米国大統領選の結果を受けて、株式市場における選好が変わる可能性が高い

10月は株式市場も債券市場も、投資家にとって冴えない1カ月になりました。S&P500種株価指数は、史上最高値を更新し続けてきましたが、この6カ月間で初めてマイナスになり、債券市場では10年物米国国債が4%低下しました。

「明らかに、投資家は公的債務を気にするようになっています」とDWSのチーフ・インベストメント・オフィサーであるビヨルン・ジェシュは述べています。米国では公的債務増加に対する懸念から、長期年限国債の金利が顕著に上昇しており、英国においても同様の懸念があります。

多くの中央銀行による利下げの継続が予想されるなか、ジェシュは社債に対して戦略的に前向きな姿勢を維持しています。「ただし、戦術的な観点から、我々は長期にわたって選好してきた欧州投資適格社債を短期的に『中立』に引き下げました。国債との利回り差が縮小する余地がほとんどないためです」。

株式について、ドナルド・トランプ氏が米国大統領選を制した影響は、個別セクターはともかく市場全体にとってはそれほど重要ではないとジェシュは考えています。「ただし、10年物米国国債の金利が5%に近づくことになれば、株式には大きな逆風となる可能性があります」とジェシュは付け加えています。

投資家は現時点で、インフレ率が上昇して米連邦準備制度理事会（FRB）による利下げの回数が減る懸念と、ドナルド・トランプ氏がより企業寄りの政策を打ち出す期待、このどちらを優先すべきか判断する必要に迫られています。法人税がもう一段引き下げられると、S&P500種株価指数の構成企業の収益は3～4%押し上げられることになりますが、それは2026年以降になるとジェシュは見ています。米国国内の収益比率が高い企業が最も大きな恩恵を受けるでしょう。こういった企業は主に金融セクターか、中小型株市場に存在しています。

一方で、次期大統領の動きを予想できないことから、米国外の市場は少なくとも当面の間、厳しい状況に直面するとジェシュは予想しています。

株式のパフォーマンスにおいて配当の重要性が再び高まる

グロース株とバリュー株のどちらを選好すべきか、というのはわざわざ聞くまでもない質問でしょう。過去10年間、バリュー株が優位だったのは、2016年と2022年の2年間だけでした」。株式のグローバル共同責任者であるトーマス・シュスラーはこのように述べています。

特にテクノロジー銘柄のバリュエーションが現時点で非常に高いという事実は、一段の株価上昇が限定されるという理由にはなりません。トレンドに乗ることが今日では重要です。しかしだからといって、例えば配当戦略を通してバリュー株に投資する理由がない、というわけではありません。市場が常に調整することを考えると、リスク管理も大切です。「最大限のリスクをとって最大限のリターンを得ようとする投資家ばかりではありません」とシュスラーは述べています。

特に有望なのは、金融セクター、公共事業、石油産業の配当株で、こういった企業の配当性向は非常に高い傾向があります。米国市場で妙味のある配当銘柄を見つけるのは現時点では困難です。S&P500種株価指数の配当リターンは1.2%で、過去20年の平均2.0%を大幅に下回っています。バリュエーションが高いからといって、差し迫った株価の下落が示唆されているわけではありませんが、今後数年間の株主還元は長期平均を下回ることが想定されます。

「今後を見通すと、リターンは過去のように8％や10％ではなく、5％程度になるだろうと考えます」とシュスラーは述べています。現在のバリュエーションはリターンの前払いと考えることができ、現時点の企業収益を大幅に先回りしています。この点も、配当銘柄を選好するもう一つの理由になります。配当銘柄のパフォーマンスは、配当と株価上昇の両方がベースになるためです。世界で最も重要な株式市場である米国市場に関して、高い公的債務がリスクだとシュスラーは考えています。

現在、公的債務は依然として株式市場にプラスの影響を与えています。しかし、高い公的債務水準に貯蓄率の低下と民間世帯の債務水準の上昇が重なると、問題が絡み合うことになります。「高い水準の民間債務は、現時点で株式市場を下支えしています。

企業が大幅な賃金水準の引き上げを迫られていないにもかかわらず、民間の購買意欲は依然として衰えていません」とシュスラーは解説します。しかし遅かれ早かれ、限界を迎えることになるでしょう。そうなると、債券利回りは上昇し、おそらく株式市場は圧力にさらされるでしょう。

このように、株式市場のリスクがかなり高く、調整の脅威が高まっている状況の中で、シュスラーは配当銘柄以外では金と金鉱株を選好します。「分散と資本の保護に対するニーズが金や金鉱株にプラスに働く主な要因です」とシュスラーは結論づけています。