C’est la loi fondamentale des placements et des investissements : Pour espérer un retour sur investissement, il faut prendre des risques. Plus les opportunités sont importantes, plus les risques sont grands. Le fait de requérir une description qualitative et quantitative des risques – ainsi que des fonds – est donc légitime.
Ci-dessous, vous trouverez un aperçu des données de risque-rendement clés requises par la loi, comprenant également les données pertinentes sur les fonds DWS. En outre, vous y trouverez des informations détaillées sur un aspect spécifique – la gestion du risque de marché chez DWS dans le cadre des instruments financiers dérivés et l’indicateur de risque « Value-at-Risk ».
Données risque-rendement clés
Selon la loi allemande sur l’investissement, les sociétés de placement sont tenues d’informer les investisseurs de fonds ouverts au public des restrictions de placements et de la gestion des risques des actifs d’investissement nationaux, des méthodes de gestion des risques et des derniers développements en matière de risques et de rendement des principales catégories d’actifs du fonds. La plupart de ces données sont des données dont la publication est depuis longtemps une pratique ou une norme plus ou moins courante, même sans exigences légales. Suite au décret de la loi sur l’investissement modernisée, les sociétés de placement se sont vu stipuler des règles claires pour quantifier les risques de marché. En particulier, l’obligation d’information des sociétés de placement comprend la communication des données clés suivantes:
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Performance en pourcentage |
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Performance annuelle moyenne en pourcentage |
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le cas échéant Informations sur la notation spécifiant le risque de l’émetteur (y compris le risque de contrepartie) |
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le cas échéant Présentation des risques de change sur une ventilation des actifs du fonds par pays |
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Chiffres de risque/performance pour les fonds qui utilisent l’approche complexe conformément à l’Ordonnance sur les produits dérivés (Value-at-Risk). Cela s’applique de manière générale aux fonds DWS. |
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Niveau d’investissement moyen, maximum et minimum pour les fonds qui choisissent une approche simple conformément à l’Ordonnance sur les produits dérivés. |
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Indicateur « Value at Risk » moyen, maximal et minimal des douze derniers mois (informations disponibles dans le rapport annuel ou via le service de données des fonds). |
Vous trouverez ces informations sur les fonds ouverts au public de DWS dans les profils de fonds disponibles sur Internet, accessibles via l’onglet Vue d’ensemble.
Cadre juridique
Depuis le 1er janvier 2004, la loi allemande sur la modernisation de l’investissement et l’imposition des actifs d’investissement est entrée en vigueur. En outre, l’Autorité fédérale de supervision financière (BaFin) a adopté l’Ordonnance sur la gestion et la mesure des risques liés à l’utilisation de produits dérivés dans des fonds spéciaux (Ordonnance sur les produits dérivés). De plus, la Commission européenne a publié la Recommandation de la Commission sur l’utilisation d’instruments financiers dérivés par les OPCVM. L’utilisation d’instruments financiers dérivés tels que les Futures, Forwards, Swaps, options etc. est réglementée par la loi sur l’investissement modernisée de manière beaucoup plus flexible qu’auparavant. Les produits dérivés sont donc plus susceptibles d’être utilisés à des fins de gestion de portefeuille plus efficace et de stratégies de couverture ciblées, tant que cela n’entraîne pas le risque d’un fonds à être multiplié par plus de deux. Le risque d’un indice de référence sans dérivé (qui peut, mais ne doit pas nécessairement être l’indice de référence de rendement du fonds) est utilisé en tant qu’échelle de cotation. Cela signifie que : d’une part, les gestionnaires de fonds jouissent d’une plus grande marge de manœuvre pour mettre en œuvre des idées de placement à rendement élevé, mais ils ont également une plus grande responsabilité. Chez DWS, le cadre ou la marge de 200 % n’est généralement pas utilisé ; des systèmes de limites internes adaptés au fonds garantissent généralement une utilisation plus « conservatrice » des instruments financiers modernes. En contrepartie, les sociétés de placement se voient imposer des exigences spécifiques en matière de gestion et de mesure des risques. Une condition préalable à l’utilisation de l’éventail complet des opportunités d’investissement dans les différents types de dérivés est l’application d’une méthode de gestion des risques adéquate et d’un système interne de mesure des risques.
Approche complexe
L’Ordonnance sur les produits dérivés établit une distinction entre l’approche complexe et l’approche simple en matière de gestion des risques. L’approche simple n’est autorisée que si les fonds sont investis dans des formes définies de produits dérivés ou de combinaisons de titres. La limite de 200 % est applicable pour limiter le risque relatif aux variations des taux d’intérêt et des cours des actions et, indépendamment de cela, également pour le risque de change. DWS pratique essentiellement l’approche complexe. Ses points clés sont:
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Mesure du risque de marché par la méthode de la « Value-at-Risk » (VaR) |
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Limitation du potentiel de risque de marché au moyen d’actifs de référence |
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Stress tests adaptés au risque |
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« Backtesting » pour vérifier la qualité des prévisions du modèle VaR |
La « Value at Risk »
Selon l’Ordonnance sur les produits dérivés, la méthode pertinente pour la détermination du risque de marché est la procédure statistique ou indicateur « Value-at-Risk » (VaR). Cet indicateur est utilisé pour dériver une mesure quantitative des risques de marché. Le résultat de la VaR indique, pour un fonds donné, la perte future potentielle (basée sur la valeur de marché) qui ne sera pas dépassée dans des conditions de marché normales pour une durée déterminée et un niveau de confiance donné (probabilité). Les dispositions de l’Ordonnance sur les produits dérivés sont:
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Niveau de confiance à 99 % |
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Période de détention de 10 jours (Fonds régis par le droit luxembourgeois : 21 jours) |
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Série chronologique historique de 1 an |
Les indicateurs VaR publiés par DWS sont actuellement calculés sur la base de la série chronologique des valeurs unitaires et selon deux variantes (niveau de confiance de 99 % et 95 %).
Quelques exemples de la gamme de fonds DWS au 30 août 2005:
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Pour le fonds d’investissement international DWS Akkumula, la valeur de VaR est de 5,3 % avec 99 % de confiance et de 2,8% avec 95 %. Cela signifie : Avec une probabilité de 99 (95) pour cent, une perte future potentielle de DWS Akkumula dans des conditions normales de marché ne sera pas supérieure à 5,3 (2,8) pour cent. |
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Les valeurs VaR pour le fonds de pension classique DWS Vermögensbildungsfonds R (fonds patrimonial) sont : 1,1 % et 0,7 %. Il est normal qu’un fonds relativement stable tel que le fonds Geldmarktfonds DWS (fonds monétaire) a une « Value-at-Risk » de zéro, c’est-à-dire qu’il n’est soumis à aucun risque de perte dans des conditions de marché normales. |
Important : L’Ordonnance sur les produits dérivés exige des sociétés de placement une méthode de calcul pour les VaR, mais ne stipule pas de méthode de calcul normalisée. Cela signifie que des fonds similaires provenant de sociétés différentes ne peuvent pas être comparés en termes de risque.
L’indice de référence
L’approche complexe repose sur le principe de la mesure du risque en comparant le risque du fonds avec le risque d’actifs de référence essentiellement sans dérivés (indice de référence de risque). Le concept sous-jacent est de développer une idée plausible de la façon dont le fonds serait composé sans produits dérivés.
L’indice de référence doit essentiellement correspondre aux mêmes conditions-cadres que le fonds. Lors de la sélection de l’indice de référence, il convient en particulier d’examiner s’il correspond à la politique d’investissement et à la stratégie d’investissement envisagée. Chez DWS, en principe, l’indice de référence de rendement du fonds est choisi comme indice de référence.
Les Stress tests
Malheureusement, les conditions du marché ne sont pas toujours « normales ». Afin de déterminer l’impact d’événements exceptionnels sur un portefeuille, DWS procède à ce que l’on appelle des Stress tests, dans le cadre desquels un grand nombre de scénarios sont simulés. L’objectif est d’assurer la surveillance des risques qui ne sont pas suffisamment pris en compte par ailleurs dans le calcul de la VaR.
Les Stress tests informent sur les pertes probables dans des situations de marché « non normales ». Ils soutiennent l’examen de l’efficacité des stratégies de couverture (« hedging »), montrent comment la corrélation des placements dans le fonds se comporte sous l’effet d’une situation anormale et soutiennent le processus d’investissement du gestionnaire de fonds en mettant en évidence les positions de portefeuille particulièrement risquées dans les scénarios utilisés. Chez DWS, trois types de Stress tests sont conduits:
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Stress tests historiques, par exemple, l’effondrement du marché en 1987, la crise russe en 1998 |
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Scénarios standards spécifiques au type de fonds |
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Test spécifique au fonds selon les exigences du gestionnaire du fonds |
Le « backtesting »
Dans ce contexte, le « backtesting » est une méthode statistique permettant d’évaluer la qualité des prévisions du calcul de la « Value-at-Risk ». Elle se base sur la comparaison quotidienne du montant du risque potentiel déterminé avec la variation de valeur du portefeuille incluse dans le calcul du modèle sur la période de détention prédéterminée. L’objectif est de contrôler la qualité du modèle VaR. Chez DWS Investments, le « backtesting » utilise différentes méthodes. Contrairement à la spécification d’une période de détention de 10 jours pour le calcul de la VaR, pour le « backtesting », c’est toujours une VaR de 1 jour qui doit être utilisée. Allant au-delà des exigences réglementaires, les gestionnaires des risques DWS effectuent également des tests avec un niveau de confiance de 95 %.
Une séparation claire des fonctions
La gestion des risques DWS utilise d’autres instruments et méthodes – non seulement en ce qui concerne le risque de marché, mais également en ce qui concerne les risques de défaut de contrepartie, les risques opérationnels et autres.
La gestion des risques est sous la responsabilité d’un département spécial, « AM Risk », placée sous l’autorité directe de la direction. Les voies hiérarchiques et les responsabilités au sein de l’entreprise sont clairement définies. Une séparation claire des fonctions permet de rester objectif et d’éviter d’éventuels conflits d’intérêts. Les gestionnaires des risques DWS travaillent indépendamment des autres services de l’entreprise et ne sont pas soumis à leur autorité, en particulier en ce qui concerne la gestion des fonds.