Mr. Rommel, il fondatore di Microsoft, Bill Gates, ritiene che lo sviluppo dell'intelligenza artificiale sia fondamentale quanto lo sviluppo di un microprocessore, di un computer o di Internet. È d'accordo con lui?
Non sono in disaccordo. Bill Gates è stato coinvolto fin dall'inizio con gli sviluppatori di ChatGPT e ha sperimentato in prima persona l'immensa velocità con cui i modelli sottostanti stanno evolvendo. Se si considera quante aziende stanno lavorando sull'AI generativa, quanti scienziati la stanno studiando e quanti capitali stanno affluendo in questo settore, si può dedurre che sta emergendo qualcosa di fondamentalmente nuovo. Probabilmente siamo ancora all'inizio di questo sviluppo.
Con l'apertura di ChatGPT al grande pubblico, poco più di un anno fa, l'AI generativa ha conosciuto un'impennata straordinaria, anche in borsa. Cosa spinge gli investitori?
ChatGPT ha sicuramente stimolato l'immaginazione perché ora possiamo vedere di cosa è capace l'AI generativa. Può creare istantaneamente immagini, scrivere testi e codificare software. Sono capacità che non abbiamo mai visto prima. E naturalmente questo apre a possibilità completamente nuove. Inoltre, negli ultimi mesi abbiamo visto che l'AI può effettivamente avere un impatto positivo sui dati fondamentali delle aziende, perché le vendite e i profitti stanno crescendo più velocemente di quanto si pensasse.
"Cerchiamo in particolare aziende i cui prodotti non possono essere facilmente riprodotti dai concorrenti".
Secondo lei, quali sono i settori che attualmente stanno beneficiando maggiormente del boom dell'AI?
Il fondo riflette gli attuali beneficiari di tre settori. In primo luogo, ci sono le società che raccolgono dati o che dispongono di dati proprietari. In secondo luogo, ci sono le aziende che forniscono la potenza di calcolo necessaria per istruire e far funzionare i modelli di AI. La terza area è quella degli utenti, ossia le aziende di vari settori che utilizzano l'AI in modo diverso e possono così incrementare la propria crescita aziendale.
Come è strutturato il processo di investimento del DWS Invest Artificial Intelligence?
Il nostro fondo si basa su due pilastri di analisi. In primo luogo, valutiamo con attenzione se un'azienda sta beneficiando dei trend dell'AI. Cerchiamo in particolare aziende i cui prodotti non possono essere facilmente riprodotti dai concorrenti. È importante che l'azienda possa crescere più velocemente del mercato. E che l'AI contribuisca in modo significativo alle vendite, agli utili e, naturalmente, al prezzo delle azioni.
Naturalmente, anche l'analisi fondamentale rimane importante. Come gestori di fondi, siamo integrati nel Team azionario globale di DWS, che analizza i fondamentali di tutte le società in cui investiamo: Come si presenta il bilancio? Quanto è promettente il modello di business? Che fiducia abbiamo nel management? La combinazione di questi fattori ci porta a decidere se un’azienda è adatta o meno al nostro portafoglio.
Come è possibile stabilire quali aziende hanno un reale vantaggio competitivo grazie all'AI?
Si tratta di un lavoro di squadra. Non gestisco il fondo da solo, siamo un Team di quattro persone, ognuna delle quali contribuisce con i propri punti di forza. Io sono principalmente responsabile dei titoli dei semiconduttori. Poi c'è Felix Armbrust, che ha già sviluppato un modello di AI per la sua tesi di dottorato e conosce bene l'aspetto tecnico. Manuel Mühl si occupa da molti anni di piattaforme internet e società Media. E abbiamo Zequn Zhang, che è cresciuto in Cina, parla fluentemente il mandarino e ha un'ottima conoscenza della “value chain” in Asia e delle aziende che vi operano. E naturalmente il Team è supportato dall'intera piattaforma di investimento di DWS, con oltre 50 analisti solo a Francoforte e una presenza nella maggior parte dei mercati importanti.
Il vostro processo di selezione comprende anche visite alle aziende?
Certamente. Ad esempio, di recente sono stato in Cina e ho incontrato alcune aziende. Le società asiatiche sono una parte importante del nostro portafoglio e naturalmente vogliamo anche scoprire come stanno andando le cose, dialogando direttamente con il management.
Qual è stata la cosa più importante che avete imparato durante il vostro viaggio in Cina? Cosa l'ha colpita di più?
Chiaramente il dinamismo con cui si stanno sviluppando le cose in Cina e anche il progresso tecnologico in molti settori. Ho trovato affascinante che quasi tutte le aziende con cui ho parlato abbiano parlato dell'uso dell'AI. Che si tratti di uno sviluppatore di videogiochi che utilizza l'AI per progettare nuovi giochi per computer o di un'azienda di tecnologia medica che utilizza l'AI per identificare più rapidamente le cellule del sangue nella diagnostica. C'era persino un produttore di batterie che voleva usarla per sviluppare batterie più efficienti. Il livello di utilizzo dell'AI in Cina è davvero impressionante.
In quali regioni prevede che nel prossimo futuro si verificheranno i maggiori sviluppi guidati dall'AI? Gli Stati Uniti con la Silicon Valley e le aziende tecnologiche che vi hanno sede? Oppure la Cina?
Gli Stati Uniti sono ovviamente ancora in una posizione di vantaggio. Soprattutto per quanto riguarda la tecnologia dei semiconduttori, hanno un vantaggio sulla Cina. Attualmente abbiamo due terzi del nostro portafoglio investito negli Stati Uniti, ma anche circa il 25% in Asia, di cui circa il 10% in Cina. Il Paese ha un grande potenziale e sicuramente continuerà a espandere la sua posizione. I cinesi si sono posti l'obiettivo di diventare il leader mondiale dell'intelligenza artificiale entro il 2030 e lo stanno fortemente incentivando con sovvenzioni statali[1]. Ogni anno, migliaia di scienziati lasciano le università per lavorare a tempo pieno sull'AI in tutta la catena del valore. Inoltre, i cinesi sono in una posizione ideale per quanto riguarda i dati. Basti pensare a quanti utenti di Internet ci sono in Cina: più che negli Stati Uniti e in Europa messi insieme.
La Cina ha un grande potenziale e sicuramente continuerà ad espandere la sua posizione. I cinesi si sono posti l'obiettivo di diventare il leader mondiale dell'intelligenza artificiale entro il 2030.
Non abbiamo ancora parlato del “vecchio continente” l'Europa. Avete aziende europee in portafoglio?
Sì, circa il 5-10% delle società in portafoglio proviene dall'Europa. Tuttavia, è difficile trovare aziende adatte qui. Nel nostro continente manca un ecosistema come quello della Silicon Valley. Lì le aziende, gli scienziati e gli investitori sono tutti concentrati in un unico luogo. In Cina è simile, per certi versi. Ma in Europa semplicemente non esiste in questa forma.
Dove pensa che l'AI possa avere l’impatto più consistente in futuro?
Non è facile rispondere a questa domanda. Gli utenti sono un pilastro importante del nostro portafoglio, ed è per questo che stiamo guardando anche a molte industrie al di fuori del settore tecnologico. Le due aree più interessanti al momento sono probabilmente la medicina e i trasporti. Nel settore sanitario, è sempre più evidente che l'intelligenza artificiale contribuirà a ridurre in modo significativo i tempi e i costi di sviluppo dei farmaci. E nel settore dei trasporti, la guida autonoma è sul punto di fare un passo avanti. Possiamo attenderci molti cambiamenti in futuro
Negli ultimi mesi la performance del vostro fondo è stata soggetta a forti oscillazioni. Perché?
DWS Invest Artificial Intelligence è un fondo di crescita, quindi le fluttuazioni sono normali. Il nostro obiettivo è investire in società che hanno il potenziale per raddoppiare le vendite e gli utili nell'arco di dieci anni. In queste società non si ricevono immediatamente i dividendi, perché la maggior parte della creazione di valore è prevista per il futuro. Se i tassi d'interesse aumenteranno, come è successo l'anno scorso, questo è solitamente sinonimo di difficoltà per le società “growth”, che sono generalmente valutate in modo più costoso rispetto all'intero mercato azionario. Al contrario, se i tassi d'interesse torneranno a scendere nel medio termine, come ci aspettiamo, le valutazioni ne trarranno beneficio.[2]
Quindi gli investitori che temono il rischio dovrebbero evitare di investire nel vostro fondo?
DWS Invest Artificial Intelligence è un fondo che offre una prospettiva a lungo termine. I nostri investitori dovrebbero quindi avere una certa capacità di tenuta. Va immaginato come un piano di risparmio in cui si investe regolarmente un importo fisso per un periodo di tempo più lungo, perché in tal caso si potrebbe addirittura beneficiare di queste fluttuazioni grazie all'effetto costo-media. Se i prezzi scendono un po', si ottiene un po' più di azioni, e se salgono, un po' meno. Questo può ripagare a lungo termine.
DWS Invest Artificial Intelligence ha attualmente un forte sovrappeso nei settori dell'informatica e delle comunicazioni, che insieme rappresentano oltre il 70% del patrimonio complessivo del fondo. Cosa lo distingue dagli altri fondi tecnologici?
Abbiamo deliberatamente posizionato il portafoglio in modo da essere ben diversificato in termini di settori, aree geografiche e dimensioni. In termini di settori, c'è naturalmente una forte attenzione alla tecnologia. Sono molti i beneficiari dell'attuale boom dell'intelligenza artificiale, in particolare nel settore dei software. Tuttavia, includiamo deliberatamente anche altri settori. E le aree geografiche? Certo, sarebbe stato meglio se avessimo tenuto in portafoglio solo azioni statunitensi, dato che le azioni cinesi tendevano a essere in rosso. Ma la situazione può cambiare rapidamente. Anche quest'anno le grandi società sono state il motore della performance. Ma stiamo ancora cercando di raggiungere un certo equilibrio tra le società con un'elevata capitalizzazione di mercato, le cosiddette mega-cap, da un lato, e le piccole società dirompenti dall'altro.
Parallelamente alla forte crescita dell’uso dell'AI, aumenta anche il dibattito pubblico su questioni etiche o di copyright. Questo influenza le vostre decisioni di investimento?
Sì, si tratta di una questione molto importante che stiamo monitorando da vicino. Nel caso dell'AI, al momento non esistono norme di autorizzazione per questi nuovi modelli. È una situazione molto diversa da quella del settore della medicina, per esempio. In medicina, possono essere necessari alcuni anni prima che un farmaco venga autorizzato dall'autorità di regolamentazione. Non è questo il caso dell'AI. Basta rilasciare il modello sul mercato e vedere cosa succede. Di certo non rimarrà così. Penso che sia solo una questione di tempo prima di vedere una maggiore regolamentazione dell'AI. Tuttavia, la sfida sarà quella di concordare determinati standard a livello globale. Dopo tutto, non ha senso che noi europei ci affrettiamo se poi le nuove tecnologie verranno sviluppate negli Stati Uniti o in Cina. E non dobbiamo sottovalutare gli effetti collaterali della regolamentazione. Ad esempio, il fatto che tende a favorire le grandi aziende, perché riescono a gestire meglio i complessi requisiti di licenza rispetto alle piccole imprese.
“Nel settore sanitario, un farmaco può impiegare rapidamente alcuni anni per essere autorizzato dalle autorità di regolamentazione. Non è questo il caso dell'AI.”
Utilizzereste anche voi l'intelligenza artificiale per migliorare il vostro processo di selezione?
Attualmente in DWS stiamo testando alcuni strumenti. Tuttavia, non li abbiamo ancora diffusi su larga scala. In definitiva, l'AI è una tecnologia che può certamente aiutarci in molte aree del nostro lavoro quotidiano. In termini di mercati finanziari, inoltre, porterà i mercati a diventare ancora più efficienti, come è successo con altre conquiste tecnologiche in passato.
Un giorno l'AI sarà in grado di consigliarci i titoli da acquistare?
Rimango scettico per due motivi. In primo luogo, perché il database in questo settore è piuttosto ridotto. Per riconoscere un gatto, ad esempio, l'AI ha bisogno di milioni di immagini di gatti. E noi abbiamo solo 50, massimo 100 anni di storia del mercato azionario. Non è molto, soprattutto per chi ha un orizzonte di investimento a lungo termine. In secondo luogo, perché per il nostro processo di selezione è molto importante parlare personalmente con le aziende e chiedere ai Manager, ad esempio, cosa pensano dei loro concorrenti. Si tratta di informazioni a cui l'AI non ha accesso, ma che sono estremamente d’aiuto nella nostra valutazione. Ecco perché resto ottimista sul fatto che il nostro lavoro continuerà ad esistere.
Il Team
In qualità di Lead Portfolio Manager, Tobias Rommel gestisce, tra gli altri, il portafoglio del DWS Invest Artificial Intelligence. L'economista vanta oltre 17 anni di esperienza nel settore ed è specializzato nell'analisi delle azioni del settore dei semiconduttori. È affiancato da tre colleghi nella gestione del DWS Invest Artificial Intelligence.
Felix Armbrust, che ha già sviluppato un modello di intelligenza artificiale per la sua tesi di dottorato, analizza le società di software. Manuel Mühl si occupa da anni di piattaforme internet e società di media. Il Team si completa con Zequn Zhang, che è cresciuto in Cina, parla fluentemente il mandarino e ha un'ottima conoscenza della catena del valore in Asia e delle aziende che vi operano.
