La BCE, la Fed, i tassi, i rendimenti e le valute

Anche se le Banche centrali sono state ancora una volta tra i più importanti motori dei mercati dei capitali nel 2019, sarebbe certamente un'enorme esagerazione definire la riunione del Consiglio della Banca Centrale Europea (BCE) di giovedì prossimo, come attesa con impazienza. La determinazione a medio termine della Presidente della BCE Christine Lagarde può essere indubbia, ma il suo margine di manovra nel breve termine è molto limitato. "Non ci aspettiamo sorprese, la politica monetaria della BCE è praticamente sul pilota automatico", afferma Ulrike Kastens, economista di DWS. E aggiunge: "La BCE sta aspettando e vedrà come e se le misure delle decisioni di settembre funzioneranno". Le domande sugli effetti collaterali negativi della sua politica dei tassi d'interesse continueranno probabilmente a trovare risposta nei riferimenti agli effetti positivi ancora dominanti. Tuttavia, la necessità o meno di un cambiamento della politica monetaria viene certamente valutata con attenzione. Dato che solo ora gli indicatori di punta sembrano essere al ribasso e che permane il rischio di un ulteriore peggioramento, è probabile che le prospettive rimangano caute, con un allentamento delle distorsioni".

Il presidente Jerome Powell ha anche fissato un livello piuttosto elevato di tassi d'interesse da parte della banca centrale statunitense, la Fed. Non pensiamo che abbia voglia di alzare i tassi di interesse in modo controverso in un anno di elezioni. Ma anche mantenere i tassi d'interesse dove si trovano potrebbe essere visto come controverso da alcuni - il Presidente degli Stati Uniti, per esempio, vuole ancora più stimoli, nonostante l'occupazione record.

Quindi, se è probabile che quest'anno la banca centrale non aumenterà i tassi né sorprenderà con tagli come nel 2019, possiamo aspettarci una battuta d'arresto generale sia per i tassi d'interesse che per il tasso di cambio? Il nostro “Grafico della settimana” mostra quanto il divario tra i tassi di interesse di base tra la Fed e la BCE influisca sul differenziale di rendimento tra le due nazioni sia per i titoli di Stato a 2 anni che per quelli a 10 anni. Se quest'anno le banche centrali saranno passive, i differenziali di rendimento non vedranno l'importante influenza che le variazioni dei tassi di base normalmente esercitano. Ma cosa significa questo per il tasso di cambio tra l'euro e il dollaro americano? Potrebbe sembrare che l'attuale premio di rendimento sul lato americano dell'Atlantico possa certamente spingere l'apprezzamento del dollaro? Il grafico mostra che il grado di sincronizzazione della coppia valutaria è molto meno convincente e su base giornaliera anche trascurabile^[1]. Il differenziale di rendimento tra le obbligazioni statunitensi e tedesche a 2 anni si attestava a 3,5 punti percentuali alla fine del 2018 e da allora è sceso a 2 punti percentuali, dove si trovava all'inizio del 2018. Ma questo non ha danneggiato il dollaro rispetto all'euro, anzi, si è rafforzato. In breve, sembra che le banche centrali non debbano preoccuparsi della loro influenza a breve termine sui tassi di cambio.