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Tassi elevati, rischi elevati
19/12/2025
La Banca Centrale del Brasile sembra destinata a mantenere una politica monetaria restrittiva. Le riforme strutturali successive alle elezioni del prossimo anno potrebbero contribuire a sbloccare il potenziale del Paese.
Il Brasile è stato a lungo definito il “Paese del futuro”, ma il futuro sembra rimanere sfuggente. Le priorità politiche delineate nel 2014, quando Dilma Rousseff vinse per poco la rielezione, restano misteriosamente attuali. Nonostante le oscillazioni politiche – a destra nel 2018, a sinistra nel 2022 – le riforme strutturali volte a stimolare la crescita di lungo periodo sono rimaste sostanzialmente ferme, indipendentemente dal partito al potere. Con le elezioni presidenziali del 2026 all’orizzonte, tuttavia, potrebbe esserci una maggior possibilità rispetto al solito di affrontare gli ostacoli alla crescita di lungo termine.
Il nostro Grafico della Settimana evidenzia sia i punti di forza sia i costi dell’attuale assetto istituzionale. Il tasso di interesse di base, noto come Selic in Brasile, è rimasto significativamente al di sopra dell’inflazione headline e core* dal 2022. Dal punto di vista dell’investitore, ciò riflette una Banca Centrale fortemente indipendente, apparentemente determinata ad ancorare le aspettative e contenere l’inflazione, in particolare nel settore dei servizi. Tuttavia, tassi persistentemente elevati sollevano interrogativi sulle debolezze strutturali sottostanti dell’architettura legale e fiscale del Paese.
L’indicizzazione obbligatoria della spesa, le numerose esenzioni fiscali e il credito agevolato hanno storicamente attenuato la trasmissione della politica monetaria. Questo richiede spesso al Comitato di Politica Monetaria (Copom) della Banca Centrale di mantenere la politica restrittiva più a lungo rispetto ad altri Paesi. Nel frattempo, gli operatori economici già affermati e politicamente ben connessi risultano spesso protetti dagli effetti di queste misure. Questo può generare costi nascosti e ritardi, aggravati da un’elevata pressione fiscale, dalla burocrazia e da una lenta esecuzione dei contratti. La tutela degli operatori consolidati rischia inoltre di soffocare l’innovazione, la creazione di nuove imprese e la concorrenza. Tuttavia, sembra emergere una crescente disponibilità al cambiamento lungo tutto lo spettro politico. Segnali incoraggianti includono gli sforzi per aumentare l’efficienza delle agenzie governative a vari livelli, il tetto introdotto nella nuova regola sul salario minimo e i tentativi di contenere il credito vincolato, sebbene l’implementazione delle riforme resti determinante.
Le elezioni del prossimo anno potrebbero generare volatilità, stratagemmi da campagna elettorale e incertezza sulle politiche. Al contempo, rappresentano un’opportunità rara per un nuovo mandato. Gli investitori monitoreranno eventuali impegni credibili su disciplina di spesa, riforme fiscali e piani per la riforma giudiziaria, in grado di ridurre i costi legali e accelerare l’esecuzione dei contratti. I dati recenti offrono motivi di cauto ottimismo: l’inflazione headline è rientrata entro il limite superiore del target e le aspettative di inflazione stanno gradualmente migliorando. Tuttavia, il Copom ha mantenuto il tasso Selic al 15,00% a dicembre, confermando una posizione ancora piuttosto restrittiva.
“Finora, la Banca Centrale del Brasile ha dimostrato un impegno costante a riportare l’inflazione al target, nonostante la pressione del governo e la vicinanza del Governatore Galípolo al Presidente Lula”, osserva Yi Li-Hantzsche, analista sui mercati emergenti di DWS. “E con un esito elettorale costruttivo e la prospettiva di riforme credibili, il Brasile potrebbe finalmente sbloccare tassi più bassi senza compromettere la credibilità.”
L’orientamento restrittivo della Banca Centrale del Brasile riflette in parte debolezze strutturali sottostanti
Fonti: Haver Analytics, DWS Investment GmbH, dati a dicembre 2025
* Possiamo distinguere tre “tipologie” di inflazione: headline, core e supercore. La prima si riferisce alla variazione complessiva dell'indice dei prezzi, includendo tutte le categorie di beni e servizi. L’inflazione core, rispetto alla headline, esclude le componenti più volatili come cibo ed energia. Questo in quanto questi prezzi possono essere influenzati da numerosi fattori, quali ad esempio le condizioni meteo, gli shock dell’offerta e le variazioni nei prezzi delle materie prime. L’obiettivo di questa misura è di essere più stabile e affidabile rispetto alla headline.Arriviamo poi all’inflazione supercore, che è ancora più specifica ed esclude anche i costi abitativi (cosiddetti shelter). In sostanza, questo indicatore si concentra sui prezzi dei servizi non abitativi.
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