¿Beneficios o cotizaciones, qué va primero?

Los temores de recesión empiezan a extenderse por los mercados de capitales. Las acciones han entrado en territorio bajista^[1]; el mercado de criptodivisas ha caído un 75% desde máximos; las primas de riesgo de los bonos corporativos de mayor riesgo prácticamente son el doble que a mediados de 2021^[2]; el cobre, que sirve como indicador de la evolución de la economía mundial, ha perdido casi un 30% de valor desde finales del primer trimestre, mientras que el dólar estadounidense, que suele actuar como divisa refugio en momentos de incertidumbre, ha ganado un 12% en lo que va de año^[3].

Aun así, hay un grupo de personas que no se ha inmutado. Las estimaciones de beneficios para los próximos doce meses de los analistas de renta variable prácticamente no han variado.^[4] Como ilustra nuestro Gráfico de la Semana, esto está haciendo que aumente la brecha entre las expectativas de beneficios y la cotización de las acciones.

A largo plazo, los beneficios y las cotizaciones se alinean, como es de esperar

Fuentes: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH a 6/7/2022.

El gráfico también muestra que, en general, las dos series tienden a alinearse en algún momento porque los precios de las acciones responden básicamente a tres factores: los beneficios, el crecimiento de beneficios y el entorno de tipos de interés. Tendrían que darse unas condiciones excepcionalmente buenas para que las cotizaciones regresen a los niveles que marcan las estimaciones de beneficios.

Thomas Bucher, estratega de renta variable global en DWS, teme que ocurrirá justamente lo contrario: «Como los precios de mercado han caído, las valoraciones se han reducido significativamente, al menos sobre el papel. Pero, cuando se revisen los beneficios, las ratios precio-beneficio volverán a aumentar (a consecuencia de unos beneficios más bajos). Y, lo que es más importante, no es probable que los mercados se recuperen antes de que paren las rebajas de beneficios. Nuestro escenario principal para los países industrializados no prevé que los beneficios crezcan en los próximos doce meses».

Una razón del aparente optimismo de los analistas es, probablemente, que no suelen cuestionar las previsiones de las empresas. Pero las empresas rara vez anticipan los puntos de inflexión económicos. El fuerte aumento de los precios de la energía debería justificar las rebajas en la mayoría de los sectores, aunque no en todos. En el caso del sector energético mundial, las estimaciones de beneficios para 2022 han aumentado un 40% en la primera mitad del año, mientras que las del sector de materiales también han mejorado más de un 10%.^[5] Junto con industriales y tecnologías de la información, son los cuatro sectores con revisiones de beneficios positivas, pero la mayoría de las empresas se resentirán por el encarecimiento de la energía. Y, sin embargo, en los otros siete sectores, los ajustes a la baja han sido más bien escasos hasta la fecha. Nos sorprendería que no se produjeran importantes revisiones a la baja en los próximos meses.