¿Trae el desempleo una nueva sorpresa inflacionaria?

Parte del reciente aplanamiento de la curva de Phillips ha sido más aparente que real

Por qué sigue siendo importante el desempleo para los salarios y los precios

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Parte del reciente aplanamiento de la curva de Phillips ha sido más aparente que real. Esto se debe en parte a la jubilación de los baby boomers quienes tenían los salarios más altos. Si se observa únicamente las ganancias por hora de los trabajadores estadounidenses de entre los 25 y 54 años, la curva de Phillips parece muy viva. Los jóvenes que se unen al mundo laboral en general ganan mucho menos que la generación anterior a la que están reemplazando.

El uso de medidas como el Índice de Coste del empleo (ECI) puede ayudar a superar esos efectos de composición y también sugiere cierto aplanamiento. En parte, esto puede deberse a que la vida ha sido bastante difícil en general para los que alcanzan la mayoría de edad desde la Gran Recesión y para los graduados universitarios en particular. (2) Algunos se tomaron unos años sabáticos. Otros han entrado en el mundo laboral a través de una serie de pasantías mínimamente remuneradas o trabajos de nivel inicial, pero el outsourcing y, cada vez más, la inteligencia artificial significa que básicamente hay cada vez menos tareas de rutina para ellos. Y bastantes parecen haber terminado en trabajos para los que los graduados universitarios solían considerarse sobrecualificados. Sin embargo, una vez que los mercados laborales se vuelven demasiado ajustados, es de esperar que la curva de Phillips se reafirme con venganza.

¿Hemos llegado ya a este punto? Probablemente no, aunque si se buscan señales en el extremo menos cualificado del mercado laboral, definitivamente hay algunas. Por ejemplo, la evidencia anecdótica sugiere que a las cadenas de comida rápida les resulta cada vez más difícil encontrar gente a quien dar la vuelta a las hamburguesas. (3) Dado que estos trabajos son principalmente, por su naturaleza, trabajos locales, se esperaría ver también aumentos salariales en primera instancia donde los mercados laborales locales sean escasos. De hecho, esto es exactamente lo que sugieren nuestros colegas de Deutsche Bank en alguno de sus informes de investigación reciente. (4)

Esto subraya un mensaje más general: no debemos fijarnos demasiado en la experiencia reciente. Por ejemplo, siguen existiendo fuertes argumentos que desde la década de 1970, las expectativas de inflación están mucho mejor ancladas. Sin duda, los bancos centrales más fiables han contribuido al aplanamiento de la curva de Phillips. Sin embargo, queda por ver si esto sigue siendo igual de válido en 2018 como lo fue en 1998. Tened en cuenta que la descripción anterior de la holgura del mercado de trabajo entre los trabajadores más jóvenes es consistente con un período de inercia inflacionaria, pero el resultado final sería un aumento repentino en los salarios.

La curva de Phillips original

La curva de Phillips inicial representa la relación en una edad más temprana de globalización (1861-1913).  

Tasa de cambio de las tasas de salarios, % anual 

Tasa de desempleo de Reino Unido, %

Fuente: Reproducido de: Phillips, A. (1958) La relación entre el desempleo y la tasa de cambio de las tasas de salarios en el Reino Unido 1861-1957. Económica, 25, p. 285

Tampoco está claro que la credibilidad de los bancos centrales sea igual de útil como lo fue en el pasado para volver a controlar la inflación. Sindicatos más débiles y una mayor descentralización en el establecimiento de salarios podría significar que, un día se requiera más desempleo para una reducción deseada de la inflación. El declive en la negociación colectiva es solo uno de los factores que puedan complicar la historia de maneras interesantes. Evidentemente, ha habido grandes cambios estructurales en la economía, desde la globalización y la mayor participación del sector servicios en el empleo total hasta una mayor demanda y oferta de habilidades, temas que planeamos explorar más a fondo en futuras publicaciones.

Sin embargo, ninguno de estos cambios sugiere que la curva de Phillips deba necesariamente, y permanentemente, haberse vuelto más plana, y mucho menos obsoleta. El mercado puede estar preparándose para una desagradable sorpresa. La historia familiar sobre la demografía, el cambio tecnológico y la globalización es incompleta e inconsistente con gran parte de los datos. Por ejemplo, no hay absolutamente ninguna evidencia de que la última ronda de globalización haya exprimido los márgenes de ganancias corporativas. En cambio, los márgenes en la mayoría de los lugares han sido más altos de lo que la historia sugeriría.

Entonces, para concluir, realmente hay tres preguntas. En primer lugar, ¿qué probabilidades hay de que el desempleo ya haya disminuido "demasiado" en la zona euro o en los Estados Unidos? En segundo lugar, ¿la relación general que postulamos sigue siendo válida? ¿Es decir, podría haber un  repentino revés de la inflación o los factores estructurales la deprimirán más o menos permanentemente? Y tercero, ¿qué nivel de desempleo sería "demasiado bajo"?

Nuestras respuestas pueden ser breves. En el conjunto de Eurozona la zona del euro, parece que todavía hay suficiente margen para que el desempleo caiga, aunque las rigideces del mercado laboral deberían limitar esto. Los mercados laborales de Estados Unidos, por el contrario, ya parecen bastante ajustados. Con un 4,1%, la tasa de desempleo en los Estados Unidos está en niveles vistos por última vez en 2000. Y si quiere encontrar un período en el que permaneció tan bajo durante un período prolongado, debe volver a fines de la década de 1960. En base a esto, nuestra opinión es que podría haber una sorpresa inflacionaria - aunque probablemente no antes de finales del 2018. Como concluimos antes, "bajo y lento" no equivale a "nunca jamás".

 

* Sector privado

1 A. Philips (1958) La relación entre el desempleo y la tasa de cambio de las tasas de salarios en el Reino Unido 1861-1957. Económica, 25, p. 285

2 Véase, por ejemplo, A. Sum, I. Khatiwada, M. Trubskyy y M. Ross con W. McHugh y S. Palma (2014) The Dropship of the Fortune of Adolescents and Young Adults, The Brookings Institution; y P. Beaudry, D. Green y B. Sand. (2014). "Las decrecientes fortunas de los jóvenes desde 2000". American Economic Review 104 (5 de mayo): 381-86.

3 https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-01-11/headhunters-throwing-cash-at-people-who-know-how-to-flip-burgers

4 Deutsche Bank Research, ¿un punto de inflexión para el crecimiento salarial? Evidencia de no linealidades en los datos de estado; 20 de diciembre de 2017

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