Puerta de entrada a Europa

Reajuste fiscal y regulatorio en Europa 

Europa está experimentando un reajuste fiscal y regulatorio orientado a reforzar su defensa, consolidar la estabilidad económica y potenciar la competitividad a largo plazo mediante la innovación. Las vulnerabilidades de la región quedaron expuestas con la invasión rusa de Ucrania y, antes, con la pandemia de Covid. La necesidad de acelerar las transiciones ecológica y digital también está impulsando cambios profundos. El crecimiento europeo ha sido durante mucho tiempo decepcionante, pero esto podría estar cambiando.

Uno de los objetivos de Europa es consolidarse como un centro global de innovación, aprovechando su liderazgo en energía limpia y manufactura avanzada. Instrumentos como el Fondo de Innovación, Horizonte Europa e InvestEU apoyan la canalización de capital hacia tecnologías críticas. El resultado podría ser que, tras muchos años de excesiva cautela fiscal alemana, se esté produciendo una importante revitalización que podría elevar su anteriormente tibia tasa de crecimiento.

Estos esfuerzos de revitalización en Europa coinciden con un marcado aumento de la incertidumbre económica en EE. UU., donde el comercio y las tasas de crecimiento podrían disminuir. Por el contrario, el atractivo de Europa como destino de inversión está aumentando, respaldado por iniciativas como la Unión de Ahorro e Inversión, que debería profundizar los mercados de capital de la región. Hay oportunidades potenciales para que los inversores internacionales desplieguen nuevas estrategias de crecimiento en múltiples clases de activos.

1 / El renovado atractivo inversor de Europa

1.1 Fundamentos económicos

Este año ha traído consigo mayores aranceles de importación en EE. UU. y una incertidumbre comercial que ha mermado la confianza global. Pero en Alemania y Europa se han producido cambios fiscales y políticos importantes. Tras muchos años de extrema cautela, especialmente en Alemania, la mayor economía del continente, la política fiscal se ha vuelto más expansiva y se están lanzando nuevas iniciativas de inversión. Valoramos positivamente estos desarrollos. El crecimiento europeo debería fortalecerse y el atractivo de la región, aumentar.

El aumento del gasto público se centra principalmente en infraestructuras, inversiones relacionadas con el clima y defensa. Esta expansión fiscal supone un cambio significativo, especialmente en Alemania, donde una reforma constitucional ahora exime el gasto en defensa del estricto límite de deuda del país. Además, un paquete de infraestructuras de 500.000 millones de euros queda fuera de las restricciones del presupuesto federal ordinario.[1] El paquete equivale al 11% del PIB alemán, de los cuales el 20% se reserva para la transformación climática durante los próximos 12 años. En conjunto, proyectamos que el mayor gasto fiscal (ver Figura 1) generará un impulso fiscal en 2026 de medio punto porcentual del PIB para la Eurozona y de un punto porcentual, lo que debería dar un impulso sustancial al crecimiento del PIB. Entre las cuatro mayores economías de la UE-27, Alemania disfruta del mayor margen fiscal, especialmente en comparación con Francia e Italia.

Gráfico 1: Gran aumento del gasto fiscal en Europa

^{Fuentes: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH a agosto de 2025}

A pesar del aumento del gasto fiscal, esperamos que la inflación se mantenga benigna, favorecida por una baja utilización de la capacidad, menores precios de la energía y un euro más fuerte. Pronosticamos que la inflación del índice de precios al consumidor (IPC) de la Eurozona promediará el 2% en 2026, cumpliendo así el objetivo del Banco Central Europeo (BCE). Este entorno debería garantizar que los tipos de interés de la Eurozona permanezcan bajos la mayor parte del próximo año. El principal riesgo para esta previsión son el crecimiento salarial subyacente y los mercados laborales ajustados.

Por tanto, es probable que Europa logre una recuperación económica, acompañada de una inflación moderada, margen fiscal y un entorno político comparativamente estable, con instituciones sólidas y un enfoque basado en normas que se espera que se mantenga incluso en caso de turbulencias políticas en algunos países miembros de la Unión Europea (UE). El próximo año podría ver una nueva desaceleración del crecimiento en EE. UU., mientras que en la Eurozona el aumento del consumo privado interno, apoyado por mercados laborales sólidos, debería ayudar a elevar el crecimiento del PIB de la Eurozona, acercándolo al nivel estadounidense. Mientras que se espera que la inflación de la eurozona disminuya el próximo año, la inflación del IPC estadounidense probablemente se mantendrá elevada y por encima del objetivo del 2% de la Fed (ver Figura 2). Además, tras años en los que EE. UU. ha superado a Europa y los inversores globales han incrementado su exposición a activos estadounidenses, podría estar produciéndose una reevaluación. Desde el punto de vista fiscal, Europa también presenta fundamentos más sólidos en términos de menores déficits fiscales y ratios de deuda sobre PIB que EE. UU., cuyo déficit fiscal alcanzó el 6,9% en 2024,[2] y esto se refleja en menores rendimientos a largo plazo y diferenciales de CDS en comparación con EE. UU. Sin embargo, Europa sigue teniendo dificultades para afirmar su influencia geopolítica, como destacó recientemente el expresidente del BCE Mario Draghi:[3] Para abordar estas preocupaciones será necesario avanzar hacia un enfoque más estratégico que aporte aún más reformas institucionales junto a inversiones estratégicas.

Gráfico 2: Trayectorias de crecimiento en inflación en Europa 

1.2 Motores estructurales para impulsar la competitividad y la innovación

En un momento de mayor riesgo geopolítico y para abordar debilidades estructurales, Europa está siguiendo una senda de adaptación estratégica. Se están introduciendo reformas políticas que, si se implementan correctamente, podrían impulsar la competitividad, promover la innovación y reposicionar la región como destino atractivo para la inversión.

El Plan Industrial del Pacto Verde Europeo, la Ley de Industria Cero Neto, la Brújula de Competitividad y el Acuerdo Industrial Limpio (ver Tabla 1 para más información) están sentando las bases para una aceleración industrial de alta tecnología y bajas emisiones de carbono. La agilización de permisos, las subvenciones específicas y otros pasos regulatorios podrían reducir los riesgos de inversión en tecnologías limpias, desde gigafábricas de baterías y centros de hidrógeno hasta captura de carbono y fabricación de bombas de calor.

La ambición de Europa es convertirse en líder global en tecnologías y sectores estratégicos. La Ley Europea de Chips y el Fondo para el Futuro de Alemania son ejemplos de acciones políticas que buscan apoyar tecnologías disruptivas y fomentar la innovación. Mientras tanto, el énfasis europeo en la soberanía tecnológica profunda, desde semiconductores hasta inteligencia artificial (IA) y biotecnología, se está reforzando con nueva regulación y asociaciones público-privadas.

Fundamentalmente, Europa tiene una oportunidad real de hacer que su ecosistema de innovación sea más ágil, reducir las cargas administrativas y fomentar la colaboración transfronteriza en investigación y desarrollo (I+D). También podría mejorar su resiliencia económica y autonomía diversificando sus cadenas de suministro, relocalizando la producción crítica y asegurando materias primas esenciales para la transición energética.

Simultáneamente, el marco político de la Década Digital de la UE pretende modernizar la infraestructura y capacidades digitales de Europa, permitiendo que prosperen ecosistemas de IA, computación cuántica, conectividad 5G/6G y ciberseguridad. El modelo de “doble transición” podría situar a Europa a la vanguardia de la transformación económica y ofrecer a los inversores un doble dividendo único: sostenibilidad y productividad digital.

1.3 Mecanismos de financiación que desbloquean capital público y privado

Para financiar la transformación, la UE y sus Estados miembros están desplegando mecanismos de financiación para movilizar capital público y privado a una escala y ritmo sin precedentes. Las reformas buscan simplificar la inversión transfronteriza, definir estándares mínimos para la comparabilidad de las leyes de insolvencia y aumentar la participación en los mercados de renta variable. Estas iniciativas pretenden desbloquear grandes fondos de capital privado, especialmente para pymes, start-ups y scale-ups, y mejorar el atractivo de Europa frente a EE. UU. y Asia.

La Unión de Ahorro e Inversión, lanzada en marzo de 2025, pretende movilizar 33 billones de euros en ahorros privados europeos, que se mantienen mayoritariamente en cuentas de bajo rendimiento. La ambición es profundizar e integrar los mercados de capital europeos, armonizar los marcos regulatorios y canalizar los ahorros hacia activos productivos. Como parte de esto, podría haber reformas para incentivar a aseguradoras y fondos de pensiones a invertir en mercados de renta variable, así como esfuerzos para impulsar el crecimiento del capital riesgo. En septiembre de 2025, la Comisión Europea también presentará un marco para la Cuenta Europea de Ahorro e Inversión (ESIA), que los Estados miembros de la UE podrán utilizar voluntariamente. La ESIA está diseñada para ayudar a los Estados miembros a crear cuentas de inversión de fácil acceso para ahorradores minoristas. Además, siete Estados miembros de la UE han lanzado “Finance Europe”, una etiqueta para productos de inversión que invierten predominantemente en empresas europeas.

Estas medidas se complementan con los esfuerzos del Banco Europeo de Inversiones (BEI) e InvestEU, que están reduciendo el riesgo de la inversión privada en sectores punteros para crear un mercado financiero europeo que apoye la innovación a largo plazo. A nivel nacional, esto incluye la iniciativa de capital de crecimiento e innovación del gobierno alemán (“Wachstums- und Innovationskapital für Deutschland”, WIN), que busca aportar más capital riesgo para start-ups alemanas. También se están utilizando instrumentos de financiación combinada para movilizar capital privado en sectores tradicionalmente desatendidos, como las infraestructuras verdes.

Europa no solo está desplegando capital, sino que está en camino de construir un entorno regulatorio e institucional que fomente la confianza, la transparencia y la seguridad económica a largo plazo. Por ejemplo, a través de iniciativas como REPowerEU, Europa está acelerando la independencia energética mientras desbloquea inversiones en energías renovables, redes inteligentes y tecnologías de almacenamiento.

2 /  Perspectivas por clase de activo

2.1  Renta variable: Revalorización de la economía europea  

Uno de los aspectos más destacados de los mercados de renta variable este año ha sido el excelente comportamiento del Dax frente al S&P 500, el mejor desde los años 60.[2] A 25 de agosto, el Dax ha subido más de un 20% en euros (alrededor de un 37% en dólares), mientras que el S&P 500 ha subido cerca de un 10% en dólares en lo que va de año, como muestra la Figura 3. Sin embargo, este último se traduce en una ligera pérdida si se convierte a euros, debido a la debilidad del dólar. Este mejor desempeño europeo frente a EE. UU. se ha detenido en el segundo trimestre por tres razones principales:

1. La fortaleza continua de la IA y el menor impacto de los anuncios de aranceles en EE. UU. han ayudado a las acciones estadounidenses a recuperarse tras un débil primer trimestre.

2. Vientos en contra de divisas para las empresas europeas.

3. Las expectativas de política de los bancos centrales han cambiado. Se espera que la Reserva Federal de EE. UU. tenga mucho más margen para bajar tipos que Europa, lo que llevaría a cinco bajadas (de 25 puntos básicos cada una) para la Fed y solo una para Europa en los próximos cuatro trimestres.

Estas trayectorias políticas diferentes implican caminos de crecimiento distintos, con tipos en EE. UU. por debajo de los niveles de años anteriores y un crecimiento europeo que podría superar el potencial durante algunos años. Aunque se ha visto cierto agotamiento en los mercados europeos tras una valoración muy agresiva de la transformación europea en el primer trimestre, no creemos que los mercados hayan descontado plenamente lo que se espera a medio plazo: programas fiscales expansivos centrados en la transición energética, infraestructura digital y defensa; aceleración del crecimiento de beneficios, impulsada también por la posibilidad de precios energéticos más bajos y, finalmente, la brecha de valoración y la necesidad de diversificar lejos de un mercado de renta variable muy centrado en EE. UU. y en tecnología: EE. UU. representa actualmente casi el 70% de la capitalización de mercados desarrollados (frente a una media de 57% en 20 años), mientras que las diez mayores empresas del S&P 500 suponen casi el 40% de la capitalización del índice, un máximo histórico. Todo esto ha llevado a que las acciones europeas coticen con un descuento de valoración cercano al récord respecto a sus homólogas estadounidenses.

Gráfico 3: El Dax todavía lidera en lo que va del año, pero el S&P 500 ha recuperado fuerza frente a Europa en el segundo trimestre

^{Fuente: Bloomberg Finance LP, DWS Investment GmbH as of 8/25/25}

Las ganancias europeas (medidas por el EBIT combinado del Stoxx Europe 600) se mantuvieron prácticamente planas entre 2010 y 2020, pero han aumentado casi un 25% desde el inicio de esta década. Esperamos que esta dinámica persista. Entre los factores que pueden impulsarla: la reactivación del crecimiento económico en Europa y sus socios comerciales; el impulso de los programas fiscales europeos y la reducción de la burocracia; el beneficio de formar alianzas comerciales globales más fuertes sin EE. UU.; y la posible bajada de precios energéticos si el conflicto en Ucrania se estabiliza. A corto plazo, las empresas europeas han afrontado vientos en contra, como el fortalecimiento del euro, las fricciones arancelarias con EE. UU. y el decepcionante crecimiento alemán en la primera mitad de 2025. Esto ha llevado a una recepción más positiva de la temporada de resultados del 2T25 en EE. UU. frente a Europa. Sin embargo, las expectativas de beneficios para 2026 en Europa siguen siendo sólidas, con un crecimiento interanual esperado cercano al de EE. UU.

Además, la IA podría sorprender positivamente a Europa y negativamente a EE. UU. el próximo año. El rendimiento y las valoraciones de la renta variable estadounidense han estado impulsados por pioneros de la IA, pero ahora la clave será qué empresas están mejor posicionadas para usar la IA para crecer o reducir costes. Esperamos que esto se reparta más equitativamente entre empresas europeas y estadounidenses, mientras que las valoraciones de los pioneros de la IA podrían verse presionadas por el exceso de capacidad.

Gráfico 4. La temporada de resultados del segundo trimestre ha favorecido a la renta variable estadounidense. Sin embargo, para 2026 se espera una convergencia en el crecimiento interanual de beneficios.

Y luego está la valoración. Como muestra la Figura 5, el descuento de valoración de la renta variable europea frente a la estadounidense se sitúa cerca del 40 %. Entre 2005 y 2020, este descuento ha promediado un 16 %. Si bien las métricas de valoración rara vez son buenos indicadores de momento de entrada —como también refleja el gráfico—, la renta variable europea ha tenido un rendimiento inferior al de sus homólogas estadounidenses durante los últimos 20 años, con solo breves periodos de reversión.

No obstante, con un descuento del 40 %, esta diferencia parece reflejar un exceso de confianza en EE. UU. y un pesimismo excesivo hacia Europa. Y no debemos olvidar que EE. UU. se adentra en territorios desconocidos, considerando la combinación de una elevada ratio deuda/PIB, un déficit gemelo extremo (presupuestario y comercial) y, por decirlo suavemente, políticas internas y comerciales poco ortodoxas por parte del actual gobierno estadounidense. No sería sorprendente que, como consecuencia de lo anterior, los flujos de inversión extranjera directa hacia EE. UU. se desaceleren o incluso cambien de dirección (nuevamente, véase el gráfico5).

Gráfico 5. Participación en las reservas internacionales de divisas

^{Fuentes: LSEG Datastream; Bloomberg L.P., DWS Investment GmbH, datos a 22/8/2025}

Desde una perspectiva sectorial, vemos varias vías para aprovechar este entorno más constructivo. La expansión fiscal europea se centra en la industria, con sectores infrautilizados que podrían beneficiarse más. Además, los sectores financiero, servicios de comunicación y utilities pueden verse favorecidos por buenos resultados y ser más resistentes a la debilidad del dólar y los aranceles. También preferimos las empresas de pequeña y mediana capitalización, que pueden destacar en ciclos alcistas y cotizan con un fuerte descuento respecto a las grandes. Al estar más orientadas al mercado doméstico, pueden ofrecer protección frente a sorpresas arancelarias negativas de EE. UU.

2.2 Renta fija y divisas: Rentabilidades atractivas y la perspectiva del dólar

Junto a los bonos del Tesoro de EE. UU., el mercado de bonos europeo —especialmente los bonos alemanes— ha sido considerado un refugio seguro en tiempos turbulentos. Gracias a rentabilidades atractivas, una curva de tipos más pronunciada y la perspectiva de una nueva bajada de tipos por parte del BCE, creemos que los bonos alemanes son especialmente atractivos frente a los estadounidenses. Aunque la relajación de las reglas presupuestarias en Alemania provocó un aumento temporal de los rendimientos de los Bunds a principios de año, la mayor carga de deuda en EE. UU. y el posible mayor impacto negativo de la política arancelaria estadounidense podrían favorecer la diversificación hacia bonos alemanes.

Cuatro factores subrayan la atractividad actual de los Bunds alemanes:

• Flujo de capital desde EE. UU. a Europa, especialmente a Alemania: El capital está fluyendo de los Estados Unidos a Europa, particularmente a Alemania. Las preocupaciones sobre una política fiscal excesiva en los Estados Unidos podrían estar llevando a un cierto reequilibrio desde EE. UU. hacia Europa, siendo los bonos del gobierno alemán probablemente uno de los beneficiarios. El volumen de bonos del gobierno de EE. UU. en circulación es mucho mayor que los volúmenes en circulación en la Eurozona, o específicamente en los Bunds. En este contexto, está claro que solo una proporción relativamente pequeña de los bonos del Tesoro tendría que ser vendida o transferida para tener un impacto notable en el mercado de Bunds. Con los volúmenes de emisión probablemente en aumento en los próximos años debido a los planes de inversión en Alemania, el mercado de Bunds debería estar bien equipado para absorber los flujos de capital a largo plazo provenientes de EE. UU.
• Se espera que estrategias de inversión familiares vuelvan a entrar en vigor. Desde septiembre de 2024, la curva de rendimiento de los bonos del gobierno alemán en el rango de dos a diez años no se ha invertido por primera vez en 22 meses; en otras palabras, nuevamente se están pagando rendimientos más altos en los vencimientos más largos. Una estrategia de inversión que resulta de una curva de rendimiento ascendente se conoce como "desplazamiento por la curva". Esta estrategia implica comprar bonos a largo plazo que, en este escenario, ofrecen rendimientos más altos. Los inversores se benefician del hecho de que el rendimiento de los bonos disminuye (y su precio aumenta) a medida que se acercan a su fecha de vencimiento. Al desplazarse por la curva de rendimiento, los inversores venden los valores antes de su vencimiento final. Esta estrategia puede proporcionar potencialmente ingresos adicionales a los inversores sin aumentar significativamente el riesgo de tasa de interés, ya que la volatilidad del precio disminuye a medida que el bono se aproxima a su fecha de vencimiento.
• En comparación con la historia, los rendimientos actuales parecen atractivos: Desde una perspectiva histórica más corta, los rangos en los que el mercado se ha estado moviendo desde alrededor de septiembre de 2022 son interesantes en vista de los rendimientos ofrecidos. Desde principios de 1990, el rendimiento promedio de los vencimientos a diez años ha sido de alrededor del 3,50 por ciento. Sin embargo, desde principios de 2012, los rendimientos de este vencimiento se han mantenido por debajo del umbral del dos por ciento. En este contexto, los rendimientos actuales ofrecidos parecen muy positivos.
• Es probable que la tensa situación geopolítica continúe fomentando los flujos hacia refugios seguros. Si surgen dudas sobre la solidez de los bonos del Tesoro de EE. UU., el mercado de bonos más grande del mundo, los bonos del gobierno alemán rápidamente entran en foco. La solidez financiera de los bonos del gobierno alemán generalmente se considera "más allá de toda duda".[9] Aunque esta opinión fue seriamente puesta a prueba por los programas de inversión adoptados en Alemania para los próximos doce años, la opinión predominante es que Alemania no se sobreextenderá. Además, no estamos solos al suponer que el segmento de bonos del gobierno alemán podrá afrontar la nueva necesidad de endeudamiento. Distribuir esto en un período de doce años debería mantener la carga sobre el gobierno federal dentro de límites razonables.

Los bonos del gobierno alemán actualmente parecen más atractivos de lo que lo han sido en los últimos años. Las decisiones y medidas políticas han llevado a que los bonos del Tesoro de EE. UU. sean vistos de manera más crítica, lo que ha resultado en un rendimiento superior al promedio para los Bunds en los dos meses y medio posteriores al Día de la Liberación en abril de 2025. Creemos que es probable que esta tendencia continúe durante algún tiempo. Los flujos hacia activos refugio[10] desde EE. UU. hacia bonos gubernamentales europeos probablemente estén sobreestimados. No obstante, los inversores parecen cada vez más convencidos de que diversificar fuera de los bonos del Tesoro de EE. UU. e invertir en bonos del gobierno alemán podría ser una estrategia de cartera atractiva. 

Los bonos del gobierno alemán pueden beneficiarse de su solidez, de una curva de rendimientos más pronunciada en comparación con los bonos del Tesoro estadounidense y de un rendimiento atractivo en comparación con años recientes. Aunque no anticipamos caídas significativas en el rendimiento, especialmente en los vencimientos a más largo plazo, los factores descritos en esta publicación ofrecen argumentos convincentes a favor de los bonos del gobierno alemán. De cara al futuro, la relación riesgo/beneficio de los bonos del gobierno alemán parece equilibrada, y su atractivo proviene del statu quo, particularmente cuando se comparan directamente con los bonos del Tesoro estadounidense.

Gráfico 6. Niveles actuales de rentabilidad y diferenciales – Renta fija europea

<sup>Bonos alemanes (Bunds) a 2 y 10 años = Bloomberg Series-E Germany Govt Bond Index
Renta fija con grado de inversión en euros = IBOXX Euro Corporates Overall Total Return Index
Renta fija de alto rendimiento en euros = ICE BofA Euro Non-Financial High Yield Constrained Index
* Previsiones a fecha de 03/09/2025. ** Diferencial sobre bonos alemanes (Bunds). El término grado de inversión (IG) hace referencia a una calificación crediticia otorgada por una agencia de rating que indica que un bono presenta un riesgo relativamente bajo de impago. Los bonos high yield son emitidos por emisores con calificación inferior al grado de inversión y suelen ofrecer una rentabilidad relativamente alta. *** El tipo de interés libre de riesgo es un concepto teórico en economía financiera que describe una inversión que genera exactamente el rendimiento esperado en el momento de la compra. Se utiliza principalmente como referencia para otras inversiones con mayor riesgo. En la práctica, suele estimarse tomando el rendimiento de un bono gubernamental de alta calidad y largo plazo. Fuentes: Bloomberg L.P., DWS Investment GmbH a fecha de 03/09/2025</sup>

Viento de cola en divisas: la importancia de las monedas

En lo que respecta al dólar, resulta evidente que existe un creciente escepticismo en los mercados. Aunque históricamente ha sido un activo refugio y un diversificador fiable en momentos de volatilidad, el contexto actual parece distinto: Estados Unidos se ha convertido en sí mismo en una fuente de turbulencia financiera. Esto se refleja en el peor comportamiento del índice del dólar estadounidense desde la introducción de los tipos de cambio flexibles en 1973, con una depreciación superior al 10 % en el primer semestre de 2025, además de pérdidas adicionales frente al euro.

La situación se complica aún más por la ruptura de la correlación históricamente estable entre el dólar y los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense, especialmente desde el Día de la Liberación en abril. En nuestra opinión, esto refleja preocupaciones estructurales sobre la política comercial de EE. UU., la elevada demanda de crédito y la independencia de la Reserva Federal. Estos factores representan un desafío significativo para las carteras internacionales.

A pesar de la debilidad del dólar, el paquete fiscal alemán destinado a defensa e infraestructuras podría impulsar las perspectivas de crecimiento y beneficiar a la Eurozona. Asimismo, la incertidumbre política en EE. UU. podría favorecer un cambio de inversión hacia Europa y fortalecer el euro. Prevemos que los niveles del EUR/USD se mantendrán firmes en un entorno de mayor incertidumbre y diversificación por parte de los inversores. Esto podría incentivar, por ejemplo, a los inversores europeos a centrarse más en activos denominados en moneda local.

Gráfico 7. El dólar estadounidense y los rendimientos de los bonos del Tesoro ya no se mueven en paralelo

^{Fuentes: Bloomberg L.P., DWS Investment GmbH, datos a 28/08/2025}

2.3 Multiactivos: Europa como pilar estratégico de diversificación

Rotación de carteras: los inversores globales reorientan sus posiciones desde EE. UU. hacia Europa

El creciente enfoque en los mercados de capital europeos ha sido evidente desde hace tiempo. Durante varios meses, los inversores globales han estado reasignando sus fondos desde acciones y bonos estadounidenses hacia activos europeos. Los datos sobre flujos hacia fondos cotizados europeos (ETFs) respaldan esta tendencia. Según los últimos datos de Morningstar, los inversores siguen mostrando cautela respecto a los mercados de renta variable y renta fija de EE. UU. Los ETFs de renta variable estadounidense de gran capitalización registraron salidas de aproximadamente 3.000 millones de euros en el segundo trimestre de 2025, mientras que los ETFs de renta variable europea y de la Eurozona atrajeron casi 8.000 millones de euros en entradas durante el mismo periodo.

En conjunto, los inversores no muestran una aversión total hacia EE. UU., pero sí se observan intentos de diversificación regional, donde los mercados europeos están sabiendo capitalizar esta oportunidad. En el marco de nuestras hipótesis de mercado a largo plazo (DWS Long View), las expectativas de rentabilidad a diez años para la renta variable europea siguen siendo atractivas en comparación con sus homólogas estadounidenses. En términos de moneda local, se espera una rentabilidad anualizada del 6,2 % para Europa frente al 5,9 % del índice S&P 500.

En un contexto marcado por múltiples incertidumbres en torno a las políticas comerciales de EE. UU. y la sostenibilidad de su deuda, junto con movimientos de divisas ocasionalmente intensos, no sería sorprendente que un inversor europeo decidiera reevaluar el papel de los bonos denominados en dólares en su cartera. Algunos ya han comenzado a actuar en consecuencia: los ETFs de bonos gubernamentales y corporativos en euros han sido las dos categorías con mayores flujos en el segmento europeo de renta fija durante el segundo trimestre, atrayendo en conjunto unos 4.500 millones de euros.

Desde una perspectiva de asignación de riesgos, un cambio hacia bonos denominados en euros en detrimento de los estadounidenses podría parecer sensato. El riesgo activo derivado de este movimiento probablemente aumentaría en un tercio en comparación con un cambio equivalente de renta variable estadounidense a europea. Además, para aquellos inversores europeos que mantienen bonos del Tesoro estadounidense con cobertura de divisa, el diferencial entre los bonos gubernamentales estadounidenses a 10 y 30 años con cobertura y los bonos alemanes ha sido negativo desde febrero de 2025.

Gráfico 8. Diferencial entre bonos del Tesoro estadounidense y Bund alemán a 30 años – mejora del spread

^{Fuentes: Bloomberg L.P., DWS Investment GmbH, datos a 1/09/2025}

2.4 Inmobiliario: La oportunidad del “bateador emergente”

El sector inmobiliario europeo está experimentando un resurgimiento notable, atrayendo un creciente interés por parte de inversores globales. El mercado inmobiliario de la región se perfila como un auténtico “bateador emergente” —término tomado del béisbol para describir a un jugador suplente que entra en juego en un momento decisivo. En este contexto, Europa está ganando protagonismo, respaldada por una mejora en la liquidez, políticas fiscales favorables y restricciones persistentes en la oferta.

La resiliencia urbana es uno de los rasgos distintivos de esta recuperación. Ciudades clave como Berlín, Ámsterdam y París están superando las medias nacionales, impulsadas por sólidos fundamentos de ocupación y una vitalidad demográfica destacada. Se prevé que estas ciudades experimenten un crecimiento del 8 % en su población en edad laboral durante la próxima década, mientras que el conjunto de Europa podría enfrentar una disminución del 3 %. Esta dinámica urbana está atrayendo talento, empresas y capital, reforzando el atractivo de las inversiones inmobiliarias en estas ubicaciones. La solidez de estas ciudades también se refleja en el crecimiento sostenido de los alquileres, bajos niveles de desocupación y una demanda saludable de espacios de alta calidad.

Gráfico 9: Previsión de crecimiento del PIB europeo para la Eurozona y principales ciudades (2025–2029)

^{Fuentes: Oxford Economics, DWS Investment GmbH, datos a diciembre 2024}
Los fundamentos del mercado inmobiliario europeo se mantienen robustos. Actualmente, la región se beneficia de niveles históricamente bajos de oferta, escasez de suelo y normativas urbanísticas estrictas, lo que contribuye a tasas de desocupación estructuralmente bajas, aproximadamente la mitad que en Estados Unidos. Se prevé que esta restricción de la oferta se intensifique, con una caída estimada del 25–30 % en el suministro de nuevos activos durante los próximos cinco

años.

Los márgenes de desarrollo se han visto comprimidos debido al aumento de los costes de construcción y a la disminución de los valores de salida, generando un entorno cada vez más desafiante para nuevos proyectos. Estas limitaciones podrían ejercer presión al alza sobre los alquileres, especialmente en los mercados ya tensionados, y sentar las bases para flujos de caja estables.

Europa no solo resistirá los desafíos globales

El segmento residencial destaca como especialmente atractivo. La oferta crónicamente insuficiente, los ingresos estables y los impulsores estructurales de demanda —como la urbanización, el envejecimiento poblacional y la movilidad estudiantil— configuran un entorno de inversión potencialmente robusto. Las tasas de desocupación en ciudades clave se sitúan entre el 2 % y el 3 %, y se prevé un crecimiento anual de los alquileres del 4–5 % en los próximos cinco años en ciudades como Copenhague, Berlín y Madrid.

Dado el contexto de oferta y fundamentos, las estrategias de valor añadido en el sector residencial podrían ofrecer oportunidades atractivas. Estas incluyen la rehabilitación de activos obsoletos, la reconversión de espacios infrautilizados —como oficinas y aparcamientos— en unidades residenciales, y el desarrollo de soluciones habitacionales adaptadas al futuro, alineadas con los estándares medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG). Las ciudades densamente pobladas, con escasez de suelo, parque inmobiliario envejecido y políticas públicas que incentivan la modernización, ofrecen condiciones favorables para este tipo de estrategias. El acceso a préstamos subvencionados y financiación certificada ESG podría mejorar aún más la viabilidad de estas inversiones.

En este periodo de incertidumbre global, el inmobiliario europeo puede ofrecer estabilidad relativa, previsibilidad y rentabilidades ajustadas al riesgo potencialmente atractivas. La combinación de ciudades resilientes, oferta limitada y oportunidades sectoriales específicas refuerza el atractivo de Europa como destino estratégico de inversión. Con valoraciones en mínimos cíclicos y una liquidez en aumento, Europa no solo podría resistir los desafíos globales, sino prosperar en medio de ellos. El renacimiento inversor en curso no es simplemente un rebote cíclico, sino un despertar estructural impulsado por fundamentos sólidos, apoyo fiscal y un renovado enfoque por parte de los inversores.

2.5 Infraestructuras: El motor fiscal de la transformación

La infraestructura también ocupará un lugar central en la renovación de Europa, siendo los sectores de energía limpia e infraestructura digital algunos de los principales beneficiarios tanto de la expansión fiscal como del creciente interés del sector privado. Actualmente, el mercado europeo de infraestructuras es el más grande y desarrollado a nivel mundial, con oportunidades de transacción que abarcan todos los sectores.

Respaldado por una regulación estable y de largo plazo, este mercado ha atraído históricamente capital internacional en busca de rentabilidades defensivas y no correlacionadas para sus carteras. Sin embargo, el crecimiento de fondos de infraestructura de gran tamaño con enfoque global en los últimos años, junto con el atractivo del mercado estadounidense impulsado por la Ley de Reducción de la Inflación, ha provocado que Europa pierda cuota de mercado frente a Norteamérica.

A esto se suma que, aunque la infraestructura europea presenta una atractividad estructural, las economías a las que da servicio han mostrado un desempeño inferior en términos de crecimiento frente a mercados más dinámicos como Estados Unidos y Asia.

Gráfico 10: Número de transacciones cerradas en infraestructuras, por región

^{Fuentes: Infralogic, DWS Investment GmbH, datos a 08/08/2025}

Niveles de crecimiento más competitivos y una simplificación de la burocracia deberían contribuir a reforzar el atractivo de los activos europeos. Sin embargo, es el apoyo fiscal focalizado al mercado de infraestructuras lo que está generando un renovado interés por parte de los inversores. El aumento del gasto público en la región será, en términos generales, favorable para los activos de infraestructura debido al incremento de la actividad económica. En particular, el paquete alemán de infraestructuras por valor de 500.000 millones de euros representa una oportunidad significativa para los inversores. Este plan, aprobado por el Bundestag y el Bundesrat, se desplegará a lo largo de 12 años y respaldará una amplia gama de iniciativas, desde transporte tradicional y mejoras municipales hasta eficiencia energética, infraestructura de carga para vehículos eléctricos (VE) e hidrógeno.

Este capital público no se espera que desplace la inversión privada. Por el contrario, está diseñado para centrarse en redes de infraestructura básicas de gran escala, como ferrocarriles y redes eléctricas, al tiempo que busca atraer capital privado adicional en sectores donde este tiene mayor presencia, como la infraestructura digital, las energías renovables y la eficiencia energética. Se espera que durante 2025 se publique más información sobre la implementación de este gasto en infraestructuras, lo que refleja un cambio de actitud en Europa hacia la inversión en este ámbito, alineándose con otros mercados clave como Francia y el Reino Unido, que también han comprometido capital público para infraestructuras.

El mercado de infraestructura digital es central en los planes de Europa para alcanzar una posición competitiva a nivel global y, lo que es más importante, para lograr una mayor independencia. Europa necesita más centros de datos, ya que la demanda supera estructuralmente la oferta actual. La inteligencia artificial (IA) y la computación en la nube están aumentando la intensidad de procesamiento y las necesidades energéticas a un ritmo superior al que pueden compensar las mejoras en eficiencia. Para reducir la dependencia de las empresas tecnológicas estadounidenses y su capacidad de centros de datos, así como para dotar a las empresas europeas de las herramientas necesarias para desarrollar capacidades propias en IA, tanto la UE como los gobiernos nacionales están impulsando iniciativas para ampliar la capacidad de centros de datos.

El plan de acción AI Continent, anunciado en abril de 2025, busca posicionar a Europa como líder global. Dentro de este marco, el programa InvestAI apoyará inversiones por valor de 200.000 millones de euros, incluyendo el desarrollo de varios centros de datos de escala gigafactoría con una inversión de 20.000 millones de euros, además de fomentar la adopción de IA en la industria. También existen iniciativas a nivel nacional, como las de Francia y el Reino Unido.

La seguridad energética sigue siendo una prioridad para los responsables políticos europeos. Dado que la región depende en gran medida de las importaciones internacionales de gas natural, la transición hacia una energía baja en carbono es igualmente crucial. La única fuente de energía a gran escala disponible de forma doméstica en Europa es la energía renovable, por lo que el viento y el sol siguen siendo fundamentales y representan una oportunidad clave para los inversores en infraestructuras.

Europa ha liderado históricamente el despliegue de energías renovables, pero la crisis energética de 2022 y la política REPowerEU, diseñada para eliminar el gas ruso del mix energético, han acelerado el crecimiento del mercado. En combinación con la necesidad de mejorar la integración de redes y la fabricación de energía limpia en la región, el Clean Industrial Deal es el último paso político que busca impulsar el mercado de energía limpia mediante una inversión pública y privada superior a los 100.000 millones de euros.

Mientras que Estados Unidos —que recientemente ha sido atractivo para los inversores en infraestructuras de energía limpia gracias a sus incentivos fiscales— atraviesa un periodo de incertidumbre política en este ámbito, Europa continúa desarrollando su marco de apoyo para garantizar que la complejidad de la transición energética esté respaldada por políticas adecuadas.

2.6 Crédito privado: Una vía alternativa de financiación

El mercado europeo se enfrenta actualmente a un conjunto único de desafíos económicos y geopolíticos, entre los que se incluyen mayores necesidades de gasto fiscal, cambios regulatorios y la necesidad de reforzar las capacidades de defensa. En este contexto, el crédito privado emerge como una solución para cubrir los vacíos que dejan los sistemas bancarios tradicionales, limitados por requisitos de capital más estrictos y presiones regulatorias.

Una de las principales formas en que el crédito privado contribuye a la economía europea es proporcionando soluciones de financiación alternativas a las pequeñas y medianas empresas (pymes). Con la implementación progresiva de las nuevas regulaciones de Basilea III, que imponen mayores exigencias de capital a la banca, se hace cada vez más necesario combinar la financiación bancaria con los mercados de capital privados y públicos para impulsar el crecimiento. Las firmas de crédito privado ofrecen soluciones de financiación a medida y altamente estructuradas que no son viables para los balances bancarios debido a las cargas regulatorias. Esto permite a las pymes acceder a los fondos necesarios para crecer e innovar, fortaleciendo así el tejido económico general.

El mercado europeo de crédito privado, especialmente en el segmento medio-bajo, ha demostrado potencial para ofrecer rentabilidades ajustadas al riesgo más atractivas en comparación con el segmento medio-alto, gracias a menores niveles de apalancamiento, una sólida protección documental y márgenes potencialmente superiores. Además, se espera que la financiación respaldada por activos (asset-backed financing, ABF) experimente un crecimiento más acelerado que el préstamo directo, ofreciendo a los inversores una fuente de diversificación y generación de alfa. Las estrategias ABF están respaldadas por carteras granulares de activos, lo que permite gestionar el riesgo a la baja y obtener beneficios de diversificación.

Asimismo, las asociaciones en evolución entre bancos y firmas de crédito privado están enriqueciendo el panorama de inversión. Estas colaboraciones aprovechan capacidades complementarias, permitiendo a ambas partes alcanzar mejores resultados para sus clientes. Por ejemplo, los bancos pueden mantener sus relaciones con los clientes y prestar en áreas restringidas por los requisitos de capital de riesgo, mientras que las firmas de crédito privado se benefician de las amplias redes de originación de los bancos. Esta cooperación no solo responde a las necesidades de financiación de diversos sectores, sino que también contribuye a mitigar riesgos sistémicos al redistribuir el riesgo desde los balances bancarios apalancados hacia las carteras de inversores sofisticados con visión de largo plazo.

2.7 Materias primas: Reconfiguración estratégica

Europa tiene una misión clara en materia de descarbonización, despliegue de energías renovables y diversificación respecto al gas ruso. Desde 1990, las emisiones de gases de efecto invernadero en Europa han disminuido un 37 %, a pesar de que el PIB regional ha aumentado un 68 % en el mismo periodo. Este logro se ha alcanzado, en parte, gracias al rápido despliegue de energías renovables, que actualmente representan más del 45 % de la generación eléctrica total. Esta tendencia continuará. Según la Agencia Internacional de la Energía (IEA), Europa está comprometida a seguir invirtiendo en energía renovable, con un gasto anual superior a los 400.000 millones de dólares entre 2026 y 2030. Esto también ha facilitado los esfuerzos europeos para reducir su fuerte dependencia del gas ruso en el marco de la iniciativa REPowerEU. Junto con el aumento de las exportaciones de gas natural licuado (GNL), especialmente desde EE. UU., la cuota de importaciones europeas de gas procedente de Rusia ha caído a poco más del 10 % en el segundo trimestre de este año, frente a casi el 50 % antes del conflicto entre Rusia y Ucrania.

Las ambiciones energéticas de Europa requieren inversiones adicionales en redes eléctricas que conecten las nuevas fuentes de generación renovable con la red europea. Esta demanda se verá intensificada por las necesidades energéticas de los centros de datos, que deben dar soporte al crecimiento del sector de la inteligencia artificial (IA) y la IA generativa. Según International Data Corporation (IDC), los cinco sectores europeos con mayor gasto en IA e IA generativa alcanzarán los 31.000 millones de dólares en 2025, con una tasa de crecimiento anual compuesta cercana al 30 % entre 2024 y 2028. La inversión en centros de datos impulsará la demanda de cobre y aluminio, ya que se trata de una de las industrias con mayor consumo energético.

Además, la iniciativa Readiness2030 movilizará 800.000 millones de euros en gasto en defensa, respaldando el compromiso de la OTAN de elevar el gasto en defensa y seguridad hasta el 5 % del PIB para 2035. Este gasto se orientará principalmente al desarrollo de capacidades industriales y manufactureras, lo que incrementará la demanda no solo de acero, sino también de otros metales industriales como el zinc, el aluminio y el níquel, esenciales en los procesos de fabricación.

 3 / Conclusión

La mentalidad europea ha cambiado. Lejos de ser percibida como lenta en innovación, fragmentada en políticas y eclipsada por el dinamismo estadounidense, Europa aspira ahora a reposicionarse como un destino de inversión estratégico, diversificado y respaldado por políticas públicas. En el centro de esta transformación se encuentra la ambición europea de alcanzar una autonomía estratégica, impulsada por riesgos geopolíticos, inseguridad energética y dependencia tecnológica. Este nuevo paradigma está generando una resiliencia económica basada en el liderazgo climático, la soberanía digital y la diversificación de las cadenas de suministro. Junto con una capacidad fiscal significativa y el capital privado, Europa podría situarse en una senda de aceleración industrial de alta tecnología y bajas emisiones de carbono.

Europa se está consolidando como una puerta de entrada a la inversión de capital, la innovación estratégica y la diversificación. Desde el liderazgo tecnológico de los países nórdicos y el impulso renovable de la península ibérica, hasta las ventajas del nearshoring en Europa del Este y el renacimiento manufacturero en Europa Central, el continente está aprovechando su diversidad regional. Pero quizás lo más prometedor sea el nuevo enfoque regulatorio y político que está teniendo lugar en Alemania, lo que refuerza el atractivo inversor de la mayor economía europea.

Los inversores también están reequilibrando sus carteras hacia activos europeos en todo el espectro de capital. Desde la renta variable —que sigue infravalorada en comparación con sus homólogas globales— y la renta fija —que ofrece rendimientos atractivos en el entorno actual—, hasta los mercados privados y los activos reales, impulsados por vientos de cola derivados de políticas públicas.