Quali obbligazioni potrebbero ancora una volta essere fonte di rendimenti interessanti?

Oliver, l’obbligazionario è nuovamente un degno concorrente dell’azionario?

Dal mio punto di vista, sì. Tanto più che molti mercati azionari  hanno già raggiunto interessanti risultati e le aspettative dei colleghi sul fronte azionario sono moderatamente ottimistiche per il resto dell'anno. In ogni caso, è probabile che le obbligazioni svolgano nuovamente un ruolo importante come componente di rendimento di un portafoglio. Dovrebbero inoltre consentire un certo contenimento del rischio in caso di una crisi economica inattesa.

Tuttavia, il quadro non è del tutto roseo. Nel 2023, i titoli di Stato hanno offerto ancora rendimenti discreti. Ma nel primo trimestre del 2024, non c'erano molte prospettive di profitto con loro. È questa la fine?

Eichmann: Nei paesi industrializzati, è vero che non c'era da trarre profitto con i titoli di Stato nel primo trimestre del 2024. I titoli di Stato dei mercati emergenti, d'altra parte, hanno ottenuto in alcuni casi interessanti risultati. Le prospettive per il resto dell’anno sono abbastanza positive, anche se non mi aspetto un forte “rally”. Penso che con i tassi di interesse delle Banche Centrali nell’Eurozona che scendono a metà dell'anno, i rendimenti sui titoli di Stato a breve e medio termine probabilmente diminuiranno e i prezzi aumenteranno. Inoltre, i rendimenti nella maggior parte dei segmenti di investimento sono già abbastanza buoni. Ad esempio, il rendimento corrente di un indice tipico per i titoli di Stato a breve termine in euro - come l'ICE BofA 1-3 Year Euro Government Index^[1] - è attualmente poco più del 3% - ovviamente, questa è solo un'istantanea e può cambiare in qualsiasi momento.

Tutto il mondo sembra supporre che i tassi di interesse diminuiranno. Non c'è il rischio che i tassi di interesse non scendano affatto nel prossimo futuro e quindi che non ci sia da trarre beneficio con le obbligazioni?

Eichmann: I nostri economisti si aspettano un ulteriore calo dei tassi di inflazione nei più importanti Paesi industrializzati e presumono che la Banca Centrale Europea abbasserà i tassi di interesse a partire dalla metà dell'anno. Ciò dovrebbe avere anche un effetto positivo sui mercati obbligazionari. C'è il rischio che, contrariamente alle aspettative, l'inflazione non diminuisca o possa aumentare ulteriormente. Il tasso di disoccupazione è molto basso in molti Paesi, e l'economia statunitense al momento sta crescendo più velocemente del previsto, quindi la possibilità di un incremento dei tassi di inflazione non può essere escluso. Inoltre, il debito nazionale e quindi il volume di emissione dei titoli di Stato sono piuttosto elevati. Queste sono le principali incognite per l'aumento dei rendimenti, ma non sono il nostro scenario principale. Ci attendiamo che i rendimenti scendano. I detentori di obbligazioni in portafoglio dovrebbero trarne vantaggio grazie agli aumenti dei prezzi.

Quali sono i Paesi che attualmente hanno i titoli di Stato più interessanti?

Eichmann: Penso che i titoli di Stato statunitensi a breve termine siano molto interessanti al momento, proprio per via dei tagli dei tassi della Federal Reserve previsti nel corso del secondo semestre dell'anno. Tuttavia, gli investitori in euro devono considerare che stanno assumendo un rischio valuta con il dollaro. Un'alternativa potrebbe essere rappresentata dai titoli di Stato a due anni dell'area dell'euro, per i quali prevediamo un rendimento totale positivo nei prossimi 12 mesi. Come potete vedere, attualmente privilegiamo le obbligazioni con scadenze brevi o medie rispetto alle obbligazioni a lungo termine. Ci aspettiamo anche un risultato  molto positivo per i titoli di Stato dei mercati emergenti.

Attualmente ci sono molti capitali nei fondi monetari. È una buona idea in futuro? Quali alternative ci sono?

Eichmann: Per gli investitori con un orizzonte di investimento più breve che preferiscono un rischio di tasso di interesse basso con un'elevata qualità del credito, gli investimenti in fondi del mercato monetario^[2] possono essere una buona idea, dati gli attuali rendimenti. Per coloro che vogliono accedere al livello attuale dei tassi di interesse, perché si aspettano tagli da parte della banca centrale, i fondi obbligazionari con un tasso di interesse fisso più a lungo termine sono probabilmente l'investimento più sensato.

Diamo un rapido sguardo alle obbligazioni societarie più rischiose. Quali sono le prospettive qui?

Eichmann: A nostro parere, le prospettive rimangono buone, soprattutto per le obbligazioni con rating alti. Il calo dei tassi di interesse delle banche centrali, unito ai solidi dati aziendali, dovrebbe continuare a sostenere il mercato delle obbligazioni societarie. Poiché non ci aspettiamo una recessione e i rendimenti rimangono piuttosto interessanti, confermiamo il nostro parere favorevole. La maggior parte delle nuove emissioni è stata ben accolta, il che rappresenta un segnale positivo. Tuttavia, i premi sui tassi di interesse rispetto ai titoli di Stato sono già notevolmente inferiori rispetto a un anno fa. Ciò significa che l'ulteriore potenziale di restringimento - e quindi la possibilità di guadagni - è limitato. Ciò è particolarmente vero per il mercato “high yield” in euro, già abbastanza caro a nostro avviso dopo il forte “rally”.

Infine, i tagli ai tassi d'interesse si spingeranno a tal punto che presto entreremo di nuovo in una fase a tasso zero?

No, non me lo aspetto. Ci sono troppi fattori strutturali di inflazione per questo - l'elevato debito nazionale, la spesa per la ristrutturazione ecologica dell'economia e, infine, le incertezze geopolitiche che rendono necessari massicci investimenti in armamenti.

Grazie per l’intervista, Oliver.