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DWSの見通し｜2026年2月
2026/02/20
市場は慢性的に楽観的なのか、現実的なのか、あるいはリスクに対して盲目的なのか？その問いに明確な答えはありません。
Vincenzo Vedda
ヴィンチェンツォ・ヴェッダ
Madeleine Ronner
マドレーヌ・ロナー
Vera Fehling
ヴェラ・フェーリング
目次：
#1 市場とマクロ経済
楽観的ではあるが、陶酔しているわけではない－市場のリスクを見落としてはならない
- 市場は慢性的に楽観的なのか、現実的なのか、あるいはリスクに対して盲目的なのか？その問いに明確な答えはありません。「明らかなのは、不確実性が著しく高まった市場環境にあるということです」とDWSのチーフ・インベストメント・オフィサーであるヴィンチェンツォ・ヴェッダは述べています。「中期的には資本市場の見通しは引き続き堅調だと考えています。しかし同時に、極端な市場反応による短期的なリスクを過小評価すべきではありません」。
- この不安定で二面性のある環境を示す例として、1月末に金と銀の価格が急落したことが挙げられます。また、2025年4月2日に米国のトランプ大統領による最初の関税ショックが発生して以降、韓国総合株価指数（KOSPI）が驚異的に130%上昇したことも同様です。市場では上昇も下落も「何でも起こり得る」状況です。人工知能（AI）やテクノロジーについて見極める際には、一段と現実的な視点が必要です。これらはもはや株式市場を牽引する唯一の要因ではありません。
- 「株式市場の上昇は、より広い基盤に支えられるようになってきています」とヴェッダは指摘します。実際、バリュー株も大きなリターンを上げ、米国の「マグニフィセント・セブン」と呼ばれる大手テック企業を上回る場面もありました。例えば欧州の銀行株は、過去5年間で400%以上上昇しています。
- それでもAIは依然として最も注目度の高いテーマであり、大改革を起こす可能性を秘めています。ただし、分類がAIというだけで投資判断を行うべきではありません。「AIは引き続き魅力的な投資機会を生み出すでしょう。しかし、ボトルネックが生じやすい分野に注目するのが賢明だと考えています」とヴェッダは説明します。現時点では少し慎重な姿勢が望ましいと言えるでしょう。
- 「私たちは、地理的にもセクター的にも広く分散したポートフォリオこそが最適だという見方を維持しています。米国のテクノロジー企業は最も高い成長率と最も高いバリュエーションを兼ね備えているため、なおさら分散が重要です。」
資本市場を牽引するトピックス
経済：米国はまちまちの指標、ドイツでは明るい兆し
- 最新の消費者信頼感指数は予想外の結果となり、米国の1月の消費者マインドは10年以上ぶりの低水準に落ち込んだ。対照的に、ミシガン大学の消費者信頼感指数は上昇し、過去カ5カ月で最も高い水準に達した。
- 一方ドイツでは、企業景況感が改善した。最新のIFO企業景況感指数によれば、特に製造業セクターで楽観的な見方が顕著に高まっている。
インフレ：エネルギー価格がドイツのインフレ率を押し上げる
- ドイツでは、1月のインフレ率が市場予想に反して2.1%に上昇した（12月は1.8%）。エネルギー価格は前年比で1.7%低下したものの、月次では上昇。これは主に、CO₂価格が1トンあたり55ユーロから65ユーロへ引き上げられたことが要因。食品価格も再び上昇に転じた。
- 一方、ユーロ圏ではインフレが緩和した。エネルギー価格の低下を受け、1月のインフレ率は1.7%に低下（12月は2.0%）。
中央銀行：FRBは当面の追加利下げを見送り
- 米連邦準備制度理事会（FRB）は、3回連続の利下げの後、1月の会合で政策金利を3.5〜3.75%に据え置いた。パウエル議長は、失業率が安定しつつある中、インフレ率が依然としてやや高い水準にあることを理由として挙げた。
- ユーロ圏ではインフレが落ち着いていることから、欧州中央銀行（ECB）が今年これ以上の利下げを行う可能性は低いと我々は見ている。
リスク：地政学的不確実性と政治的不安定
- 欧州では、政治的不安定や貿易摩擦の再燃、そして地政学的な不確実性の影響がリスク要因として懸念されている。
- また、AIやテクノロジー関連株においてバリュエーションが高く、市場が集中しているため、米国株式市場は調整に対してますます脆弱になっている。
#2 株式
欧州株式：配当株に広がる投資機会
- スポーツ界では、「攻撃は試合に勝ち、守備はチャンピオンシップを制する」という言葉があります。「株式市場にも確かに通じるものがあります」と、ポートフォリオ・マネジャーのマドレーヌ・ロナーは述べています。金利が低下し流動性が豊富な局面では、グロース株や高ベータ株といった市場全体より値動きが大きくなりがちな銘柄に焦点を当てる戦略など、攻撃的な投資スタイルが短期的には優位に立つことがよくあります。しかし、長期的な資産形成、いわば「チャンピオンシップ」を目指すのであれば、ポートフォリオはさまざまな景気サイクルに耐えうるものでなければなりません。
- 我々が重視するのは、利益成長に対する適切な評価、強固なバランスシート、そして健全なビジネスモデルです。この分野で長期的に優位性を発揮し得るのが、配当株などの守備的戦略です。これらは、株式資産クラスにおける分散投資という広く議論されるテーマの中で重要な役割を果たします。厳選された配当株によって、定期的な配当収入と配当成長の可能性が生まれます。「これはインフレや金利の不確実性に対して実質リターンを維持するうえで役立ちます」とロナーは述べています。
- 投資対象地域として欧州に注目すると、現在は配当株への投資機会が拡大していると、ロナーは見ています。欧州株は割高になってきているため、配当は依然として比較的魅力的なバリュエーションを提供できるほぼ唯一の要素となっていると言えます。ロナーは「配当投資は、魅力的なバリュエーションでポートフォリオに真の分散効果をもたらす有望な手段です」と述べています。欧州株の見通しを米国株と比較すると、欧州は2025年にすでに緩やかな復活を遂げました。欧州株は依然として米国株より割安ですが、2025年にはその差を一部縮めました。
- ただし、そのパフォーマンスの大部分はマルチプル（株価評価倍率）の上昇によるものです。一方、米国では企業利益の増加が株価上昇の主要因となってきました。「欧州株が良好なパフォーマンスを上げるには、より力強い利益成長が必要です」とロナーは説明します。さらに、AI関連分野は非常に高い投資負担を伴うため、以前よりリスクが高まっていると指摘します。
- これらの投資が実際のリターンとして結実するまでには時間がかかるため、長期平均に対して割安、あるいは同程度のバリュエーションで取引されている市場セグメントに、再び注目する価値があると思われます。1月にエネルギー、素材、資本財、消費関連セクターの銘柄が市場を牽引し、テクノロジー株が出遅れたという事実も、この見方と一致しています。
株式市場：現在、割安な市場はほとんど存在しない
今後12カ月の予想利益に基づく株価収益率（PER）
出所：Bloomberg FinanceL.P.、DWSインベストメントGmbH、2026年1月末時点
米国株式
テクノロジー株：利益成長は依然として堅調
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ドイツ株式
欧州内で最も有望視する市場
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欧州株式
米国テクノロジー株以外での効果的な分散投資
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新興国市場
ラテンアメリカとアジアの投資機会 ― 弱い米ドルが追い風に
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#3 マルチアセット / 債券
分散投資は依然として不可欠 ― 市場がこれほど楽観的だからこそ
- 金と銀は、1月末に一時的に急落したにもかかわらず、依然として主要な資産クラスとして上位に位置付けられています。年初来では、金は15%、銀は23%も上昇しています。「米ドルやスイスフランは、通常は安全資産と見なされますが、現在はその役割を果たしていません。国債についても同様です」と、DWSの西欧地域チーフ・インベストメント・オフィサーであるヴェラ・フェーリングは述べています。長期国債の利回りは上昇、あるいは横ばいで推移しており、これは価格が総じて下落していることを意味します。
- 実際、市場が神経質になる要因はいくつかあります。株式の高いバリュエーションや、社債市場における極めて薄いクレジットスプレッドなどです。しかし債券市場は比較的落ち着いています。債券市場のボラティリティを示すMOVE指数は、しばらく低下傾向が続いています。また社債市場でも、全体的にクレジットスプレッドが拡大している兆候はほとんど見られません。では、この状況はポートフォリオの組成にとって何を意味するのでしょうか。
- フェーリングは「私たちは引き続きバランスの取れた投資構成を重視しています」と述べています。株式において、企業決算シーズンはとても重要です。企業利益が堅調である限り、株価の支えとなるでしょう。社債も依然として有効な分散投資手段です。そして金については、「主要な中央銀行が引き続き保有量を増やす意向を示していることから、金購入の基本的な根拠は依然として健全だと我々は考えています」とフェーリングは説明しています。過去数か月の大幅な上昇の後、1月末に見られたような調整は、驚くべきものではなく、むしろ健全な動きと言えるでしょう。
今日の金相場の急騰は、過去にも例がある
金価格の大幅上昇局面（100を基準に指数化）
出所：Bloomberg、DWSインベストメントGmbH、2026年1月31日時点
米国国債（10年物）
明るい見通し
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ドイツ国債（10年物）
利回りはわずかに低下する見通し
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新興国ソブリン債
高いリターンには高いリスクが伴う
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社債
#4 通貨
政治的混乱はユーロ高を促す可能性がある
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#5 オルタナティブ資産
金：需要は強い状態が続く見込みだが、価格の勢いは鈍化へ
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凡例短期および長期見通し 指標は、DWSが当該資産クラスに関して上昇、横ばい、または下落の見通しを示しています。
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データや見通し等は記載時点のものであり、将来の傾向、数値等を保証もしくは示唆するものではありません。
ご留意事項
当資料は、情報提供を目的としたものであり、特定の投資商品の推奨や投資勧誘を目的としたものではありません。
当資料は、信頼できる情報をもとにDWSインベストメントGmbHが作成し2026年2月9日に発行したものをドイチェ・アセット・マネジメント株式会社が翻訳して提供しておりますが、正確性・完全性についてドイチェ・アセット・マネジメント株式会社が責任を負うものではあり
ません。
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