Adiós inflación, hola desempleo

La inflación se enfrentó al banco central equivocado

 

La lucha contra la inflación parece estar ganada, pero ahora surgen nuevas preocupaciones. Este es el mensaje de la Reserva Federal de los Estados Unidos (la Fed), que optó por una reducción de tipos más agresiva de lo esperado, priorizando el mercado laboral sobre la inflación.

Esta decisión tiene implicación significativas. Durante años, la economía estadounidense ha estado bajo un ciclo de endurecimiento de la Fed, cuyo objetivo era controlar un pico inflacionario que resultó ser menos transitorio de lo previsto. Ahora, la Fed parece declarar la victoria en ese frente, a pesar de que las principales medidas de inflación aún superan su objetivo del 2%. Esto plantea dos preguntas clave: ¿por qué recortar las tipos frente a presiones inflacionarias aún altas, y cuál es la nueva preocupación principal de la Fed?

Para responder a la primera pregunta, recordemos la famosa observación de Greenspan sobre la dirección de un petrolero: la decisión debe adelantarse significativamente al resultado. En otras palabras, la Fed probablemente cree que, aunque la inflación aún está por encima de su objetivo, su dirección es la correcta. De hecho, ahora se considera que no reducir las tipos podría aumentar el riesgo de una caída demasiado rápida de la inflación. Al igual que muchos observadores de la Fed, creemos firmemente que para mantener una inflación estable, es necesario estar preparado para una política monetaria volátil. Vale la pena tomar medidas difíciles si el resultado es beneficioso.

La respuesta a la segunda pregunta es posiblemente más importante. Estamos en un punto de inflexión. El precio del dinero (las tipos de interés) ha tendido al alza durante años tras la crisis del Covid, impulsado por restricciones de suministro que estimularon la inflación. Por un tiempo, nos estancamos. Pero ahora, como una montaña rusa que ha alcanzado su cima, debemos prepararnos para un viaje diferente: tipos más bajas y dinero más barato. ¿Y la causa principal de este cambio? Parece ser el aumento progresivo de la tasa de desempleo lo que más preocupa a la Fed. No están entrando en pánico, pero han enfatizado la necesidad de apoyar el mercado laboral, y este movimiento probablemente representa el primer paso en esa nueva dirección. La Fed sigue comprometida con su doble mandato, y tanto la inflación como los mercados laborales son importantes, pero creemos que esta medida representa un cambio sutil en la prioridad de lo primero a lo segundo.

 

Implicaciones económicas y políticas

 

"En la reunión del FOMC de septiembre, los banqueros centrales redujeron la tasa de fondos federales en 50 puntos básicos (pb), situándola en un nuevo rango objetivo de 4.75% a 5.00%, tras mantener las tipos elevadas durante 14 meses. Este recorte superó las expectativas de una reducción de 25 pb. Recientemente, ha habido un intenso debate sobre si la Fed necesita hacer más de 25 pb para evitar una desaceleración económica.

Los mercados han descontado una Fed que reducirá rápidamente las tasas de política monetaria a una postura neutral. El último Resumen de Proyecciones Económicas muestra que los banqueros centrales están más preocupados por el impulso económico, anticipando un mayor desempleo este año y el próximo. Sin embargo, los banqueros centrales siguen siendo menos moderados que los mercados, prefiriendo recortar las tipos en otros 50 pb este año y en 100 pb en 2025, antes de volver a una postura neutral en 2026.

Consideramos la decisión de política del miércoles como una póliza de seguro para proteger los mercados laborales de un mayor deterioro, lo que sería inconsistente con un aterrizaje suave. En la conferencia de prensa, el presidente de la Fed, Powell, describió la decisión como una “recalibración apropiada” en respuesta al enfriamiento de las condiciones del mercado laboral. Sin embargo, reiteró que no están en un rumbo preestablecido y pueden ajustar sus esfuerzos según sea necesario. Esto significa que la Fed sigue dependiendo de los datos y que el gráfico de puntos “no es un plan de política” y 50 pb no es el nuevo ritmo, como él mencionó.

En resumen, creemos que iniciar el ciclo de recortes de tipos con un paso más grande no está exento de riesgos. Por un lado, implica una mayor confianza de los banqueros centrales en las previsiones de inflación, mientras que las incertidumbres sobre el mercado laboral probablemente impulsaron la decisión. Esto sugiere que la Fed podría tener que “recalibrar” su respuesta a los datos entrantes, como hemos visto recientemente. Recuerda el pivote de Powell a fines de 2023, que estancó el proceso desinflacionario durante meses, incluso sin un recorte de tasas. Además, parece que la Reserva Federal fue influenciada por los mercados, sin mencionar las implicaciones políticas de una medida mayor de lo habitual. Sin embargo, estamos de acuerdo en que son necesarios más recortes, aunque vigilamos de cerca la inflación futura, ya que no compartimos plenamente la confianza del banco central."

Christian Scherrmann, Chief U.S. Economist

 

Implicaciones de la clase de activos

 

Renta Fija 

El recorte de 50 puntos básicos del miércoles enfrenta escenarios económicos a la baja que aún no son completamente visibles, lo que sugiere una admisión de error al no recortar en julio. Además, complica las futuras comunicaciones de la Reserva Federal, que no pudo señalar adecuadamente un recorte de 50 pb, a pesar de que los datos durante el período de apagón fueron más fuertes. No estamos en 2022, cuando una sorpresa en el índice de precios al consumidor (IPC) dejó a la Fed con pocas opciones. La decisión de hoy refleja un enfoque singular en el empleo, que sigue por debajo de los promedios a largo plazo, incluso si se alcanza la tasa de desempleo prevista del 4,4%. La Fed ha transmitido un mensaje más allá de un mercado ya moderado, incentivando a pedir recortes adicionales en respuesta a datos de “normalización”. Aunque no hay un riesgo inmediato de reaceleración de la inflación, administrar medidas preventivas a un paciente que no está enfermo tiene consecuencias a largo plazo. Esta fue una victoria para Powell, con solo una opinión disidente, y una reivindicación para el mercado, pero ambos deben tener cuidado con lo que desean; si la Fed continúa recortando agresivamente, podría hacerlo en respuesta a un aterrizaje forzoso.

Vemos potencial para una mayor inclinación de la curva de rendimiento. Sin embargo, será difícil cumplir, y mucho menos superar, la cantidad de recortes que el mercado ya ha descontado. Por el momento, es difícil prever si será una subida alcista o bajista, pero creemos que dependerá de si vemos un aterrizaje brusco o suave, y si la decisión del miércoles implica una aceptación tácita de una inflación estructural más prolongada."

George Catrambone, Head of Fixed Income, Americas

 

Renta Variable

"La Fed parece más preocupada por protegerse contra una recesión que por un posible repunte de la inflación. La medida de hoy disminuye las probabilidades de una recesión y, como resultado, espero que la curva de rendimiento se incline. El sector bancario podría beneficiarse de esto, al igual que las acciones de crecimiento sólido a valoraciones razonables en los sectores de salud y software.

Estoy de acuerdo en que las probabilidades de una recesión y de una aceleración de la inflación son casi iguales, o “equilibradas”, como dijo Powell. Sin embargo, creo que el daño a la economía (y a la Fed) si la inflación se acelera nuevamente es mayor que el de una pequeña recesión. Por eso considero que el riesgo de reducir en 50 pb el miércoles era mayor que el de reducir en 25 pb o esperar hasta noviembre para una reducción más agresiva.

Por otro lado, la economía está mejor preparada ahora para posibles aumentos de impuestos. Sin aumentos de impuestos y con un déficit más bajo, el rendimiento a 10 años podría subir, lo cual no es favorable para las acciones y los bienes raíces."

David Bianco, Chief Investment Officer, Americas