“Pensamos que la recuperación económica va a ser en forma de raíz cuadrada”

Tras el periodo estival, el responsable de DWS Iberia, Mariano Arenillas, presenta las últimas perspectivas de la entidad.

¿En qué situación se encuentran los mercados tras el verano? ¿Cuáles son sus perspectivas a corto y medio plazo? ¿Cómo evoluciona la rentabilidad de los activos? Tras el periodo estival, el responsable de DWS Iberia, Mariano Arenillas, presenta las últimas perspectivas de la entidad. Entre los temas que aborda se encuentran la situación macroeconómica y sus previsiones de evolución, el comportamiento de las distintas clases de activos y, entre otras cuestiones, el posible impacto de las elecciones en Estados Unidos y las expectativas en torno a la ESG.

                                                

¿Cuáles son las perspectivas de recuperación económica a nivel global?

En el escenario macroeconómico se ha hablado de la forma de la recuperación económica. Nosotros pensamos que va a ser como el símbolo de la raíz cuadrada: hay una primera pata que cae fuerte; la pata de recuperación no llega hasta el mismo nivel desde el que veníamos bajando y, luego, se daría un nivel estancamiento. A nivel global, la caída del PIB está en el -3,8%, pero hay que tener en cuenta que una segunda oleada de contagios en Europa podría dañar algo esta estimación, aunque creo que en ningún caso podríamos ir más allá del -4,5%. Luego, en 2021, habría una recuperación fuerte que no compensaría del todo la caída del año 2020.

¿Cómo podría evolucionar la inflación?

Pensamos que, en el medio plazo, más allá de los dos-tres años, las medidas actuales que están adoptando los gobiernos podrían tener cierto carisma un poco inflacionista. En un primer momento hubo un parón de la oferta, coincidente con los confinamientos, lo que también se tradujo en una disminución de la demanda. Así, los precios se mantuvieron estables. En el escenario post-covid pensamos que la oferta se va a recuperar, por lo que veríamos que hay una mayor cantidad, pero también vemos cómo la recuperación de la demanda va a ser algo más lenta. Sería una recuperación de la actividad con unos precios más altos. Esperamos que esta era muestre una recuperación de la demanda sin llegar al nivel previo a la situación de 2019: algo menos de consumo y unos precios ligeramente más altos, lo que se reflejaría en una cierta inflación en el futuro.

En este sentido, podría haber demanda de activos que protejan frente a la inflación.

¿Cuáles son las perspectivas para la renta fija y para la renta variable?

En la renta fija, esperamos que la rentabilidad del bono alemán sea de -0,5% y en el mercado americano esperamos que el Treasury americano pase del 0,5% al 0,9%. Al final eso nos da un retorno total de nuestra inversión del 0,27% para el caso de los bonos alemanes, -al pasar de un -0,6% al -0,5%- y, sin embargo, para el mercado americano sería de un -0,79%. Aquí hay muy poco interés en relación al riesgo que estamos corriendo que es de 4,7% o 5,9%; no es una activo que estemos recomendando. En este sentido, hay que ir a la renta fija corporativa, donde vemos algo más de valor, para lo que habría que hablar del Euro Investment Grade, Euro High Yield y del mercado asiático como mercados atractivos.  

La renta variable ha corrido bastante. El sector IT ha tenido una rentabilidad por encima del 30%, y, sin embargo, estaría bastante caro en términos de lo que es la ratio del valor en libros, aunque el PER nos daría la misma situación. Sin embargo, hay sectores, como el sector energía que tienen un -40% de rentabilidad y, en términos de múltiplos, nos parece barato. El S&P está en la zona de un price to book de cuatro y con una rentabilidad ligeramente por encima de la rentabilidad cero. Sin embargo, el sector tecnología es el que más ha tirado. Esto indica que el Nasdaq lo ha hecho especialmente bien, que Estados Unidos ha conseguido hacerlo mejor que Europa al tener más tecnología y que, por ello, el Standard & Poor’s sale mejor.

¿Qué escenarios estáis barajando de cara a las elecciones estadounidenses?

Damos un 60% de probabilidad a que Biden sea presidente; mientras que Trump se mantendría en un 35%-40%. Sin embargo, es clave ver qué ocurre con el Congreso y qué ocurre con el Senado. En función de uno u otro escenario vamos a tener unas consecuencias y, como base, la incertidumbre no gusta a los mercados.

En DWS hemos creado una pequeña web dedicada a las elecciones y vamos a ir actualizado día a día o semanalmente cómo vemos la evolución de la carrera presidencial. (Puedes acceder aquí)

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