Die­ci te­mi per il 2026

22-09-2025

Energia, digitalizzazione e trasporti sono al centro dell’attenzione

L’Europa sta attraversando una fase di profondo riallineamento economico e politico. Di fronte a molteplici pressioni internazionali, l’Unione Europea e i suoi Stati membri hanno iniziato a guardare al proprio interno, affrontando le debolezze strategiche emerse negli ultimi anni. Infrastrutture, transizione verde e difesa sono ora al centro di ambiziosi programmi di investimento, mentre i decisori politici pongono l’accento su crescita, autonomia strategica e competitività. Questa spinta al rinnovamento potrebbe rendere le infrastrutture un asset class sempre più interessante. In un mondo caratterizzato da crescente frammentazione, l’autosufficienza europea assume un’importanza cruciale. Se in passato energia pulita e tecnologie digitali dipendevano da catene di approvvigionamento globali, oggi si riconosce la necessità di sviluppare queste capacità direttamente in Europa. Per raggiungere la sovranità energetica e tecnologica, il continente ha bisogno di datacenter e reti proprie. Gli investimenti infrastrutturali sono inoltre fondamentali per lo sviluppo dell’intelligenza artificiale e per mantenere la leadership europea nel settore dell’energia pulita.

L’approccio adottato è strategico e orientato alla sostenibilità: la pianificazione di lungo periodo, fondata sul consenso, offre agli investitori un quadro stabile di riferimento. Restano, naturalmente, alcune sfide, come la competizione globale per il capitale. Tuttavia, la chiarezza degli obiettivi dell’UE contribuisce a rafforzare la fiducia degli investitori infrastrutturali. A nostro avviso, l’Europa offre oggi un ambiente più stabile per gli investimenti infrastrutturali di lungo termine, grazie alle recenti tendenze politiche e agli impegni presi in questo ambito. Gli Stati Uniti, al contrario, continuano a privilegiare strategie di crescita a breve termine. Gli investitori dovrebbero quindi valutare attentamente le differenze tra i due mercati, considerando struttura, regolamentazione e profili di rischio, per cogliere al meglio le opportunità disponibili.

<sup>Fonti: Infralogic, DWS Investment GmbH dati all’8 Agosto 2025
Numero di operazioni infrastrutturali chiuse, per regione
I dati vanno dal 01-01-1991 00:00:00 al 01-01-2024 00:00:00.

Queste informazioni sono soggette a modifiche in qualsiasi momento, sulla base di considerazioni economiche, di mercato e di altro tipo, e non devono essere interpretate come una raccomandazione. Le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri. Le previsioni si basano su ipotesi, stime, opinioni e modelli ipotetici che potrebbero rivelarsi errati. Gli investimenti alternativi possono essere speculativi e comportare rischi significativi, tra cui illiquidità, maggiore potenziale di perdita e mancanza di trasparenza. Gli investimenti alternativi non sono adatti a tutti i clienti.</sup>

Oltre all’energia e alla digitalizzazione, anche altri settori stanno guadagnando attenzione. Il comparto dei trasporti, ad esempio, offre a nostro avviso opportunità di investimento interessanti grazie alla varietà degli asset coinvolti.Decarbonizzare le infrastrutture di trasporto — attraverso l’elettromobilità o l’adozione di carburanti alternativi — è fondamentale per il raggiungimento degli obiettivi climatici. La gestione dell’acqua e delle risorse, inoltre, sta assumendo un ruolo sempre più centrale, soprattutto in ottica di resilienza urbana.

Lo sviluppo delle infrastrutture europee richiede una prospettiva di lungo periodo. Molti settori emergenti dell’economia digitale e a impatto climatico neutro non presentano le caratteristiche tipiche delle infrastrutture tradizionali, come flussi di cassa stabili o elevate barriere all’ingresso. Diventa quindi ancora più importante valutare la sostenibilità e l’attrattività a lungo termine dei modelli di business. In questo senso, l’Europa spesso fornisce indicazioni affidabili, distinguendosi da altre regioni. La politica resta un fattore di rischio. Sebbene cambiamenti improvvisi nelle politiche siano poco probabili, non si possono escludere ritardi nell’attuazione. Esiste un ampio consenso bipartisan sull’importanza strategica delle infrastrutture in Europa, ma priorità concorrenti possono rallentare i progressi. È incoraggiante notare che temi come la sicurezza energetica e la sovranità digitale sono saldamente presenti nell’agenda della Commissione UE. Il 2025 ha già visto progressi politici significativi, come dimostrano il pacchetto infrastrutturale tedesco^[1] e il Clean Industrial Deal^[2] europeo. È fondamentale che l’Europa continui a costruire su questo slancio.  

29-09-2025

Nessun Paese è oggetto di dazi e sanzioni statunitensi quanto la Cina. Tuttavia, sempre la Cina sembra essere un Paese ben preparato per un secondo mandato di Trump. I mercati azionari cinesi potrebbero trarne beneficio.

A volte il mercato azionario sa essere ironico: le borse cinesi hanno iniziato a risalire proprio nel periodo in cui Donald Trump è tornato alla Casa Bianca, nel gennaio 2025. Tuttavia, questa ripresa trova spiegazione in diversi fattori:

1. La Cina era già al centro della politica estera statunitense durante la presidenza Biden, quindi il contesto non è affatto nuovo.
2. Sebbene la Cina resti il principale bersaglio delle politiche tariffarie USA, l’impatto è stato mitigato nell’aprile scorso, quando gli Stati Uniti hanno imposto dazi punitivi anche ad altri Paesi. Inoltre, i ripetuti rinvii nell’introduzione di molte tariffe fanno sì che il tasso medio applicato alla Cina sia oggi “solo” intorno al 40%. Questo potrebbe ridurre la pressione sulle aziende occidentali a spostare le proprie catene di fornitura fuori dalla Cina.
3. La Cina ha reagito prontamente al ritorno di Trump con misure politiche mirate a garantire la stabilità economica.
4. La quota di esportazioni cinesi destinate agli Stati Uniti si è dimezzata negli ultimi otto anni, attestandosi oggi intorno al 10%. Inoltre, l’economia cinese è molto meno dipendente dal commercio globale di quanto si pensi: nel 2024 le esportazioni rappresentavano meno del 20% del PIL, contro il 36% dell’Unione Europea.

In sintesi, i fattori trainanti del mercato azionario cinese sono oggi di natura interna più che esterna. Prima della recente ripresa, il mercato cinese aveva sottoperformato sia rispetto agli Stati Uniti sia rispetto all’Europa dal 2021. Le criticità restano note e in parte irrisolte: mercato immobiliare sovra-saturo, invecchiamento della popolazione, elevato debito delle amministrazioni locali, forte concentrazione del potere politico, sentiment dei consumatori debole, alti tassi di risparmio, qualità dei dati non sempre affidabile e sovracapacità produttiva in molti settori.

Le azioni cinesi sembrano ragionevolmente valutate a prima vista

^{Fonti: LSEG, DWS Investment GmbH dati al 22/09//25
* Rapporto prezzo/utili basato sulle stime degli utili dei prossimi 12 mesi.}

Queste informazioni sono soggette a modifiche in qualsiasi momento, sulla base di considerazioni economiche, di mercato e di altro tipo, e non devono essere interpretate come una raccomandazione. Le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri. Le previsioni si basano su ipotesi, stime, opinioni e modelli ipotetici che potrebbero rivelarsi errati.

La strategia “anti-involuzione” adottata dal governo cinese mira a risolvere alcune delle principali criticità del mercato interno. Sono state introdotte misure specifiche nei settori del solare, delle auto elettriche e delle batterie, con l’obiettivo di evitare la creazione di capacità produttiva eccessiva e di scongiurare guerre di prezzo dannose. Un elemento altrettanto rilevante è il rinnovato dibattito sul rapporto tra imprese statali e settore privato: dopo una ripresa incerta seguita al periodo del Covid, il governo ha riconosciuto il ruolo centrale delle aziende private nell’innovazione e nella creazione di nuovi posti di lavoro. Allo stesso tempo, il settore privato beneficia delle decisioni politiche di Pechino, soprattutto nei comparti strategici “ufficiali” (IA, veicoli elettrici, semiconduttori, energie rinnovabili e biotecnologie). A seguito di questo reset politico, l’indice MSCI China ha registrato un incremento di quasi il 40% nell’ultimo anno, riportando le valutazioni alla media degli ultimi quindici anni. La Cina torna così a essere interessante per molte ragioni:

1. Un ampio numero di aziende innovative con posizioni di leadership in settori orientati al futuro.
2. Valutazioni moderate rispetto agli standard internazionali.
3. Bassa correlazione tra azioni cinesi e americane, offrendo un contrappeso per chi teme l’eccessiva concentrazione sul mercato statunitense.
4. Un ulteriore contrappeso alla debolezza del dollaro.
5. Previsioni di crescita degli utili intorno al 15% nel 2026.
6. I rendimenti da dividendi, per la prima volta in questo secolo, superano quelli dei titoli di stato nazionali a 10 anni. Immobili e obbligazioni restano alternative meno interessanti per gli investitori domestici.
7. La politica estera aggressiva di Trump ha dato nuovo impulso agli sforzi diplomatici di Pechino in Asia.

Come sottolinea Sebastian Kahlfeld, Responsabile Azionario Mercati Emergenti di DWS: “La fiducia in deterioramento altrove “fa salpare la barca Cina”, dove il potenziale per un recupero graduale potrebbe diventare più probabile. Anche escludendo un'inversione più ampia, le opportunità nei settori legati alla tecnologia potrebbero offrire un solido potenziale di crescita nonostante la recente rivalutazione”. È importante ricordare che gli investitori in Cina devono mantenere nervi saldi: sia i leader statunitensi che quelli cinesi hanno il potere di introdurre cambiamenti normativi che possono impattare interi settori in tempi brevissimi.

06-10-2025

Le stablecoin in euro soggette a regolamentazione definiscono nuovi standard in termini di efficienza, liquidità e accettazione da parte degli Investitori Istituzionali.

Negli ultimi anni, le stablecoin sono passate da essere un prodotto di nicchia a rappresentare una componente fondamentale del panorama finanziario digitale. Con una capitalizzazione di mercato superiore a 250 miliardi di dollari e volumi di transazioni che superano quelli combinati di Visa e Mastercard, le stablecoin hanno ormai superato il loro ruolo originario di strumenti per i trader di criptovalute. In particolare, stablecoin come USDT (Tether) e USDC (USD Coin) sono diventate strumenti liquidi, scambiabili a livello globale e caratterizzati da una notevole stabilità di prezzo. Queste qualità le rendono sempre più attraenti sia per gli investitori privati che per quelli istituzionali.

Il fascino delle stablecoin risiede nella loro funzione di ponte tra il mondo finanziario tradizionale e l’economia basata sulla blockchain. Offrono infatti accesso rapido ed economico ai mercati globali in qualsiasi momento, eliminando la necessità di intermediari. Per gli investitori, ciò si traduce potenzialmente in elevata liquidità, spread ridotti e facilità di trading, aspetti particolarmente rilevanti nei periodi di volatilità dei mercati.

La regolamentazione rappresenta un fattore chiave nella crescente accettazione delle stablecoin. Con l’introduzione del MiCAR (Markets in Crypto-Assets Regulation), l’Unione Europea ha definito un quadro giuridico trasparente volto a rafforzare la fiducia sia tra gli investitori istituzionali sia tra i clienti retail. In questo contesto, AllUnity ha sviluppato la stablecoin EURAU euro: completamente regolamentata, garantita uno a uno da euro e sottoposta alla supervisione finanziaria dell’autorità tedesca BaFin. Questo approccio offre agli investitori maggiore trasparenza e tutela dai rischi regolamentari, oltre a rappresentare un’alternativa affidabile rispetto alle stablecoin non regolamentate.

Sia i volumi delle transazioni che la capitalizzazione di mercato stanno crescendo sostanzialmente e in tandem.

_{Fonti: Artemis Terminal, CoinMarketCap, DWS Investment GmbH al 1/8/25.
Queste informazioni sono soggette a modifiche in qualsiasi momento, in base a considerazioni economiche, di mercato e di altro tipo, e non devono essere interpretate come una raccomandazione. Le performance passate non sono indicative di risultati futuri. Gli investimenti alternativi possono essere speculativi e comportare rischi significativi, tra cui illiquidità, potenziale di perdita elevato e mancanza di trasparenza. Gli investimenti alternativi non sono adatti a tutti i clienti. Fonte: DWS Investment GmbH.}

Sebbene la regolamentazione sia fondamentale, non è sufficiente da sola a spiegare il successo delle stablecoin. Un ruolo chiave è svolto anche dalla liquidità, che incide sulla stabilità dei prezzi e sulla scalabilità. La liquidità può essere misurata attraverso exchange centralizzati, piattaforme decentralizzate e soluzioni cross-chain. Per gli investitori, rappresenta un indicatore della qualità del mercato e dei potenziali rendimenti: le opportunità si colgono solo quando è possibile agire rapidamente ed efficacemente fin dall’inizio.

Un ulteriore elemento trainante è la crescente interoperabilità. Le stablecoin vengono integrate in un numero sempre maggiore di banche, sistemi di tesoreria e processi di pagamento B2B. La connessione tra infrastrutture blockchain e sistemi di pagamento tradizionali apre nuove opportunità, tra cui pagamenti di massa, regolamenti automatizzati e integrazione con modelli di business digitali. Questi nuovi ecosistemi potrebbero offrire un significativo potenziale di crescita, generando effetti di rete per gli investitori.

Naturalmente, permangono dei rischi, come possibili strozzature di liquidità e interventi regolatori. In questo contesto, le stablecoin regolamentate, come EURAU, offrono nuove prospettive che possono risultare particolarmente interessanti per gli investitori più avversi al rischio.

“Le stablecoin esemplificano la trasformazione del sistema finanziario, combinando stabilità con innovazione, efficienza con sicurezza,” afferma Alexander Bechtel, Head of Digital Strategy, Products and Solutions presso DWS. “Stanno aprendo nuove vie per gli investitori per partecipare alla trasformazione digitale.” Sebbene le stablecoin abbiano attualmente casi d’uso limitati, è probabile che in futuro vengano adottate in ambiti sempre più ampi  —  alcuni dei quali sono senza dubbio al di là della nostra immaginazione attuale.

13-10-2025

Il nostro futuro digitale avrà bisogno di molta più energia di quanto si pensi

Il progresso tecnologico sta avanzando rapidamente, in particolare nei settori dell’intelligenza artificiale (IA) e delle criptovalute. I modelli generativi, l’analisi in tempo reale e le applicazioni blockchain stanno trasformando l’economia e la società. Tuttavia, questa trasformazione digitale comporta un effetto collaterale spesso sottovalutato: un significativo aumento della domanda globale di elettricità. L’infrastruttura a supporto dell’IA e delle criptovalute — come datacenter, soluzioni di archiviazione e chip specializzati — sta diventando uno dei maggiori consumatori di energia al mondo. Datacenter e Mining Farm di criptovalute operano 24 ore su 24, 7 giorni su 7, per eseguire calcoli complessi e processare transazioni. Le esigenze legate al raffreddamento, alla sicurezza e alla stabilità della rete sono in costante crescita. Questo esercita una pressione crescente sulle reti elettriche, che non solo devono sostenere carichi continui, ma anche rispondere in modo flessibile ai picchi di domanda.

Nel frattempo, l’importanza strategica dei fornitori di hardware è in crescita, in particolare di quelli che offrono soluzioni di sicurezza per le infrastrutture critiche, come centrali nucleari e turbine. La disponibilità di materie prime critiche sta diventando un fattore geopolitico sempre più rilevante, in grado di influenzare le decisioni di investimento. Tuttavia, non è solo il mondo digitale a incrementare la domanda di energia: anche l’elettrificazione è interessata dal fatto che la generazione e il consumo stanno diventando sempre più modulari e mobili. Veicoli elettrici, catene di approvvigionamento intelligenti e processi produttivi automatizzati sono solo alcuni esempi di questa trasformazione. La Germania sta assumendo un ruolo pionieristico sia nella tecnologia sia nella regolamentazione. L’impronta ecologica di questo sviluppo è complessa: oltre alle emissioni di CO₂, anche il consumo di acqua per il raffreddamento e l’uso del suolo rivestono un ruolo centrale. Gli imperativi economici e le linee guida politiche sono alla base di questa trasformazione, ma anche la responsabilità sociale e ambientale ne costituisce un elemento fondamentale. La sostenibilità è ormai parte integrante della pianificazione aziendale a livello globale e sta influenzando anche le modalità con cui viene realizzata la transizione verso l’elettrificazione.

Consumo di energia dei Datacenter a livello globale

^{Fonte: International Energy Agency dati ad Aprile 2025
Queste informazioni sono soggette a modifiche in qualsiasi momento, sulla base di considerazioni economiche, di mercato e di altro tipo, e non devono essere interpretate come una raccomandazione. Le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri. Le previsioni si basano su ipotesi, stime, opinioni e modelli ipotetici che potrebbero rivelarsi errati. Fonte: DWS Investments GmbH}

Per rispondere alla crescente domanda di energia, sono indispensabili innovazioni in diversi ambiti. Tra le soluzioni più rilevanti figurano le energie rinnovabili, il raffreddamento a liquido e la progettazione di chip ad alta efficienza energetica. I chip per l’alimentazione e le nuove tecnologie di rete stanno ridefinendo la distribuzione e l’utilizzo dell’elettricità. In questo scenario, i quadri normativi e le strategie di investimento basate su criteri ESG acquisiscono un ruolo sempre più centrale, soprattutto per garantire la sicurezza delle infrastrutture critiche e la gestione sostenibile delle risorse. Inoltre, la scalabilità e la sicurezza dell’approvvigionamento energetico a lungo termine stanno diventando fattori strategici di primaria importanza.

«L’Europa, e la Germania in particolare, sembrano ben posizionate in questa trasformazione», afferma Olivier Souliac, Head Indexing di Xtrackers Products di DWS. «Grandi programmi infrastrutturali e incentivi all’innovazione tecnologica stanno contribuendo a gettare le basi per infrastrutture di IA sostenibili, sistemi di approvvigionamento intelligenti e la mobilità del futuro.» La corsa contro il tempo è iniziata già da tempo. Che l’intelligenza artificiale, le criptovalute e l’elettrificazione dell’economia possano diventare realmente trasformative e sostenibili è di importanza centrale per la futura sostenibilità della nostra società. Nel mondo degli affari e in politica, strategie intelligenti, investimenti coraggiosi e una consapevolezza dei costi nascosti del progresso restano elementi di cruciale importanza

20-10-2025

La popolazione mondiale continuerà a crescere ancora per alcuni anni, ma questa espansione sarà trainata da circa due dozzine di paesi; nel resto del mondo, inclusa l’Europa e in particolare la Germania, la popolazione è invece in calo. Uno degli effetti più rilevanti di questa tendenza è il crescente peso che grava sui sistemi pensionistici.

Il tasso di natalità rappresenta solo uno dei diversi fattori che incidono sulla sostenibilità dei sistemi pensionistici. Il modello a ripartizione soffre del fatto che ogni contribuente deve sostenere un numero sempre maggiore di pensionati. Questo squilibrio potrebbe essere mitigato attraverso vari strumenti, diversi da un improbabile aumento del tasso di natalità: si potrebbe incrementare il tasso di occupazione, innalzare l’età pensionabile, ridurre l’importo delle pensioni, favorire una maggiore immigrazione oppure aumentare la produttività economica. È probabile che tutti questi strumenti debbano essere adottati in combinazione. Tuttavia, riteniamo fondamentale l’introduzione di un sistema pensionistico finanziato da risparmi investiti.

Le sfide legate a un passaggio completo da un sistema a ripartizione a uno a capitalizzazione sono ben note e devono essere affrontate con la dovuta attenzione. Un cambiamento di questo tipo può avvenire solo in modo graduale. In uno scenario estremo, una generazione potrebbe trovarsi a sostenere contemporaneamente due sistemi: i pensionati attuali tramite il sistema a ripartizione e le proprie pensioni tramite il sistema a capitalizzazione. Tuttavia, il fatto che lo status quo non sia più sostenibile ^[3]  è dimostrato dall’evoluzione di questo rapporto in Germania: nel 1962, sei contribuenti sostenevano la pensione di un solo pensionato, mentre oggi il numero è poco più di due. Entro il 2030, questo rapporto potrebbe peggiorare ulteriormente fino a raggiungere 1,5. ^[4]

Problema ben noto: più pensionati per lavoratore

^{Fonti: Nazioni Unite, DWS Investment GmbH al 14/10/25
Queste informazioni sono soggette a modifiche in qualsiasi momento, sulla base di considerazioni economiche, di mercato e di altro tipo, e non devono essere interpretate come una raccomandazione. Le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri. Le previsioni si basano su ipotesi, stime, opinioni e modelli ipotetici che potrebbero rivelarsi errati. Fonte: DWS Investment GmbH.}

Suggeriamo che gli incentivi governativi per i risparmi pensionistici privati tramite azioni dovrebbero essere ampliati in modo significativo. Oltre a rafforzare la sicurezza delle pensioni, questa misura potrebbe generare diversi effetti positivi:

1. Maggiore partecipazione del pubblico alle tematiche legate ai rendimenti finanziari e alla gestione del rischio.
2. Potenziale per rendimenti più elevati nel lungo termine rispetto alle attuali opzioni di risparmio, pur considerando una maggiore volatilità e rischio.
3. Migliore comprensione delle riforme strutturali che promuovono la crescita, anche se possono comportare perdite a breve termine e aumentare il reddito solo nel medio periodo; questi benefici di lungo termine sono valorizzati dal mercato azionario e diventano visibili ai risparmiatori pensionistici.
4. Il cambiamento sarebbe inoltre in linea con l’Unione Europea del Risparmio e degli Investimenti, che sta diventando sempre più concreta. In definitiva, una transizione verso risparmi pensionistici basati sulle azioni potrebbe anche favorire le giovani aziende al di fuori del sistema bancario nella raccolta di capitale, come raccomandato nel report Draghi^[5]. L’esperienza di paesi come Svezia, Australia e Paesi Bassi dimostra come mercati dei capitali più sviluppati contribuiscano ad aumentare la crescita della produttività in un’economia. ^[6]

Martin Moryson, Head of Economics di DWS, osserva: «I tedeschi risparmiano più che a sufficienza, ma spesso non nel modo più efficiente. Quasi il 40%^[7] dei loro risparmi resta inutilizzato in conti a basso interesse, il che rappresenta una perdita sia per i singoli individui sia per la società nel suo complesso. Un sistema pensionistico parzialmente finanziato potrebbe accelerare la transizione verso forme di risparmio più orientate al rendimento, con il potenziale non solo di migliorare i risultati di investimento individuali, ma anche di sostenere la crescita economica di lungo periodo.»

In Germania, chi avesse investito la stessa somma nel Dax ogni anno per 40 anni a partire dal 1983 avrebbe ottenuto un rendimento medio superiore all’8%^[8] su tutti i contributi. Questo dato si confronta con un rendimento annuo di appena pochi punti percentuali nei tradizionali conti di risparmio bancari^[9]. Naturalmente, i rendimenti del mercato azionario sono caratterizzati da una volatilità molto più elevata: un aspetto con cui i risparmiatori europei, e in particolare quelli tedeschi, dovranno probabilmente familiarizzare maggiormente.

27-10-2025

Le limitate capacità difensive dell’Europa potrebbero persistere ancora a lungo. Sebbene questa constatazione non sia rassicurante, implica che i flussi di investimento verso il settore della difesa potrebbero continuare nel tempo.

Negli ultimi cinque anni, l’indice^[10] del settore ha registrato un incremento superiore al 500%. Dopo un rally di tale portata, è lecito chiedersi se sia ancora possibile mantenere una view positiva sull’azionario della difesa europea. La storia insegna che esplosioni di prezzo così rapide possono essere seguite da correzioni altrettanto repentine, come accaduto ai titoli favoriti durante il periodo di lockdown per il Covid. Al contrario, le azioni legate all’intelligenza artificiale (IA) continuano a mostrare solidità anche dopo tre anni di crescita, grazie alle prospettive ancora molto interessanti del settore.

Per quanto riguarda la difesa europea, riteniamo che finché i governi percepiranno una minaccia persistente per il continente, il settore potrà continuare a beneficiare di flussi di investimento. Lo stato delle forze armate europee riflette decenni di sotto-investimenti successivi alla caduta della Cortina di Ferro, periodo in cui la difesa è stata in gran parte delegata agli Stati Uniti. L’invasione dell’Ucraina e i segnali provenienti dalla Casa Bianca hanno però innescato una profonda riflessione politica: i bilanci della difesa stanno crescendo rapidamente, soprattutto in Germania e nei Paesi dell’Europa settentrionale ed orientale. Tuttavia, le difficoltà di bilancio di Francia, Spagna e Italia rallentano il progresso, e la creazione di nuove capacità produttive militari richiede tempo e non può avvenire dall’oggi al domani.

Non si può escludere qualche delusione nel breve termine nel percorso verso una difesa europea più solida. Tuttavia, siamo convinti che il riarmo europeo rappresenti un cambiamento strutturale destinato a sostenere il settore per molti anni a venire. In questo contesto, gli investitori dovranno valutare con attenzione quali titoli della difesa selezionare. Come osserva Madeleine Ronner, Senior Equity Portfolio Manager di DWS: “Un anno fa si poteva acquistare praticamente qualsiasi titolo legato alla difesa e battere il mercato. Oggi occorre essere molto più selettivi. Anche così, le valutazioni delle nostre azioni preferite risultano piuttosto impegnative. Tuttavia, considerando l’attuale scenario di crescita, potrebbero riuscire a crescere in modo da giustificare queste valutazioni.”

Il settore della difesa in Europa rispetto al mercato*

Indice Bloomberg Europe Defense rispetto allo Stoxx Europe 600
Rapporto prezzo/utili (P/E)

^{Fonti: DWS Investment GmbH; Bloomberg Finance L.P. 17/10/25
Queste informazioni possono essere modificate in qualsiasi momento, in base a considerazioni economiche, di mercato e altre, e non devono essere interpretate come una raccomandazione. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri. Le previsioni sono basate su assunzioni, stime, opinioni e modelli ipotetici che potrebbero risultare errati. Gli investimenti alternativi possono essere speculativi e comportare rischi significativi, tra cui illiquidità, maggiore potenziale di perdita e mancanza di trasparenza. Gli investimenti alternativi non sono adatti a tutti i clienti. Fonte: DWS Investment GmbH.}

Il grafico evidenzia come il settore della difesa abbia registrato performance nettamente superiori rispetto al mercato complessivo negli ultimi cinque anni, costruendo dal 2021 un premio di valutazione in costante aumento. Attualmente, considerando gli utili degli ultimi dodici mesi, il settore risulta circa due volte più costoso rispetto al mercato nel suo complesso; al picco di luglio di quest’anno, era addirittura tre volte più caro. Nonostante ciò, riteniamo che l’attrattiva del settore rimanga elevata, grazie a diversi fattori chiave:

1. Entrate governative a lungo termine e relativamente prevedibili.
2. Elevate economie di scala, favorite dall’espansione della capacità produttiva e da un alto leverage operativo dovuto ai costi fissi elevati.
3. Potenziale di crescita elevato degli utili attesa su più anni. Se si considerano gli utili previsti nei prossimi tre o cinque anni, il premio di valutazione tende rapidamente a ridursi.

Queste previsioni si basano sulle seguenti ipotesi: la spesa per la difesa in Europa aumenterà dall'attuale 2% del prodotto interno lordo (PIL) al 3% entro il 2030,[[DISCLAIMER:

Oxford Economics, “Europe’s defence splurge will help industry – but by how much?”, 25 marzo 2025. Secondo la Commissione Europea, “Preserving Peace – Defence Readiness Roadmap 2030”, al 16 ottobre 2025, per raggiungere il nuovo obiettivo centrale di spesa per la difesa pari al 3,5% del PIL entro il 2035 (escludendo la spesa per la protezione delle infrastrutture critiche) sarebbe necessario, nel prossimo decennio, un livello di spesa aggiuntiva annua di almeno 288 miliardi di euro. Ciò, a sua volta, è di entità simile al budget annuale di investimento in infrastrutture di AI dei quattro principali hyperscaler — Meta, Alphabet, Amazon e Microsoft — da soli (CNBC, “Tech megacaps plan to spend more than $300 billion in 2025 as AI race intensifies”, all’8 febbraio 2025).]] con la possibilità di raggiungere il 3-4% del PIL. Parallelamente, la spesa destinata all’equipaggiamento sta diminuendo rispetto a quella per il personale. Secondo l’International Institute for Strategic Studies (IISS)[[DISCLAIMER:

3  International Institute for Strategic Studies (IISS), “Building Defence Capacity in Europe: An Assessment”, al novembre 2024

]], circa la metà della spesa dovrebbe avvantaggiare i fornitori europei, che i responsabili politici intendono rafforzare.

Come mostra la guerra in Ucraina, la tecnologia e le tattiche di guerra stanno evolvendo rapidamente. Questo scenario richiede un approccio selettivo, poiché non tutte le aziende sono ugualmente preparate a questa sfida. Richiede inoltre di considerare l'intera catena del valore e le industrie correlate, come l'aviazione e la cybersicurezza. Tuttavia, riteniamo che il settore della difesa possa rimanere in crescita finché l'Europa non si sentirà sicura.

03-11-2025

I governi stanno dando sempre più priorità alla resilienza rispetto all'efficienza, con conseguenze di vasta portata per mercati e aziende.

Un cambiamento fondamentale nella politica industriale nazionale, avviato negli Stati Uniti, è oggi in atto in molti Paesi: la produzione interna è diventata una priorità strategica. Le misure adottate includono sussidi, requisiti di produzione locale e la creazione di riserve strategiche. Gli Stati Uniti sono stati pionieri in questo processo: sotto la presidenza di Donald Trump sono state introdotte ondate di tariffe, clausole “Buy American” e programmi di sussidi da miliardi di dollari per chip e batterie. L’“ego nazionale” può essere il principale motore di questa svolta, ma rappresenta anche un tentativo di sostenere chi è stato penalizzato dalla globalizzazione. Ulteriori fattori sono la sicurezza nazionale, la stabilità delle forniture e il controllo sulle tecnologie chiave. In un contesto di crescenti incertezze geopolitiche, un’eccessiva dipendenza dall’estero è ora percepita come un rischio. Alcuni osservatori interpretano questi sviluppi come un preoccupante abbandono della globalizzazione, con possibili conseguenze quali prezzi più elevati e minore concorrenza. Tuttavia, questa visione potrebbe risultare miope. In definitiva, la questione centrale è se i Paesi intendano privilegiare la stabilità interna oppure perseguire una maggiore efficienza attraverso una politica industriale globalizzata.

Il principio guida per molto tempo è stato che tutti beneficiano quando ogni paese produce ciò che sa fare meglio. Questo è noto come modello di Ricardo e descrive il principale vantaggio del commercio internazionale. Ma il modello funziona solo sotto certe condizioni, tra cui catene di approvvigionamento stabili e l'assenza di turbative geopolitiche. Queste condizioni non sembrano più esistere.

Il commercio internazionale sta rallentando

^{Queste informazioni internazionali sono soggette a modifiche in qualsiasi momento, basate su considerazioni economiche, di mercato e altre, e non devono essere interpretate come una raccomandazione. Le prestazioni passate non sono indicative dei rendimenti futuri. Le previsioni si basano su ipotesi, stime, opinioni e modelli ipotetici che potrebbero rivelarsi errati. Fonte: DWS Investment GmbH. Il commercio sta rallentando.}

La pandemia, i conflitti geopolitici e le carenze intermittenti di energia, chip e medicinali hanno dimostrato la vulnerabilità delle catene di approvvigionamento globali. Di conseguenza, molti governi stanno intervenendo con maggiore incisività sui mercati globali, erogando sussidi mirati e sviluppando capacità locali. Questa tendenza sta prendendo piede anche in Europa e in Asia.

Creando strutture proprie, i paesi cercano di proteggersi da potenziali interruzioni del commercio internazionale. Ciò comporta inizialmente dei costi, ad esempio attraverso costi di produzione più elevati o strutture duplicate. Tuttavia, in caso di emergenza, queste strutture possono fornire protezione da danni gravi, la cui minaccia viene spesso sottovalutata finché non diventa realtà. Johannes Müller, Global Head of Research di DWS Group, riassume: "I mercati hanno a lungo sottovalutato quanto i rischi geopolitici e i colli di bottiglia strategici possano alterare il panorama economico. Stiamo assistendo a una rivalutazione dell'importanza della stabilità come fattore di localizzazione".

Naturalmente, la nuova politica industriale presenta dei rischi. Se perseguita con troppo vigore o in modo unilaterale, può soffocare la concorrenza e rallentare l'innovazione. La chiave è quindi trovare il giusto equilibrio: mirato, limitato nel tempo e idealmente coordinato a livello internazionale.

La questione centrale non è se abbracciare o meno la globalizzazione. Piuttosto, quanta resilienza ci serve e quanta efficienza siamo disposti a sacrificare per ottenerla? Una deglobalizzazione moderata può portare vantaggi come un aumento della produzione regionale, percorsi di consegna più brevi e standard ambientali più elevati. Può anche contribuire a rafforzare l'accettazione dei mercati aperti riducendo i timori di dipendenza esterna.

Esiste certamente un margine di manovra tra l'ideale del libero mercato globale e le sfide reali che esso presenta. Chi saprà usare saggiamente questa flessibilità potrebbe ritrovarsi in una posizione più forte in futuro.

10-11-2025

Il dollaro è intrappolato tra cambiamenti tattici e ancoraggio strutturale.

Dall'inizio dell'anno, il dollaro statunitense ha perso circa il 7% del suo valore, misurato dall'indice ampio del dollaro, alimentando speculazioni su una potenziale "de-dollarizzazione" dell'economia globale^[11]. Tuttavia queste preoccupazioni appaiono esagerate. Nonostante la sua recente debolezza, il biglietto verde resta la spina dorsale del sistema finanziario globale. Secondo la Federal Reserve (Fed) statunitense, il dollaro è coinvolto in quasi il 90% di tutte le transazioni in valuta estera^[12], e il FMI ha confermato che la quota nelle riserve valutarie globali rimane stabile intorno al 57%^[13]. I recenti movimenti di mercato sembrano quindi riflettere un adeguamento al contesto mutato per il dollaro.

La marcata debolezza del dollaro nella primavera del 2025 è stata più legata a fattori tecnici che a una fuga strutturale di capitali. Secondo la Banca dei Regolamenti Internazionali, il ruolo chiave è stato svolto dalla copertura valutaria da parte degli investitori non statunitensi^[14]. Hanno ridotto i loro rischi valutari tramite swap e forward senza vendere attività statunitensi su larga scala. In alcuni momenti, il dollaro, i titoli del Tesoro statunitensi e le azioni americane hanno subito un calo concomitante. Ciò evidenzia la natura ciclica della debolezza, che non era radicata in una perdita di fiducia fondamentale e in un'uscita strutturale dal dollaro.

È comunque significativo che il dollaro non abbia ancora recuperato stabilmente terreno dopo la flessione della prima metà dell’anno. Più che un’inversione decisa, si è osservato un andamento laterale, suggerendo che gli operatori siano ancora in attesa di indicazioni più chiare sulla politica monetaria e sulla disciplina fiscale.

Il dollaro ponderato per il commercio continua a essere scambiato chiaramente al di sopra della sua media di lungo periodo.

^{Queste informazioni sono soggette a modifiche in qualsiasi momento, in base a considerazioni economiche, di mercato e di altro tipo, e non devono essere interpretate come una raccomandazione. Le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri. Le previsioni si basano su ipotesi, stime, opinioni e modelli ipotetici che potrebbero rivelarsi errati. Gli investimenti alternativi possono essere speculativi e comportare rischi significativi, tra cui illiquidità, elevato potenziale di perdita e mancanza di trasparenza. Gli investimenti alternativi non sono adatti a tutti i clienti. Fonte: DWS Investment GmbH.}

Allo stesso tempo, sembra che gli operatori di mercato non stiano mettendo in discussione il dollaro in modo generalizzato, ma stiano piuttosto reagendo in modo differenziato. Le aspettative di tagli ai tassi di interesse statunitensi hanno favorito cambiamenti tattici, con un maggiore interesse per asset percepiti come più indipendenti dalle decisioni politiche, come l’oro e le criptovalute. Questa dinamica appare più una risposta all’incertezza di breve periodo che un vero cambio di paradigma. A nostro avviso, la credibilità della Federal Reserve resta solida e continua a rappresentare un elemento chiave per le prospettive del dollaro.

Nel lungo termine, la liquidità offerta dal dollaro e la stabilità istituzionale statunitense potrebbero contribuire a sostenere il ruolo del dollaro come valuta di riserva. Finché nessuna alternativa offrirà la stessa funzionalità, liquidità e certezza giuridica, è probabile che il primato del dollaro rimanga intatto, a nostro avviso. La discussione sullestablecoin non cambia la situazione; sembrano semplicemente riflettere la necessità di liquidità digitale piuttosto che un sostituto strutturale del dollaro.

Il cosiddetto "debasement trade", ovvero la ricerca di asset scarsi e politicamente indipendenti per proteggersi dall'inflazione statunitense, dalla credibilità delle politiche, dai rischi fiscali e debitori, è diventato una strategia comune. A nostro avviso, l'oro sembra svolgere efficacemente questo ruolo, mentre le criptovalute rimangono una componente altamente volatile.

"Non stiamo assistendo a un crollo del sistema del dollaro, ma piuttosto a un premio di valutazione all'interno del sistema fiat esistente", afferma Xueming Song, stratega valutario di DWS. "Il dollaro appare ciclicamente vulnerabile, ma crediamo che rimanga strutturalmente ancorato". Attualmente, fattori a breve e medio termine come i costi di copertura e i rischi politici sembrano influenzare la direzione della valuta senza eroderne il quadro fondamentale.

Il debasement trade sembra quindi una reazione ai rischi legati ai tassi di interesse, al deficit fiscale e alla credibilità delle politiche statunitensi. Ma il “canto del cigno” per il dollaro appare prematuro. Finché le istituzioni USA rimarranno solide, è probabile che il dollaro rimanga l'unità di regolamento più liquida e il principale mezzo di sicurezza per i flussi finanziari globali.

17-11-2025

Pianificare scenari, gestire i rischi e cogliere opportunità

Ci sono oggi molteplici motivi per prestare maggiore attenzione alla diversificazione nell’allocazione degli asset e per rivederne i criteri. Sebbene l’attuale contesto di mercato appaia costruttivo, l’aumento dei rischi rende essenziale pianificare diversi scenari e individuare opportunità di diversificazione che potrebbero dipendere dal percorso evolutivo dei mercati, più che da regole universalmente valide.

Nel complesso, i mercati dei capitali si presentano relativamente stabili: lo scenario “Goldilocks” è ancora in atto e diversi indicatori suggeriscono che possa proseguire anche nel prossimo anno. La maggior parte delle banche centrali mantiene un orientamento accomodante e l’economia globale mostra segnali di accelerazione. In questo contesto, gli asset rischiosi potrebbero beneficiare nuovamente di un impulso positivo.

Tuttavia, il quadro non è privo di rischi. Una seconda ondata inflazionistica o una recessione globale innescata da politiche tariffarie restano possibilità da considerare. Sul fronte azionario, alcuni segmenti presentano valutazioni elevate, ma a nostro avviso non ancora irrazionali. Se utili e investimenti continueranno a sostenere il mercato, e i driver strutturali come l’intelligenza artificiale (IA) resteranno solidi, potrebbe esserci ancora margine per ulteriori rialzi, pur con rischi di coda in aumento. Incertezze legate alla politica tariffaria statunitense, all’indipendenza della Federal Reserve e all’instabilità politica europea potrebbero tuttavia generare volatilità aggiuntiva. La remunerazione del rischio appare contenuta per le obbligazioni corporate, mentre nei mercati privati potrebbero emergere con maggiore evidenza rischi di valutazione e di liquidità.

La diversificazione è cruciale

^{*Basato su DWS Long View[15];
Fonti: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH al 30/09/25
Queste informazioni sono soggette a modifiche in qualsiasi momento, sulla base di considerazioni economiche, di mercato e di altro tipo, e non devono essere interpretate come una raccomandazione. Le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri. Le previsioni si basano su ipotesi, stime, opinioni e modelli ipotetici che potrebbero rivelarsi errati. Gli investimenti alternativi possono essere speculativi e comportare rischi significativi, tra cui illiquidità, maggiore potenziale di perdita e mancanza di trasparenza. Gli investimenti alternativi non sono adatti a tutti gli investitori. Fonte: DWS Investment GmbH.}

Pertanto, la diversificazione è oggi più importante che mai. La tradizionale diversificazione tra aree geografiche e classi di attivo potrebbe non essere più sufficiente. Oggi la diversificazione dovrebbe essere valutata in termini di scenari: quali investimenti potrebbero mitigare il rischio di ribasso nel caso di una bolla azionaria? Quali strumenti risulterebbero efficaci se l’inflazione dovesse sorprendere al rialzo o se aumentassero i dubbi sulla sostenibilità del debito sovrano? “Non tutti i diversificatori funzionano allo stesso modo in ogni scenario”, spiega Peter Warken, Co‑Head of Allocation presso DWS. “La chiave è costruire un portafoglio robusto e avere un piano per diversi scenari.”

Le small cap europee, ad esempio, possono contribuire a ridurre i rischi di concentrazione azionaria e potrebbero beneficiare del programma infrastrutturale tedesco e del miglioramento della crescita nell’Eurozona. In ottica di diversificazione tramite temi di alpha strutturale, restano promettenti il focus sulle infrastrutture, i titoli tecnologici asiatici legati all’intelligenza artificiale a valutazioni più contenute e il potenziale rilancio degli asset europei. Nel comparto obbligazionario corporate, i solidi fondamentali dell’investment grade in euro rispetto agli equivalenti statunitensi appaiono favorevoli per gli investitori europei, che beneficiano anche dell’assenza di costi di copertura valutaria, mentre per gli investitori USA il rischio di cambio e i costi di hedging restano un fattore rilevante.

L’oro continua a svolgere un ruolo efficace come diversificatore, pur non essendo una soluzione universale. Può risultare particolarmente utile per chi è preoccupato dall’elevato debito pubblico e dall’incertezza politica e desidera ridurre l’esposizione agli asset statunitensi. Nel breve termine, tuttavia, è opportuno mantenere prudenza, considerati i livelli raggiunti dalle quotazioni, nonostante la recente lieve correzione. In caso di crollo dei mercati azionari, i titoli di Stato potrebbero offrire una gestione del rischio più immediata, poiché l’oro potrebbe subire vendite nella fase iniziale. Il dollaro, invece, sembra aver perso – almeno temporaneamente – il suo tradizionale ruolo di diversificatore.

Riteniamo che vi siano buone probabilità che lo scenario “Goldilocks” continui anche nel 2026, sostenendo azioni e obbligazioni corporate di alta qualità, integrate da una strategia di diversificazione orientata agli scenari. Come conclude Peter Warken: “Chi applica in modo coerente questo principio di diversificazione può creare stabilità e, potenzialmente, cogliere opportunità anche in un contesto di mercato complesso.”

15-12-2025

Investimenti in forte crescita, innovazione rapida e volatilità in aumento: l’IA sta ridefinendo vincitori e vinti, e la selezione attiva potrebbe essere la chiave in quello che riteniamo possa essere un boom, non una bolla.

In ciascuno dei nostri 10 Temi, il nostro pensiero è stato sintetizzato in una pagina. L’IA rappresenta l’unica eccezione. L’argomento è troppo dinamico e rilevante per essere racchiuso in un’unica pagina, ed è per questo che abbiamo dedicato uno Speciale CIO per trattarlo in modo più approfondito. Qui presentiamo invece una sintesi in una sola pagina.

L’IA continua a essere un potente motore per i mercati. Nel 2025 l’adozione esponenziale, il ritmo dell’innovazione e l’impennata degli investimenti non solo hanno catturato l’attenzione, ma hanno anche aumentato la volatilità. Il nostro obiettivo per l’S&P 500 di 7.500 punti a fine 2026 si basa sull’aspettativa di una crescita degli utili a doppia cifra, con l’IA che svolge un ruolo cruciale, soprattutto per le azioni statunitensi. Tuttavia, il vero banco di prova per la sostenibilità dei modelli di business deve ancora arrivare.

I grandi operatori (“hyperscaler”) come Microsoft, Alphabet, Meta e Amazon hanno ripetutamente aumentato i loro piani di investimento (capex), potendoselo permettere grazie a una storica capacità di generare forti flussi di cassa. Il rapporto tra capex e flussi di cassa operativi rimane gestibile. Tuttavia, questi investimenti stanno trasformando i giganti tecnologici da innovatori “asset-light” a fornitori di infrastrutture ad alta intensità di capitale, sollevando interrogativi significativi su come i mercati li valuteranno in futuro.

Quota di Capex rispetto al Cash Flow Operativo degli Hyperscalers*

^{*Amazon, Google, Microsoft, Meta, Oracle; stime di consenso per il periodo 2025–2028.
Fonti: Bloomberg Finance L.P.; DWS Investment GmbH; dati al 21/11/2025.}

^{Queste informazioni sono soggette a modifiche in qualsiasi momento, in base a considerazioni economiche, di mercato e di altro tipo, e non devono essere interpretate come una raccomandazione. Le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri. Le previsioni si basano su ipotesi, stime, opinioni e modelli ipotetici che potrebbero rivelarsi errati. Gli investimenti alternativi possono essere speculativi e comportare rischi significativi, tra cui illiquidità, elevato potenziale di perdita e mancanza di trasparenza. Gli investimenti alternativi non sono adatti a tutti i clienti. Fonte: DWS Investment GmbH.}

La speranza è che i Large Language Models (LLM) e i data center possano costituire una nuova infrastruttura abilitante, capace di trainare la produttività per molti anni, come accadde con le ferrovie o le reti in fibra ottica. Tuttavia, il rischio di overcapacity (capacità eccessiva), stranded assets (asset inutilizzati) e tensioni finanziarie rimane reale, soprattutto se la domanda non dovesse crescere come previsto o se i vincoli energetici diventassero più stringenti. Gli investitori devono quindi valutare con attenzione sia le opportunità sia i potenziali rischi di questa nuova fase.

I produttori di hardware e i fornitori di data center sono stati tra i primi beneficiari della corsa all’IA. Alcuni, come i produttori asiatici di chip o le aziende europee e statunitensi attive nelle infrastrutture elettriche, potrebbero mantenere un posizionamento solido. Parallelamente, risultano interessanti anche le aziende che applicano l’IA a problemi concreti in settori come industria, sanità ed educazione. In questo universo di investimento sempre più ampio, la selezione attiva e tattica diventa ancora più cruciale: quando l’innovazione accelera e la volatilità aumenta, le strategie “buy‑and‑hold” possono risultare più rischiose.

Il percorso che abbiamo davanti è tutt’altro che chiaro. L’IA solleva numerosi interrogativi: la domanda di energia diventerà il vero collo di bottiglia per la sua espansione? La Cina riuscirà a superare l’Occidente grazie a elettricità più economica, regolamentazione più flessibile e una forza lavoro ingegneristica imponente? La forte concentrazione del mercato USA su pochi giganti tech sarà un punto di forza o una vulnerabilità? Gli attuali LLM rappresentano un punto di arrivo o solo una tappa verso qualcosa di ancora più trasformativo? Misurare i reali guadagni di produttività dell’IA resta complesso: le innovazioni che fanno notizia spesso impiegano tempo prima di tradursi in modelli di business sostenibili. Alcune avranno successo, altre resteranno marginali o verranno superate. L’incertezza, per ora, è l’unica certezza.

L’IA è una bolla o un boom? Secondo questa visione, potrebbe trattarsi di un boom con alcune aree di eccesso. Il paragone con la dot‑com era è suggestivo, ma non del tutto accurato: oggi la crescita sembra più trainata dai profitti che dalle valutazioni. Profitti, investimenti e innovazione sono reali, e la crescente selettività del mercato può essere interpretata come un segno di maturità. Il “treno dell’IA” dovrebbe continuare a correre a ritmo sostenuto: il modo migliore per beneficiarne è restare curiosi, mettere regolarmente in discussione le proprie convinzioni sull’IA e mantenere un’elevata diversificazione.