con mayor precisión el calendario y el perfil de los recortes de tipos de la Fed.
Mercado europeo
Mantenemos nuestra sólida calificación de "outperform" para las empresas europeas de pequeña y mediana capitalización. En este sector en particular, sigue habiendo empresas sólidas que parecen atractivas incluso tras el buen comportamiento de los últimos meses.
Japón
Japón sigue siendo atractivo, sobre todo porque los inversores han empezado por fin a dar crédito a las mejoras en la gobernanza empresarial, que llevan muchos años gestándose. En términos de valoración y como alternativa asiática a las acciones chinas.
Mercados emergentes
Somos positivos respecto a los mercados emergentes. Nos centramos en valores asiáticos seleccionados de los sectores del consumo, la tecnología y las finanzas, sobre todo de la India, a través de los cuales se puede participar en el crecimiento del país más poblado del mundo. En general, preferimos empresas con mayor poder de fijación de precios y características defensivas. A pesar de la evolución del ciclo económico, seguimos siendo prudentes con los sectores con problemas estructurales y las empresas con balances débiles.
2.3 Alternativos
Bienes inmuebles
Las empresas inmobiliarias que cotizan en bolsa se han recuperado recientemente de forma significativa y hemos elevado el nivel del sector de infraponderado a neutral, como se ha señalado anteriormente. Sin embargo, en lo que respecta a las transacciones inmobiliarias, probablemente se tarde algún tiempo en tocar fondo. Los fundamentos siguen siendo sólidos, con bajas tasas de desocupación y un fuerte crecimiento de los alquileres en la mayoría de los sectores y regiones.
Oro
Esperamos que los precios del oro sigan recuperándose, impulsados por la proximidad de recortes de los tipos de interés en Estados Unidos. Es improbable que los riesgos geopolíticos, o al menos su percepción entre los participantes en el mercado, disminuyan a finales de 2024. Y además, seguramente, continúen las compras masivas por parte de los bancos centrales y que apoyen el precio del oro.
Petróleo
También esperamos que los precios del petróleo aumenten durante los próximos 12 meses; nuestra previsión para el Brent es de 88 USD por barril a finales de 2024, frente a los 78 USD de hace poco. Todavía no hemos previsto ninguna interrupción significativa del suministro en Oriente Medio debido a conflictos geopolíticos, pero seguimos muy de cerca los acontecimientos actuales, especialmente en Irán.
2.4 DWS Alta Convicción
Aunque nuestras perspectivas para 2024 eran globalmente positivas, ahora vemos los mercados con un cierto grado de escepticismo a medida que comienza el año. Parece que ya se están valorando demasiadas buenas noticias, mientras que no faltan posibles catalizadores negativos que podrían desencadenar correcciones. Esto significa ser flexible y selectivo, tanto con los bonos corporativos como con las acciones. Para aprovechar los retrocesos, merece más la pena que nunca un análisis fundamental exhaustivo, especialmente en el caso de las pequeñas capitalizaciones fuera de EE.UU.. Seguimos considerando que las empresas europeas de pequeña y mediana capitalización son especialmente atractivas, sobre todo desde una perspectiva a más largo plazo.
