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DWSの見通し｜2026年3月
2026/03/25
中東情勢が劇的に緊張を高めている状況は、資本市場の楽観的な見通しにとっては決して好ましいものとは言えません。
Vincenzo Vedda
ヴィンチェンツォ・ヴェッダ
Philipp Schweneke
フィリップ・シュヴェネケ
Thomas Höfer
トーマス・ホーファー
目次：
#1 市場とマクロ経済
リスクが高まっているにもかかわらず、株式市場は堅調に推移する見込み
- 中東情勢が劇的に緊張を高めている状況は、資本市場の楽観的な見通しにとっては決して好ましいものとは言えません。イランへの攻撃により地政学的および経済的な不確実性は再び高まりましたが、それでもなお我々の市場見通しに変更はありません。我々の前向きな見方は、2つの前提に基づいています。ひとつはイランとの衝突がさらに広範な地域紛争へ発展しないこと、もうひとつは原油価格が1バレル90米ドル以上で持続的に高止まりしないことです。
- 「これらの悪材料が現実化しなかったとしても、このような環境では広範な分散投資が極めて重要です」と、DWSのチーフ・インベストメント・オフィサーのヴィンチェンツォ・ヴェッダは指摘しています。ヴェッダは、中程度から力強い経済成長への期待と、有利な金利環境が密接に関連していることから、株式市場の見通しは堅調に推移すると見込んでいます。企業利益成長は、先進国では6〜12%の範囲で、新興国では最大20%が見込まれます。金利面では、10年物米国債の利回りが4.5%を上回って定着するリスクは低いと見ています。
- 「人工知能（AI）についても基本的には前向きですが、ネガティブ・サプライズの可能性も認識しています」とヴェッダは付け加えました。年初にはAI関連への懸念を背景に大きなセクターローテーションが発生し、伝統的な産業が再び投資家の注目を集めました。「この変化は私たちが注目している地域にも影響を与えています。我々は現在、米国よりもテクノロジー比率の低い欧州と日本の株式市場を選好しています。多くの投資家が地理的分散を進めていることで、これらの地域の相対的な割安感は縮小していくと考えています」とヴェッダは述べています。
資本市場を牽引するトピックス
経済： 堅調な成長見通し
- さまざまな不確実性があるにもかかわらず、米国の経済成長率は2.3%と堅調を維持する見込み。 欧州は1.3%、ドイツは1.2%（2025年は0.3%）と回復が見込まれる。
- 中国は経済成長目標を4.5〜5%に設定。これは2023年以来初めての正式な下方修正となる。多くのエコノミストが予想していた通り、中国政府はより持続可能な成長源を模索する中、成長ペースの鈍化を容認する姿勢を示唆している。
インフレ： 足元では低下が停滞
- ドイツでは、2月のインフレ率が1.9%（1月は2.1%）まで低下。一方、ユーロ圏全体では1月の1.7%から1.9%へと予想外に上昇した。これは、サービス価格および消費財価格の上昇が主な要因。原油価格の上昇により、3月のインフレ率がさらに押し上げられる可能性がある。
- 米国では、関税の影響によりインフレ低下のペースが鈍化。2026年のインフレ率は2.6%になると我々は予想している。
中央銀行： 米国は利下げ方向
- インフレ動向が不透明なため、米国の金融政策の見通しは一段と複雑になっている。それでも我々は、今後12カ月で米連邦準備制度理事会（FRB）が2回の利下げを行い、政策金利が3.25%まで引き下げられると予想している。
- ユーロ圏については、政策金利は概ね現状維持となり、さらなる利下げの可能性は低いと我々は見ている。一方、イラン情勢がインフレを持続的に押し上げる場合には、利上げ再開の可能性も否定できない。
リスク： 地政学的な火種が不確実性を高めている
- 地政学的な火種が次々と生じていて、経済成長と資本市場の双方にとって不安定な環境をつくり、リスクを高めている。
- エネルギー価格が大幅に上昇すれば、欧州およびドイツの成長に重荷となる可能性がある。また、米ドルが大幅に上昇すれば、新興国市場の回復を鈍らせる恐れがある。
#2 株式
欧州株が米国株に追いつく可能性：4つの理由
- 欧州か、米国か? 近年、どちらの株式市場により良い見通しがあるかという問いには、圧倒的に「米国」という答えが続いてきました。しかし現在、その割合に変化の兆しが見られます。短期的には、原油やガスの価格上昇により、エネルギー純輸出国である米国が恩恵を受けていますが、「その優位性は戦争が続く間だけで、長期的には、米国株式より欧州株式を優位と見ています」とDWSの欧州株式責任者のフィリップ・シュヴェネケは述べ、その理由として、4つのポイントを挙げています。
- 1つ目は、バリュエーションです。欧州株式は近年、米国株式に対して過去最高水準のリスクプレミアムで取引されてきました。この背景には、ロシアのウクライナ侵攻やエネルギー危機の深刻な影響があり、2022〜2023年には高いリスクプレミアムが正当化されていました。しかしその後、サプライチェーンの調整が進み、全体的な不確実性が低下したことにより、リスクプレミアムの引き下げが正当化されるようになりました。
- 2つ目は、ポートフォリオの分散効果です。国際的な投資家は、米国資産への過度な集中リスクを軽減するため、分散投資を進めています。大きな要因のひとつに、米国政府の政策が予測しづらいことです。シュヴェネケは次のように述べています。「地政学リスクが高まる世界において、欧州の方がより予測可能だと捉えられています」。
- 3つ目は、企業利益の成長モメンタムです。シュヴェネケは、より建設的な見通しの裏付けとして、利益成長からもたらされる影響を期待しています。欧州企業の利益成長は、2026年においては米国よりやや劣る見込みですが、「欧州企業の利益成長率は加速し、一桁台半ばから後半になると予想しています」と述べています。欧州企業と米国企業の利益成長率の成長率の差が縮小すると、株価の割安感も縮小するでしょう。
- 4つ目は、意外かもしれませんが、AIによる影響です。一見すると、AI分野においては欧州の存在感が薄く、米国が優位に見えます。しかし、AIの影響によって近年、かなり顕著な体制変化を起こしています。例えば、長期的な成長と利益率の不確実性が増してきているソフトウェア企業やその他の資産軽量型ビジネスモデルから、資本が流出しています。「その代わりに、製造業、鉱業、インフラ、不動産といった資産集約型セクターに資本が流れています。これらのセクターは、AIによる混乱によって形成される世界において、安全な逃避先としての認識が増しているためです」とシュヴェネケは説明します。この傾向は欧州に有利に働く傾向にあります。なぜなら、米国市場はAIによる潜在的な損失リスクに大きく晒されているからです。
欧州株式市場：いま割安な市場は存在せず
今後12カ月の予想利益に基づく株価収益率（PER）
出所：Bloomberg Finance L.P., DWSインベストメントGmbH、2026年2月28日時点
米国株式
上昇余地は残るが相対的魅力は低下
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ドイツ株式
前向きな見通しが続く一方で、不確実性は高まる
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欧州株式
分散投資：欧州をやや増やし、米国をやや減らすことで効果が期待できる
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日本
日本株式は有望銘柄の上位に位置付け
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#3 債券
欧州社債：利回りとリスクのバランスが魅力
- 残念ながら、リスクのない利回りというものは存在しません。それでも、株式や社債といったリスク資産は、それぞれ大きく異なるリスク特性を持っています。「現在の市場環境では、高格付け（Investment Grade＝IG）と呼ばれる信用度の高い社債に、引き続き魅力的な投資機会があると我々は考えています」と、ポートフォリオ・マネジャーのトーマス・ホーファーは述べています。ホーファーによれば、ボラティリティは歴史的に見ても低水準にあり、リスク・リターンの観点からも魅力的で、特に適切に分散されたポートフォリオの中核となる資産として有望です。現在、社債の総利回りはおよそ3.10%の水準にあります。
- 3月初旬にはイラン情勢の悪化を受けてクレジットスプレッドがやや拡大し、価格が小幅に下落しましたが、ホーファーはこのスプレッド拡大を、国債との比較において魅力的な投資タイミングと見ています。最近の上昇を踏まえても、クレジットスプレッドは歴史的にはまだ低い水準にあります。「現在のスプレッドは、2008年の世界金融危機直後以来の水準です」とホーファーは述べています。
- スプレッドがこの水準を下回っていたのは、2004年から2007年半ばの期間に限られます。またホーファーは、2026年以降の見通しを支える要素として、当社が想定する「ゴルディロックス・シナリオ」つまり、堅調な経済成長と穏やかなインフレ期待、そして金融政策による支援の組み合わせを挙げています。ソフトウェア、金融サービス、ITサービスや決済関連企業など、AIの影響を受ける可能性がある企業は時に大きく値下がりする局面もありますが、市場に重大な悪影響を与える可能性があるのでしょうか？こうした下振れリスクについても、ホーファーは、十分に管理可能と見ています。その理由として、これらのセクターは、ユーロ建てIG社債市場全体に占める割合が1桁台と小さいためです。
クレジットスプレッドは緩やかな上昇にとどまる
各社債と国債の利回りスプレッド
出所：Bloomberg、DWSインベストメントGmbH、2026年2月28日時点
米国国債（10年物）
利回りが低下する見通し ― その結果として債券価格の上昇が見込まれる
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ドイツ国債（10年物）
10年物ドイツ国債への需要は引き続き堅調と見込む
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新興国ソブリン債
まだ非常に魅力的なリターンの可能性
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社債
#4 通貨
米ドル高は一時的と見込まれ、今後は弱含み方向へ
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#5 オルタナティブ資産
金：好調な動きは今後も続く見通し
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凡例短期および長期見通し 指標は、DWSが当該資産クラスに関して上昇、横ばい、または下落の見通しを示しています。
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データや見通し等は記載時点のものであり、将来の傾向、数値等を保証もしくは示唆するものではありません。
ご留意事項
当資料は、情報提供を目的としたものであり、特定の投資商品の推奨や投資勧誘を目的としたものではありません。
当資料は、信頼できる情報をもとにDWSインベストメントGmbHが作成し2026年3月11日に発行したものをドイチェ・アセット・マネジメント株式会社が翻訳して提供しておりますが、正確性・完全性についてドイチェ・アセット・マネジメント株式会社が責任を負うものではあり
ません。
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