Bonos de alto rendimiento: una herramienta para diversificar y crear fuentes de ingresos atractivas

Los bonos y acciones de alto rendimiento son activos de riesgo clásicos. ¿Qué argumento hay para asumir riesgos tan altos en bonos?

De hecho, los bonos de alto rendimiento conllevan muchos más riesgos que los bonos soberanos o los bonos corporativos con grado de inversión. Sin embargo, en el pasado, estos mayores riesgos generalmente se han compensado adecuadamente. Incluso hemos experimentado períodos con menor volatilidad en los bonos de alto rendimiento que en los bonos soberanos, ya que su sensibilidad a los intereses es menor. Aunque los rendimientos a menudo han sido algo más bajos que en el mercado de valores, la volatilidad y las pérdidas máximas de precios también han sido en su mayoría más bajas. Debido a los cupones comparativamente altos, el mercado de alto rendimiento puede proporcionar a los inversores una fuente atractiva de ingresos.

Bonos High-yield: rendimientos atractivos

Gráfico 1. Rentabilidad de los bonos europeos de alto rendimiento en %

^{Past performance is not indicative of future results.}

^{* ICE BofA Euro High Yield Index Effective Yield; Source: DWS, Fed St. Louis, as of 22 May 2024}

Pero ¿qué pasa con el riesgo de incumplimiento? ¿No existe un riesgo sustancial de que una empresa no pague la deuda?

Es cierto que los bonos de alto rendimiento conllevan un riesgo significativo de incumplimiento. Por esta razón, la diversificación, es decir, distribuir sus inversiones lo más ampliamente posible, es clave. Sin embargo, este riesgo se ve mitigado en parte por el hecho de que la mayoría de las corporaciones no necesitan un crecimiento fuerte para pagar su deuda, es decir, pagar los intereses a tiempo y reembolsar el capital al vencimiento.

 

¿Qué tasas de incumplimiento hemos visto en el pasado? ¿Y a qué podrían enfrentarse los inversores en el futuro?

En los últimos años, las tasas de morosidad han sido muy bajas, particularmente en Europa, alrededor del uno por ciento, en algunos casos incluso más bajas. Desde 2023, hemos observado un aumento moderado hasta aproximadamente el 1,5 por ciento actual. En un contexto de mayores costos de refinanciación y la debilidad fundamental de algunos sectores, como el inmobiliario, el minorista o los fabricantes industriales cíclicos y las industrias de materias primas, pronosticamos un nuevo aumento de las tasas de morosidad en Europa del 2,5 al 3,0 por ciento para fin de año. Pero incluso esta cifra estaría ligeramente por debajo del promedio a largo plazo, que es un poco más del 3 por ciento para los bonos europeos de alto rendimiento. A pesar de un crecimiento más robusto en EE.UU., esperamos tasas de incumplimiento algo más altas allí, debido a la mayor proporción de bonos con una calificación muy baja (CCC). Sin embargo, en caso de una recesión más prolongada y profunda, esta cifra podría aumentar sustancialmente..

 

Los rendimientos totales de los bonos de alto rendimiento no solo dependen del pago de cupones, sino también del desarrollo de los diferenciales de rendimiento. ¿Cómo esperas que se desarrollen?

Desde su último pico en el verano de 2022, los diferenciales sobre los bonos soberanos se han reducido sustancialmente, situándose actualmente en aproximadamente 360 puntos básicos en Europa (100 puntos básicos equivalen al uno por ciento) y 310 puntos básicos en EE.UU. Esto significa que, particularmente para los emisores con calificaciones más altas (BB y B), se están acercando a los mínimos de los últimos cinco años. Actualmente, no veo mucho potencial para una mayor reducción en esta categoría. Los diferenciales de rendimiento de los bonos con calificaciones más bajas siguen siendo bastante altos, particularmente en Europa. Los bonos de alto rendimiento en euros con calificación CCC se negocian actualmente con diferenciales de rendimiento de más de 1.500 puntos básicos, principalmente debido a los problemas de sectores individuales en dificultades, como el inmobiliario. Los diferenciales de rendimiento de EE.UU. en este segmento siguen siendo relativamente estrechos.

 

¿Cuál es la relación entre los bonos de alto rendimiento y las acciones?

Históricamente, ambas clases de activos han tenido un desempeño pobre durante recesiones severas, aunque los bonos de alto rendimiento tienden a tener un mejor comportamiento. Los mercados suelen anticipar que la mayoría de estos bonos serán reembolsados incluso en tiempos difíciles. En periodos de crecimiento económico bajo o nulo, los bonos de alto rendimiento también han tenido un rendimiento ligeramente superior, ya que la mayoría de los emisores pueden seguir pagando intereses y el capital. Las acciones, por otro lado, generalmente superan en mercados muy alcistas, ya que su potencial de apreciación es prácticamente ilimitado, algo que no sucede con los bonos corporativos.

 

¿Bonos de alto rendimiento europeos o estadounidenses: dónde ve más potencial en el horizonte a 12 meses?

Actualmente, el mercado de bonos de alto rendimiento en euros parece más atractivo, ofreciendo un diferencial de rendimiento más favorable en comparación con el mercado estadounidense, que es generalmente más costoso. Además, la calidad crediticia promedio es más alta en el mercado europeo. Más del 60 % del mercado de alto rendimiento en euros tiene una calificación de BB, frente a menos del 50 % en el mercado estadounidense. La proporción de bonos con calificación CCC, que es muy baja, también es menor en el mercado europeo, lo que explica las tasas de morosidad históricamente más bajas en Europa.