En estos momentos de elevada incertidumbre, las expectativas macro están cambiando prácticamente todas las semanas. Actualmente, existe un crecimiento relevante en todas las economías, con una inflación claramente desbocada en países desarrollados y en algunos países emergentes. La situación de China y su política de Covid con un control férreo genera problemas en cadenas de producción de las que somos muy dependientes en los países desarrollados.
Por otro lado, el crecimiento esperado debido a la inflación va a ser inferior y, por supuesto, los efectos de la guerra de Rusia en Ucrania. El elemento más diferenciador a la hora de reparar los mercados es que ya no podemos contar con los bancos centrales para minimizar los efectos negativos con la herramienta de la bajada de tipos. Por otra parte, los impulsos fiscales que hemos tenido debido a la crisis del Covid ya comienzan a desaparecer, quizás más en Estados Unidos que en Europa porque las ayudas fueron más inmediatas.
La falta de los Bancos Centrales está generando mucha volatilidad en los mercados, ¿cómo es el panorama actual de las rentabilidades por activos, bonos y divisas?
Debemos intentar mantener la calma y pensar en nuestro posicionamiento estratégico. Estamos viendo que las ventas son generalizadas. Hemos observado ventas en renta variable, en desarrollados y emergentes, en los bonos, ampliación de spreads en el crédito, la correlación a la baja entre los activos está aumentando y la capacidad de podernos esconder o de poder proteger las carteras se está viendo muy dañada. En el mundo de los bonos y la renta variable, empezamos a ver rentabilidades reales positivas en determinados plazos. Esto hace que la renta fija empiece a tomar posiciones poco a poco para aquellos que compran bonos y los mantienen creando oportunidades y alternativas en el mercado, pero pensamos que todavía va a haber mayor ampliación y por tanto, el sentimiento general que tenemos en DWS es que todavía no hemos visto lo peor en cuanto a los mercados se refiere.
Sí que es cierto que los datos macro están siendo buenos y los resultados netos empresariales que se han publicado en el primer trimestre han sido más positivos y están arrojando crecimiento por lo que las expectativas se han moderado.
¿Qué cambios estima DWS desde las últimas previsiones del primer trimestre?
Hemos bajado las estimaciones desde la última revisión del primer trimestre. Lo que tocamos principalmente es el crecimiento. En Estados Unidos esperamos que el crecimiento pase del 3,4% al 2,9%. El efecto de la inflación y los problemas de las cadenas de producción están teniendo un efecto negativo sobre nuestras expectativas tanto para el 2022 como para el 2023, y eso también es fruto de las subidas de tipos que se están anticipando tanto en Estados Unidos como en Europa. Nosotros estamos esperando que los tipos en Estados Unidos se sitúen a un año vista en el 3,5% y en la zona euro de aquí a doce meses esperamos que los tipos estén en el 0,75 – 1%, eso es un gran aumento respecto a nuestra anterior estimación. Todo esto viene porque esa inflación que en un principio se pensaba que fuese temporal, se ha convertido en más estructural y se ha visto agravada por la invasión de Ucrania y porque los problemas en las cadenas de suministro se están enquistando por la situación del Covid en China y el efecto que tiene Rusia sobre la producción.
¿Cuánto es el crecimiento del beneficio por acción (BPA) que se espera para los próximos 12 meses?
El consenso de mercado tiene dudas sobre todo en los países que tienen más dependencia energética en su fabricación. Desde DWS pensamos que va a haber cierta corrección a la baja sobre las expectativas de estos resultados a doce meses, pero siempre vamos a ver crecimiento de resultados empresariales. Lo cual nos hace pensar que, a doce meses, la renta variable es atractiva, pero hay que absorber la volatilidad del mercado hasta los doce meses, por eso hablamos de recalibrar y reestructurar algo las carteras. Hemos tenido un montón de bonos con una rentabilidad por debajo del 0% y ahora mismo ya se están acercando cada vez más a la línea del 0%. También las rentabilidades totales esperadas desde los niveles actuales en las bolsas de aquí a doce meses ya empiezan a ser más atractivas, pero no porque esperemos unos mejores resultados empresariales, el verdadero motivo es la corrección que han tenido los mercados desde el inicio del año.
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Mariano Arenillas, Head of DWS Iberia
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