El Dax, cuando los dividendos sí marcan la diferencia

Las acciones alemanas son bastante más económicas que los títulos estadounidenses.

El Dax, cuando los dividendos sí marcan la diferencia

El mercado alcista de los últimos años ha impulsado al alza las valoraciones de las acciones en todo el mundo. El precio de acciones alemanas es más ajustado que el de los títulos estadounidenses; sin embargo, las acciones alemanas no se han sobrevalorado en exceso.

Hace nueve años y medio, después de la crisis financiera, el mercado de valores tomó carrerilla y volvió a despegar. El Dax, el Dow Jones y otros índices importantes están actualmente dos o tres veces más altos que a principios de 2009. Llegados a este punto, nos preguntamos: ¿cuánto tiempo puede continuar esta tendencia alcista?

En todo caso, entre los inversores se aprecia un cierto nerviosismo. Después de que los mercados bursátiles se vieran sometidos a mucha presión a principios de año y se volvieran a recuperar posteriormente, está emergiendo en estos días una nueva prueba de resistencia. En particular, las valoraciones de las acciones, supuestamente elevadas, suscitan dudas.

Dax: los dividendos son un factor importante

El índice de referencia alemán Dax es un índice especial ya que los dividendos se incluyen en el nivel del índice. Esto es diferente si lo comparamos con la mayoría de los demás índices bursátiles, como el Dow Jones o el S&P 500. Al igual que los llamados índices de precios, los dos índices de EE. UU. se calculan únicamente sobre la base de los precios de las acciones. No se tienen en cuenta los dividendos.

Esta estructura diferente puede llevar a interpretaciones erróneas. La comparación de la evolución del Dax con el Dow Jones en los últimos diez años muestra una evolución similar. Desde principios de 2009, el Dax ha aumentado un 150 %, mientras que el Dow Jones ha subido un 175 % (1). Pero esta comparación es inexacta, ya que, excluyendo los dividendos, el Dax es solo alrededor de un 80 % más alto que a principios de 2009. (1).

Dax: los dividendos impulsan el índice de rendimiento

Fuente: Thomson Reuters Datastream; fecha: 5/09/2018

Las evoluciones del valor en el pasado no son un indicador fiable para las evoluciones futuras.

Esto pone de manifiesto dos cosas. En primer lugar: la rentabilidad de los dividendos es crucial para la evolución del Dax, así como para el éxito de la inversión a largo plazo. En segundo lugar: el Dax no presenta una subida tan acusada como la del Dow Jones.

La buena noticia es que las cotizadas alemanas están siendo más generosas que nunca: 29 de cada 30 miembros de Dax distribuyeron en total una suma récord de 35.800 millones de euros a sus accionistas en el año 2018, superando su propio récord del año anterior en un 11,6% (2). Y este resultado a pesar de que la cuota de distribución del 42 % del mercado de acciones alemán está muy por debajo de la media internacional.

La valoración de las acciones alemanas no es excesiva

Otro punto a favor: las acciones alemanas siguen siendo relativamente económicas a la hora de adquirirlas. Mientras que el índice estadounidense S&P 500, que abarca todo el mercado, tiene una relación precio-beneficio (P/E ratio) de 16,8 y, por tanto, está muy por encima de su media de 15 años situada en 14,5, el P/E ratio de Dax de 12,1 solo está ligeramente por encima de la media histórica de 11,8 (3).

Una de las principales razones de la todavía moderada valoración de las acciones alemanas es el aumento de los beneficios de las empresas germanas. En los últimos años, muchas empresas han obtenido resultados con balances sólidos y un impresionante crecimiento de los beneficios. Así, los beneficios acumulados de las empresas del Dax han aumentado más del triple en los últimos diez años (4).

La evolución de los beneficios de las empresas del Dax se mantiene intacta

Fuente: Bloomberg; fecha: 5/09/2018

A pesar de Trump y de la amenaza de guerras comerciales, poco ha cambiado en la posición de las empresas alemanas hasta la fecha. Recientemente, el instituto alemán IFO, con sede en Múnich, elaboró un balance en el que afirmaba que «la economía alemana está en su apogeo veraniego». (5) Además, los analistas del mercado de capitales de DWS esperan que los beneficios de las empresas del Dax aumenten alrededor del 7 % hasta el próximo año.

Fondos alemanes en detalle:

DWS Deutschland

DWS Invest German Equities LC

DWS Aktien Strategie Deutschland

1)      Fuente: Bloomberg; versión: 05/09/2018

2)      Fuente: DSW - Deutsche Schutzvereinigung für Wertpapierbesitz e.V., Dividendenadel: estudio de dividendos de 2018; fecha: 17/04/2018

3)      Fuente: DWS Investment GmbH, oficina del director de Inversiones (CIO); fecha: 09/2018

4)      Fuente: Bloomberg; versión: 05/09/2018

5)      Fuente: Instituto IFO: perspectivas económicas del IFO 08/2018; fecha: 04/09/2018

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