- Attualmente, il Nasdaq 100 è dominato da cinque gruppi IT la cui capitalizzazione di mercato è al momento maggiore di quella delle restanti 95 aziende concorrenti incluse nell'indice.
- Sebbene alcune altre società abbiano risentito di una grave flessione delle vendite a causa della pandemia, Apple, Microsoft e Amazon hanno registrato nuovi record.
- Ma i perdenti di oggi potrebbero essere i vincenti di domani. La concorrenza, specialmente dall'Estremo Oriente, minaccia i Big Five.
Andre, la crisi del coronavirus ha turbato i mercati azionari. Ma un settore sembra essere sopravvissuto alla crisi uscendone completamente indenne: le società tecnologiche statunitensi. Perché?
È vero. Nessun settore è ancora uscito dalla crisi bene tanto quanto i grandi gruppi IT. Basta guardare le vendite trimestrali dei Big Five statunitensi: Apple, Amazon, Microsoft e Facebook hanno registrato una crescita a doppia cifra. L'unica eccezione è costituita da Alphabet, che è rimasta "soltanto" stabile. Questo è dovuto semplicemente al suo modello di business, che dipende fortemente dai ricavi pubblicitari, mentre è meno vero per le altre società, che sono state più brave a sfruttare la recente tendenza delle persone a stare maggiormente a casa e il conseguente incremento della comunicazione digitale.
Ovviamente la domanda è: continuerà a essere così?
Sì. E certamente non lo do per scontato. Prendiamo un'azienda tradizionalmente stabile come Coca-Cola. Anche le sue vendite sono scese del 20% rispetto all'anno precedente a causa del coronavirus. Ora, pensiamo a un orizzonte da qui a un anno e ipotizziamo di essere tornati in qualche modo alla normalità. In tal caso, Coca-Cola dovrebbe recuperare altrettanto rapidamente e ritornare ai suoi livelli passati. Questo significherebbe che le aziende che quest’anno non hanno proprio trionfato potrebbero essere quelle che segneranno la crescita maggiore l'anno prossimo. Anche queste dinamiche potrebbero essere interessanti.
Non è anche possibile che la crescita dei gruppi tecnologici abbia semplicemente ricevuto un'ulteriore spinta dalla crisi del coronavirus e che essi stiano soltanto estendendo il loro ruolo di leader?
È possibile. Ma farei attenzione a lasciarsi prendere troppo dall'euforia: anche i migliori modelli di business si scontrano contro un muro ad un certo punto. A quel punto non possono più continuare così o almeno non altrettanto rapidamente. Per non parlare delle società le cui valutazioni si basano ancora principalmente su una forte crescita delle vendite. Ad un certo momento, queste aziende dovranno dimostrare che sono anche in grado di generare profitti e allora vedremo quanto sono davvero interessanti.
I Big Five (Apple, Microsoft, Amazon, Facebook e Alphabet) rappresentano ora più della metà della capitalizzazione totale di mercato del Nasdaq 100. È una situazione sana?
Queste società occupano effettivamente un ruolo speciale. Si capisce dal fatto che hanno quasi una posizione di monopolio nei rispettivi mercati. Questo, a sua volta, offre loro molte opportunità di ulteriore sviluppo e possibilità di beneficiare di nuovi settori commerciali. Tale aspetto, da solo, è estremamente positivo. Non credo che abbandonandole cambierebbe molto. Sono quindi già molto ben posizionate. Ma lo sanno tutti. Ecco perché credo sia difficile immaginare che andrà avanti così per sempre.
Esistono anche rischi politici? I capi delle quattro aziende tra le Big Five menzionate in precedenza, con l'unica eccezione di Microsoft, hanno recentemente dovuto testimoniare di fronte al Congresso degli Stati Uniti.
Personalmente, non credo che gli americani farebbero fallire le loro migliori imprese. Sono fin troppo importanti per il predominio economico degli Stati Uniti e l'amministrazione Trump sta anche introducendo una politica industriale che favorisce massicciamente le società di capitali. È sufficiente pensare alla pressione che il governo sta generando contro TikTok, WeChat e Huawei. Non è chiaro cosa questo abbia a che fare con la concorrenza leale. Ovviamente, la Cina non è affatto da meno. Al contrario. Tuttavia, è chiaro che gli americani sono consapevoli della concorrenza cinese e la stanno prendendo molto sul serio. Non riesco a immaginare che indebolirebbero le loro stesse aziende in una situazione simile.
Sembra quasi come se gli americani avessero paura della concorrenza che arriva dall'Estremo Oriente. È davvero così?
Io stesso ho trascorso due mesi e mezzo nella Silicon Valley. Ho visitato molte aziende lì, dalle più piccole start-up ad alcune delle società più grandi del mondo. Quando ho chiesto alle persone chi considerassero seriamente come un concorrente, non è saltato fuori alcun nome europeo, ma molto spesso sono state menzionate realtà cinesi. E a ragione: quello che i cinesi hanno realizzato con Huawei negli ultimi 30 anni, ad esempio, non è per nulla inferiore a quanto raggiunto da Apple e Amazon. Huawei ha 188.000 dipendenti, genera un fatturato di oltre 100 miliardi di euro ed è l'azienda numero uno in molti dei suoi mercati nel mondo. Apple stessa dichiara di non aver mai avuto un competitor come Huawei. La battaglia tra Stati Uniti e Cina è appena iniziata.
In qualità di gestore di fondi, come utilizza un’informazione del genere? Si sta orientando di più verso la Cina oppure la Silicon Valley è ancora nel suo perimetro di riferimento?
Le opportunità di investimento sono ancora molto più numerose negli Stati Uniti che in Cina. I mercati dei capitali non svolgono un ruolo così importante in Cina. Esistono poche società, come Alibaba e Tencent, che sono autorizzate a costruire monopoli. Ma quando si tratta di software, algoritmi, ecc., le cose più interessanti non vengono necessariamente realizzate da società quotate in borsa. I cinesi preferiscono tenerle per loro. Tuttavia, vi sono alcune grandi società quotate in Cina e noi abbiamo investito in esse. Esistono inoltre aziende di successo anche in altri paesi asiatici che sono in condizione di produrre semiconduttori, cosa che rimane fondamentale per lo sviluppo tecnologico.
Abbiamo già parlato delle dimensioni di alcune società e della loro posizione dominante nel Nasdaq 100 e in altri indici. In quanto Gestore, come garantisce che tali società non siano dominanti anche nei vostri fondi?
Non posso totalmente escludere tali società. Sono troppo importanti. Se i “pezzi grossi” stanno anche registrando le loro migliori performance, hanno un peso maggiore nel portafoglio rispetto ad altri titoli. Naturalmente, però, mi assicuro che la loro quota nel portafoglio non sfugga di mano.
Esistono alternative? Come vede le società IT di seconda fascia?
Be', le loro valutazioni non sono molto più interessanti. Io preferisco quindi approcciare le cose diversamente e cercare aziende che siano davvero economiche. E ne esistono diverse.
Lei ha visitato di persona la Silicon Valley e osservato la realtà. Che cosa ha imparato? Se vuoi essere un investitore di successo nel campo delle aziende tecnologiche, devi vedere con i tuoi occhi quello che le fa funzionare lì?
Sì, è molto importante. E in realtà avevo programmato un soggiorno più lungo nella Silicon Valley questa estate, ma non è stato possibile. Molte cose stanno cambiando e lo sviluppo è ancora molto, molto rapido. Ecco perché è importante non mollare la presa. Ad esempio, io inizialmente pensavo che il Covid-19 avrebbe congelato il capitale di rischio, nel senso che sarebbe stato più difficile per le start-up ottenere denaro dagli investitori. Ma questo è successo solo per poche settimane. Dopo di che, i capitali sono tornati e ci sono stati nuovi cicli di finanziamento. Oggi, i modelli di business che hanno poche probabilità di produrre profitti per anni stanno trovando nuovamente fondi. In altre parole, c'è ancora molto che bolle in pentola nella Silicon Valley.
I titoli IT sono attualmente tra i settori prediletti ma ovviamente ve ne sono anche altri. Su che cosa vi state concentrando più in particolare in questo momento?
Nel contesto attuale, il settore sanitario è ovviamente interessante. Tutte le aziende che producono farmaci hanno attualmente un volume d'affari stabile. La situazione è piuttosto diversa per le tecnologie medicali. Ma anche se le operazioni per impiantare articolazioni artificiali dell'anca o del ginocchio vengono al momento rimandate, non vengono cancellate e verranno recuperate presto. Ecco perché quello sanitario è un settore che ha un effetto stabilizzante e che ci sembra interessante per controbilanciare. Lo stesso vale per i beni di consumo di base come il cibo. Nel settore finanziario, tendiamo a concentrarci sui mercati azionari o sulle agenzie di rating, vale a dire sulle società in grado di trarre vantaggio dai mercati instabili.
Concludiamo parlando brevemente del coronavirus e del suo futuro sviluppo. Nonostante l'ottimismo sui mercati azionari, ignoriamo ancora totalmente come si evolveranno le cose. Come gestite questo tipo di rischio?
Cerchiamo di combinare il meglio di due mondi. Nel nostro portafoglio abbiamo società molto dinamiche che stanno crescendo enormemente e che beneficiano della forte crescita economica, tra cui moltissime del settore tecnologico. Ma contiamo anche aziende che sono molto stabili e difensive, ad esempio nel settore sanitario e dei beni di consumo. Se la situazione economica diventasse difficile, queste società dovrebbero assicurare un certo bilanciamento del rischio.
