DWS Concept Kaldemorgen

Análisis 2018

  • En 2018 hemos asistido a uno de las coyunturas de mercado más complicadas de la historia para las estrategias multi-activo. Este año se han registrado rentabilidades negativas generalizadas. Sobre la base de nuestros datos de mercado (que se remontan a 1901), 2018 fue el peor año para las rentabilidades de las clases de activos generales, ya que un 90% de las subclases de activos cerraron el ejercicio con rentabilidades negativas expresadas en USD. Ni tan siquiera una de las 30 Bolsas que conforman nuestra muestra obtuvo rentabilidades favorables en USD.
  • La clase de acciones FC del fondo DWS Concept Kaldemorgen obtuvo una rentabilidad del -2,23% en 2018, cerrando así este año tan volátil en términos relativamente favorables.
  • Por clases de activos, la asignación en divisas en el seno de la cartera fue el principal motor de rentabilidad, con una aportación superior a los 130 puntos básicos. Dentro de este segmento, destacó la asignación al dólar estadounidense dentro de la cartera. En el primer trimestre de 2018, la exposición al billete verde dentro de la cartera era de en torno al 14%, un porcentaje bastante reducido. Esta asignación relativamente baja resultó beneficiosa cuando el dólar estadounidense se depreció frente al euro en enero. Después de esto, el equipo de gestores del fondo elevó la exposición a esta moneda dentro de la cartera hasta el 23%, justo antes de que se revalorizará frente al euro. El dólar estadounidense se apreció un 7% frente al euro en el segundo trimestre. Durante el segundo semestre del año, utilizamos de forma táctica la volatilidad en el cruce EUR/USD para gestionar la exposición al dólar en la cartera a través de contratos a plazo sobre divisas.
  • La cartera de renta fija agregada tuvo una aportación ligeramente positiva en la cartera global. La gestión táctica de la duración durante el año 2018 deparó buenos frutos. El fondo inició el año con una duración próxima a cero a fin de neutralizar la sensibilidad a los tipos de interés. La duración en los bonos de EE.UU. era incluso algo negativa, por cuanto se esperaban nuevas subidas de tipos. Cuando los rendimientos de los bonos estadounidenses rebasaron el 3% a mediados de mayo y de septiembre, el fondo incrementó su duración en ellos, logrando sacar partido así a la corrección posterior. Tras la bajada de los rendimientos, el fondo volvió a reducir su duración hasta algo menos de cero.
  • Asimismo, aprovechamos la volatilidad en los mercados de deuda para aprovechar oportunidades de forma selectiva según se iban presentando. Un buen ejemplo de esto lo constituye la operación de corte táctico en bonos turcos. DWS Concept Kaldemorgen aprovechó las ventas generalizadas en la deuda pública turca originadas por la inestabilidad política para ampliar su exposición. El equipo de gestores del fondo diversificó su exposición en distintos bonos con vencimientos entre 2019 y 2025 (todos ellos denominados en EUR o USD). La exposición total a estos instrumentos ascendió al 4,4%, y deparó unos rendimientos de entre el 3,9% y el 9,5% (rendimiento medio ponderado del 6,6%). El fondo se benefició del posterior repunte hasta el 10%.
  • La cesta de renta variable ha sido el principal lastre en la cartera, aportando una rentabilidad de -320 puntos básicos, incluido el efecto levemente positivo de los derivados de cobertura. Con todo, la gestión de la exposición neta a la renta variable durante el año funcionó bastante bien, lo que permitió evitar pérdidas mayores. En el primer trimestre de 2018, el fondo DWS Concept Kaldemorgen logró mitigar las caídas debido a su asignación conservadora a la renta variable (27% a comienzos de enero). Aprovechamos la corrección para incrementar de forma anticíclica la exposición neta a la renta variable hasta el 43% a inicios de marzo. Esta operativa contribuyó a que pudiéramos tomar parte en la posterior recuperación del mercado. En el tercer trimestre de 2018 volvimos a reducir paulatinamente la exposición neta a la renta variable al 33% ante la expectativa de una próxima corrección, que tuvo lugar en el cuarto trimestre de 2018. Los ajustes tácticos a la exposición neta a la renta variable, que demostraron ser muy oportunos, resultaron muy útiles durante el año pero, por desgracia, debido a la magnitud de las caídas durante el cuarto trimestre de 2018, la cesta de renta variable no logró cerrar el año con una aportación positiva a la rentabilidad general.
  • Además de la gestión táctica de la exposición neta a la renta variable, la asignación sectorial se reveló provechosa. La marcada sobreponderación en valores de los sectores de TI y atención sanitaria, los más destacados en el MSCI World hasta septiembre (antes de que se produjera la reclasificación en los componentes sectoriales del índice MSCI World) deparó buenos resultados. La sobreponderación en la zona euro dentro de la cartera de renta variable no aportó valor. Con todo, la abultada posición en Deutsche Telekom —superior al cinco por ciento al inicio del año— generó una rentabilidad del cinco por ciento en el año.
  • El equipo de gestores del fondo considera que tras las ventas masivas de diciembre, el estado de ánimo en los mercados bursátiles tan solo puede mejorar. Por este motivo elevaron en diciembre la exposición a la renta variable en casi cinco puntos porcentuales hasta el 37% de la cartera general. Tras la acusada corrección en el parqué estadounidense en concreto, esperamos que la Reserva Federal de Estados Unidos muestre un tono más moderado en 2019. La Reserva Federal se considera obligada a mantener bajo control la volatilidad dentro de los mercados de capitales, a fin de evitar efectos perniciosos sobre la economía real. En cualquier caso, los últimos datos macroeconómicos en las regiones económicas más importantes apuntan a una aceleración de la ralentización económica, lo que difícilmente justifica subidas de los tipos de interés en Estados Unidos. Por ello, cabe que se produzca un repunte de alivio relativamente rápido. No obstante, esto no debería hacernos olvidar que los beneficios empresariales podrían deparar decepciones a causa del menor crecimiento. Apreciamos mayor potencial en los sectores más cíclicos y en los mercados emergentes, ya que ambos sufrieron un castigo desproporcionado en 2018. El dólar estadounidense podría ser objeto de vaivenes. Aunque el diferencial de tipos de interés frente al euro continúa siendo atractivo, ya no se espera que se amplíe.
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© DWS Investment GmbH 2018. Fecha: 31 de diciembre de 2018
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