1 / Visión general del mercado

Uno de los peores años para los mercados financieros en la historia, pero con algunos ganadores impresionantes

El año terminó casi como empezó, al menos en lo que respecta a las acciones globales: el MSCI World AC cayó un 5% en enero, así como en diciembre.^[1] El contexto, sin embargo, difícilmente podría ser más diferente. 2022 comenzó con la esperanza de un auge de reapertura y una inflación en retroceso. Luego, volvieron los conflictos bélicos a gran escala en Europa, que provocaron fuertes subidas de los precios de los productos básicos, sobre todo de los alimentos y la energía, que afectaron con mayor dureza a algunos de los más pobres del mundo. En general, 2022, que había comenzado con una nota tan esperanzadora, registró algunos de los peores rendimientos de los mercados financieros en décadas.

Por supuesto, también hay similitudes: al igual que hace 12 meses, los inversores vuelven a esperar una dinámica de reapertura, esta vez en China. Y muchos, incluidos nosotros, esperamos una vez más que la inflación, al menos a nivel general, disminuya en los próximos 12 meses. ¿Cuál es la mejor manera de recapitular lo sucedido entre enero y diciembre de 2022? Sin duda, este año pasará a la historia como uno de los periodos más duros, no sólo para los inversores, sino para la sociedad en general. Consumidores, empresas, gobiernos y bancos centrales han tenido que hacer frente a una adversidad tras otra. La última guerra de agresión de Vladimir Putin y la crisis energética resultante demostraron lo miope que había sido la política exterior europea, por no hablar de la energética, durante las dos últimas décadas. Las duras elecciones en Italia y Brasil, así como las de mitad del mandato en Estados Unidos, mantuvieron en vilo a los inversores. En muchos países, especialmente en los mercados emergentes, se produjeron manifestaciones a gran escala y disturbios civiles como consecuencia de la crisis mundial provocada por una inflación récord (al menos en comparación con los niveles de los mercados desarrollados desde principios de los años ochenta).  Aun así, los bancos centrales no tuvieron más remedio que seguir subiendo los tipos de interés hasta un punto que pocos habían previsto a principios de año. Casualmente, lo mismo podría decirse de la fluida situación de Covid en China, salvo que allí el giro político hacia la reapertura en diciembre se produjo en cuestión de semanas, en lugar de meses.

El año no sólo ha deparado sorpresas desagradables, sino que las tendencias también han seguido cambiando de dirección, algo que los mercados financieros no saben apreciar. Además, se produjeron cambios en el calendario de los patrones estacionales habituales, sobre todo en lo que respecta al tan esperado repunte de fin de año. Para la mayoría de los mercados de renta variable, el cuarto trimestre empezó bastante bien, para perder fuerza en diciembre a medida que se acercaba el final del año. Normalmente, suele ocurrir lo contrario.

Pero por lo que probablemente el año 2022 se recordará en mayor medida es por las fuertes pérdidas simultáneas de la renta variable y la renta fija. En este sentido, el año pasado fue el peor desde la Segunda Guerra Mundial para la mayoría de los mercados desarrollados. Esto también fue posible gracias a algunas peculiaridades en la secuencia de los acontecimientos. Los mercados mundiales de renta variable tocaron techo justo a finales de 2021/22, justo cuando las rentabilidades de los bonos empezaron a subir. Por su parte, la renta variable no terminó el año en un tono muy tranquilizador -sin rally de fin de año-, ya que en diciembre la renta variable bajó en todo el mundo, salvo en China y Hong Kong, donde la reapertura suscitaba esperanzas. Y las rentabilidades de los bonos también volvieron a subir, con la rentabilidad del bund a 10 años no sólo marcando un nuevo máximo del año, sino un nuevo máximo de los últimos 11 años, con un 2,56%. Si nos basamos en la experiencia de mercado de los cuarenta años anteriores, parece difícil imaginar que las rentabilidades del bund a 10 años pudieran permanecer por debajo del 3% durante mucho tiempo.

2 / Perspectivas

Con el retraso esperado, la subida de los tipos de interés de los bancos centrales está desplegando ahora su poderoso impacto en la economía real: la actividad se ralentiza en Europa y Estados Unidos. Estos días los directivos hablan de la reducción de costes, exceso de stock y riesgo por la cancelación de pedidos; la actividad de la construcción ya está cayendo significativamente; y el gasto de los consumidores en bienes se está contrayendo. Es probable que la situación de Covid en China empeore durante un par de semanas, antes de mejorar. Las recientes oleadas de contagios podrían alcanzar su punto álgido tras la intensa actividad de viajes durante el Año Nuevo chino, en torno al 22 de enero. Sin embargo, advertimos que la dinámica de la rápida propagación de la infección podría provocar acontecimientos imprevistos.  Y, en términos más generales, uno de los errores de inversión más comunes en los últimos años ha sido tratar de visualizar que el problema era exclusivamente a corto plazo, sin tener en cuenta que el panorama futuro también podrá ser muy diferente. En este contexto, creemos que lo mejor es abordar cualquier evaluación de las perspectivas con una combinación de humildad y agilidad.   

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