重要なお知らせ：DWSを騙った投資勧誘に関するご注意
現在、DWSの商標および社員名を不正に使用した詐欺行為が、インターネットおよびソーシャルメディア（SNS）上で確認されています。これらの詐欺は、偽のウェブサイト、モバイルアプリ、Facebook、WhatsAppなどを通じて行われています。
DWSは、Facebook上のアンバサダーアカウントやWhatsAppでの公式チャットを一切運営しておりません。DWSを名乗る不審な連絡（電話、メッセージ、メールなど）を受け取った場合は、十分にご注意いただき、金銭の支払いや個人情報の提供は絶対に行わないでください。
不審な活動を発見された場合は、関連資料および詐欺メールの原文を添えて、info@dws.com までご報告ください。また、被害に遭われた可能性がある場合は、速やかに最寄りの警察などの関係当局にご相談ください。
DWSの見通し｜2025年11月
2025/11/21
米国では相変わらずトランプ大統領の関税をめぐる駆け引きが続いている一方、政府機関の閉鎖期間は米国史上最長となり、人工知能（AI）をめぐる期待感が株価をますます押し上げ続けています。
Vincenzo Vedda
ヴィンチェンツォ・ヴェッダ
Thomas Schüßler
トーマス・シュスラー
Dirk Schlüter
ディルク・シュリューター
目次：
#1 市場とマクロ経済
AIが引き続き米国市場を活性化する一方、 リスクは高まっている
- 米国では相変わらずトランプ大統領の関税をめぐる駆け引きが続いている一方、政府機関の閉鎖期間は米国史上最長となり、人工知能（AI）をめぐる期待感が株価をますます押し上げ続けています。
- チャットGPT（ChatGPT） のリリース以降、AI に関連するわずか41 銘柄がS&P500種株価指数上昇の75%を占めています。「米国株式のバリュエーションは過去最高に達しており、集中度がかなり高まっています。そして短期的には、さらなる価格上昇の余地があると思われます」とDWSのチーフ・インベストメント・オフィサーであるヴィンチェンツォ・ヴェッダは述べています。
- 高いバリュエーションとは別に、AI企業の相互依存性の高まりが問題になる可能性があります。企業を顧客や戦略的パートナー、投資家、または競合他社として識別することはますます困難になっています。一方、AIセクターはほぼ自立できているようです。ヴェッダは、分散投資が必須であり、株式セクター間においても同様だと考えています。
- 「5月末以降、あまり動きのなかったドイツ株式に対して、私たちは現在再び建設的になっています」とヴェッダは付け加えています。防衛とインフラ部門における巨額の財政支出によるプラスの効果は来年に表れ、株価の停滞に終止符が打たれるでしょう。
- 欧州の投資適格社債の見通しについては、我々は若干の下方調整を行いました。ソブリン債に対するスプレッドはかなり縮小され、現在は76ベーシスポイント、つまり0.76%です。これは、ネガティブサプライズに対するバッファーが相対的に縮小していることを意味します。しかし、この資産クラスは依然として良好な環境に支えられており、需要は依然として堅調な水準を維持しています。
資本市場を牽引するトピックス
経済：ユーロ圏の成長が予想を上回る中、ドイツは依然として停滞
- 2025年第3四半期のユーロ圏経済成長率は0.2%と、予想の0.1%を上回った。さらに驚くべきことに、フランス経済は0.5%成長した。そして、それほど驚くべきことではないが、ドイツ経済は停滞した。
- 米国の消費者信頼感はわずかに低下している。雇用と所得の見通しに対する厳しい見方が高まっている。
インフレ：ユーロ圏では目標の2%に近づく
- ドイツでは、特にエネルギー価格の下落により、10月のインフレ率は2.3%と、9月の2.4%からわずかに低下した。サービス部門のインフレ率は3.5%と高止まりしているが、全体として、ユーロ圏はインフレ目標である2%に向けて順調に進んでいると思われる。
- 米国では、インフレリスクが依然として高い。関税が全面的な価格上昇につながるのか、それともメーカーが低い利益率でやりくりするのかを見極めるには時期尚早だと思われる。
中央銀行：米国ではさらなる利下げが予想される
- 米連邦準備制度理事会（FRB）が主要金利を0.25%引き下げ3.75-4.00%にしたことは、大きな驚きではなかった。しかし、FRBのジェローム・パウエル議長が、12月の追加利下げは当然の決断ではないと明言したことは、少し驚きであった。
- 欧州中央銀行（ECB）は主要金利を2.0%に据え置いた。
リスク：AIによる成果が不可欠、政治的な不確実性
- FRBが市場の予想通りに利下げを行わなかったり、AIへの多額の投資が期待されたほどの高いリターンを生み出さなかったりした場合、非常に高く評価されている米国株式市場は圧力にさらされる可能性がある。
- フランスの不安定な政治情勢は、多額の公的債務と相まって、フランスと欧州連合全体に大きな影響を与えることになろう。
#2 株式
「魅力的な配当株はまだたくさんある」
- 「勝者はハイテク株です。ここ数年のドイツサッカーチーム、バイエルン・ミュンヘンと同じで、多くのライバルがいるにもかかわらず、最終的には常に同じチームがチャンピオンとなっています。このような環境において配当戦略で成功することはかなり困難です」と、DWSで欧州最大規模のバリューファンドを運用するポートフォリオマネジャーのトーマス・シュスラーは述べています。
- しかし、彼は年初来の戦略の結果に満足しています。彼は、配当利回りが平均以上かつバランスシートが健全で、良好な利益が望める割安なバリュー株を選好しています。そして、そのような株式はまだたくさんあると見ています。彼は現在、金融、消費財、医薬品、そして石油セクターを選好しています。米国株が約74%を占めるMSCIワールド・インデックスとは異なり、シュスラーのポートフォリオに占める米国株の比率はわずか約30%です。
- 米国株の高バリュエーションにより、配当利回りは2.0%から平均1.1%に低下しました。この点で欧州株にはまだ妙味がります。シュスラーは 「欧州でも配当利回りは低下してきていますが、依然として3%という魅力的な水準にあります」と述べています。
- 成長を続ける世界経済と米国の経済成長の両方から恩恵を受けるであろう、成熟していて、株価が極端に割高ではない企業はたくさんあります。シュスラーは、AI株は一般的に実質的な配当を生み出さないため、AIブームの恩恵を受けることはほとんどないと想定しています。また彼はAI株の高いバリュエーションを批判的に見ており、「率直に言うと、米国のハイテク株の投機的要素は非常に高まっており、投機自体は実際には問題ではありませんが、過剰になると株価の調整リスクが大幅に高まります」と述べています。
- 彼が注目しているのは、米国の消費者信頼感の低さです。現在は2009年と同水準ですが、投資家の熱狂は冷めていません。シュスラーは現在、欧州とアジアの株式、そして金に特に注目しています。「金の非常に急激な上昇がこれほどまでに強力な収益源になったことは、驚きでした。私にとって、金は何よりも分散投資の手段であるからです」とシュスラーは話しています。
- これまで、金価格と株式市場の相関関係はマイナスとなることが多くあったためです。彼が現在好むリスク分散のもう一つの手段は、短期国債です。一方で、公の場でデジタルゴールドとして取引されることが増えているビットコインについて、シュスラーは分散投資の適切な手段とが見ていません。ビットコインはハイテク株のように取引されているため、ハイテク株が負ければ、ビットコインも負ける可能性があるからです。シュスラーは「株式市場を避ける理由はありません。しかし、分散投資というテーマにもっと焦点を当てるべき理由はたくさんあります」と述べています。
バリュエーションが圧倒的に高い米国市場
今後12カ月間の利益予想に基づく株価収益率
出所：DWSインベストメントGmbH、2025年10月31日時点
米国株式
利益の伸びとさらなる利下げが下支えとなる可能性がある
|
ドイツ株式
さらなる上昇の可能性
|
欧州株式
ハイテク株以外の欧州での投資機会
|
新興国株式
テクノロジーセクターが株価を牽引する可能性がある
|
#3 長期見通し／債券
株式をめぐる激しい競争の中、インフラ投資が特に有望
- 「過去10年間は明らかに株式の方が人気があり、ここ数年は株式が債券を圧倒しました。しかし、多くの側面が今後数年間の変化を示しています」と、DWSのデータ戦略室責任者であるディルク・シュリーターは述べています。
- 今後10年間の長期資本市場の見通しである「DWS Long View」では、収益機会とそれに伴うリスクのバランスに応じて、各資産クラスの魅力が明確に変化していくと我々は予測しています。もちろん、個々の資産のリターンを予測することは困難ですが、ひとつ明らかなことは、分散投資というテーマが今後ますます重要になるということです。これは、個々の資産クラス内だけでなく、すべての資産クラスの間にも当てはまります。
- 株式が利回り獲得の唯一の基準設定主体ではなくなった理由のひとつは、リスクプレミアム、つまり高いリスクに対して期待される追加リターンが大幅に低下したことです。「米国における株式のリスクプレミアムは、少なくともハイ・イールド債と比較した場合、わずかにマイナスになっていますが、欧州では依然としてわずかにプラスです」とシュリューターは指摘しています。
- 株式に代わる魅力的な投資先としては、社債だけでなく、上場インフラ投資も挙げられます。「我々は、今後10年間の年平均リターンが株式市場全体のリターンを約1%上回ると予想しています」とシュリューターは述べています。
年間パフォーマンスが非常に好調な米国ハイ・イールド債
年初来のパフォーマンス
出所：DWSインベストメントGmbH、2025年10月31日時点
米国国債（10年物）
利回りはしばらく低下し続ける見込み
|
ドイツ国債（10年物）
穏やかな動きのドイツ国債
|
新興国ソブリン債
依然として魅力的なリターン
|
社債
#4 通貨
ユーロ/米ドル：ユーロ高には新たな推進力が必要かもしれない
 |
|
#5 オルタナティブ資産
金：主要な買い手は現在、価格の急騰により傍観中
 |
|
凡例短期および長期見通し 指標は、DWSが当該資産クラスに関して上昇、横ばい、または下落の見通しを示しています。
| |
 |
|
 |
|
 |
|
データや見通し等は記載時点のものであり、将来の傾向、数値等を保証もしくは示唆するものではありません。
ご留意事項
当資料は、情報提供を目的としたものであり、特定の投資商品の推奨や投資勧誘を目的としたものではありません。
当資料は、信頼できる情報をもとにDWSインベストメントGmbHが作成し2025年11月11日に発行したものをドイチェ・アセット・マネジメント株式会社が翻訳して提供しておりますが、正確性・完全性についてドイチェ・アセット・マネジメント株式会社が責任を負うものではあり
ません。
当資料記載の情報は、作成時点のものであり、市場の環境やその他の状況によって予告なく変更することがあります。市場や経済に関するデータや過去の運用実績は記載時点のものであり、将来の傾向、数値等を保証もしくは示唆するものではありません。投資にはリスクが伴います。価格変動等により、当初投資元本を割り込むことがあります。
当資料に記載されている個別の銘柄･企業名については、あくまでも参考として記載したものであり、その銘柄または企業の株式等の売買を推奨するものではありません。
当資料に関する著作権はすべてドイチェ･アセット･マネジメント株式会社に属しますので、当社に無断で資料の複製、転用等を行うことはできません。直接または間接を問わず、当資料を米国内で配布すること、および米国市民または米国に居住する人のアカウントへ送信することは禁止されています。
DWSとは、DWSグループGmbH & Co. KGaA およびその子会社･関連会社の世界共通ブランドであり、DWSグループ会社の総称です。DWSの商品やサービスは、契約書、合意書、提案資料または該当商品やサービスの関連書類に明記された法人よりお客様へ提供されます。