10.03.2020 Perspectivas de Mercado

La crisis del precio del petróleo se suma a las preocupaciones del coronavirus

La guerra por la cuota de mercado entre los productores de petróleo ha puesto a prueba, aún más, a los inversores, cuyos nervios instamos a no perder pese a la volatilidad de los mercados.

  • Mientras que las nuevas infecciones del coronavirus en China y Corea del Sur han disminuido notablemente, el fuerte aumento en Italia ha llevado a medidas drásticas por parte de las autoridades estatales.
  • Al mismo tiempo, la situación en el mercado del petróleo llegó a un punto crítico, con Rusia y Arabia Saudí participando en una batalla abierta por la cuota de mercado. Los productores de shale-oil de EE.UU. son los que más especialmente sufrirán a corto plazo.
  • Las preocupaciones sobre una recesión en Europa y las distorsiones en el mercado de bonos de EE.UU. produjeron una venta en el mercado. Es probable que los mercados sigan siendo frágiles, lo que exige cautela, pero no pánico.
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Los mercados financieros cayeron dramáticamente en muchas clases de activos diferentes. El principal detonante fue el colapso del precio del petróleo en cerca de un 30% después de que Rusia y Arabia Saudí entraran en una guerra abierta de precios. El impacto a corto plazo es probable que sea más grave para los productores de productores de shale-oil de EE.UU. Aunque la situación en torno al coronavirus también siguió deteriorándose en Europa durante el fin de semana, con medidas de cuarentena aún más severas y un número creciente de cancelaciones de eventos, es poco probable que esta haya sido la principal razón de la nueva debilidad del mercado. Además, las nuevas cifras de infección en China y especialmente en Corea del Sur - examinadas de forma aislada - dan motivos para prever una mayor propagación del coronavirus fuera de Asia.

Sin embargo, la crisis de los precios del petróleo ha estado afectando a los mercados financieros a través de varias vías. En primer lugar, está conduciendo directamente hacia una caída drástica de las tasas de inflación y las expectativas de inflación, lo que a su vez también se refleja directamente en las rentabilidades de los bonos del Estado: la rentabilidad del Tesoro de EE.UU. a 10 años cayó a poco más del 0,3%, mientras que los bonos del gobierno alemán están cotizando a -0,85%. Sin embargo, el componente real de la rentabilidad también colapsó, lo que puede interpretarse como un creciente escepticismo entre los inversores. La importancia de las rentabilidades puede haber disminuido algo en vista de los grandes cambios en las carteras hacia supuestos valores refugio. A corto plazo, creemos que el mayor peso del colapso de los precios del petróleo probablemente se sentirá en los mercados de bonos corporativos. El segmento de high yield en Estados Unidos cuenta con un 10-15% de empresas del sector energético, dependiendo de cómo se defina. Los productores de shale-oil necesitan un precio promedio de 40-50 dólares por barril para operar de manera rentable. Por consiguiente, existe una gran preocupación por las quiebras en este sector, aunque es probable que muchos productores se hayan asegurado en los mercados de futuros durante los próximos tres a seis meses. Las rentabilidades en el sector de la energía de EE.UU. han aumentado sustancialmente en las últimas semanas. El diferencial (ajustado por opción) de las Tesorerías de los EE.UU. del Bloomberg Barclays High Yield Energy USD ha saltado de 700 puntos básicos al comienzo del año a ahora 1143 puntos básicos.

En nuestra opinión, la situación en el mercado del petróleo todavía podría llegar a un punto crítico antes de aliviarse. Sospechamos que, por el momento, Rusia y Arabia Saudí no están interesadas en reducir la tensión. Un escenario más probable es que ambos hagan todo lo posible para impulsar la producción y las ventas en el corto plazo antes de hacer otro intento de coordinar su comportamiento sobre el suministro. Por lo tanto, esperamos que el petróleo West Texas Intermediate (WTI) caiga a precios inferiores a 30 dólares por barril, similar al 2016.

En general, el precio del petróleo sólo ha tenido un efecto ligeramente negativo sobre el crecimiento económico mundial. No obstante, las perspectivas de crecimiento han empeorado considerablemente en las últimas semanas. En Europa en especial, esperamos que la producción económica disminuya durante el primer semestre del año, sobre todo debido a las restricciones de gran alcance a la circulación en el norte de Italia, el centro industrial del país. Sin embargo, en nuestro escenario básico, seguimos asumiendo que el virus también habrá superado su pico de propagación en Europa en el segundo trimestre. Además, un bajo precio del petróleo actuará como un pequeño paquete de estímulo para las regiones importadoras netas como Europa o partes de Asia.

Esto no debe impedir que los gobiernos y los bancos centrales adopten nuevas medidas de ayuda. En Italia, se han aprobado paquetes de ayuda que ascienden al 0,4% del Producto Nacional Bruto (PNB) y la gran coalición en Alemania acordó un paquete de ayudas en la noche del lunes. Es probable que el Reino Unido lo siga pronto, comenzando, probablemente, con el presupuesto que se entregará el 11 de marzo. En Asia, ya se han aprobado paquetes de medidas más amplios, incluidas las contribuciones directas en efectivo a las economías domésticas.
Los bancos centrales ya han tomado muchas medidas. Hasta ahora, la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) ha bajado los tipos de interés en 50 puntos básicos. El mercado está fijando precios para nuevas reducciones de tipos en la próxima reunión ordinaria del 18 de marzo. No puede descartarse que la Reserva Federal tome de nuevo medidas extraordinarias y que pueda reanudar las compras de bonos. El Banco Central Europeo (BCE) se ha mantenido hasta ahora relativamente cauto. Esperamos que la reunión del jueves tenga como resultado medidas de liquidez, un aumento temporal en las compras de bonos y probablemente también una reducción en la tasa de depósito sobre su nivel actual de -0,5%, aunque no esperamos que esto proporcione mucho apoyo económico efectivo. Según nuestra opinión, los mercados deberían estar interesados principalmente en la medida en que el BCE pueda evitar posibles bloqueos de liquidez.

Después de las fuertes caídas, muchos mercados bursátiles, incluidos los europeos, se encuentran ahora en un terreno de mercado bajista, habiendo corregido en más del 20% desde sus máximos. Los mercados de EE.UU. también están cerca de este umbral. Para el Dax, la pérdida diaria de casi el 8% significa la sexta mayor pérdida en los últimos 40 años. La volatilidad del Euro Stoxx y del S&P 500 ha superado los 60, un nivel no visto desde la crisis financiera.

Perspectivas

Un riesgo importante a corto plazo es probable que implique una caída de precios además de una gran volatilidad, que en el caso de muchos fondos institucionales requerirá más ajustes de cartera, especialmente la venta de inversiones como acciones o bonos corporativos. Dado que este tipo de mercados, en concreto, se enfrentan en algunos casos a una liquidez muy limitada, de aquí podrían derivarse más distorsiones. La evolución de los beneficios empresariales o de los coeficientes de valoración se está desvaneciendo. A nuestro juicio, sólo se producirá una recuperación sostenida después de un importante paquete de rescate fiscal o monetario internacional coordinado. O simplemente si, con el tiempo, un descenso en el número de nuevas infecciones en Europa y los Estados Unidos se hace evidente.

Desde la última crisis financiera (también en la crisis se demostró), con frecuencia se ha dado el caso de que la venta de activos como acciones o bonos corporativos en días como estos, con una volatilidad similar, en retrospectiva no fue necesariamente la mejor decisión. E, incluso en escenarios de quiebra más antiguos, históricamente rara vez ha sido recomendable unirse a las ventas motivadas por el pánico del tipo que podría decirse que se ha observado en lo que ya se ha denominado Lunes Negro. En cambio, creemos que la clave es comenzar con una evaluación de los futuros escenarios económicos subyacentes, ya sea hablando de una empresa, un país o un sector. Sólo entonces se puede analizar en qué segmentos la agitación del mercado ha creado señales de venta, o incluso oportunidades de compra. Dicho esto, es aconsejable garantizar suficiente liquidez en una cartera para poder seguir actuando en los días sucesivos. A pesar de todas las adversidades y titulares que el coronavirus está causando actualmente, sentimos que uno no debe perder de vista el curso normal y la estacionalidad plausible de tal epidemia. Las alentadoras cifras de China y Corea del Sur apoyan esta idea, a pesar de todo el potencial de sorpresa que este virus todavía ofrece. Sin embargo, lo que ensombrecería nuestra prudente visión optimista de los mercados de capitales serían tres escenarios:

  1. La propagación mundial del virus provocaría un nuevo brote en esas regiones, especialmente en Asia, donde ya se considera que está contenido.
  2. Estados Unidos se muestra insuficientemente preparado y capaz de actuar frente a una epidemia generalizada.
  3. Los efectos a corto plazo del virus destapan las debilidades estructurales que se han acumulado en algunos estados y empresas en los últimos años.

En todo caso, nuestra recomendación es actuar con cautela antes de que haya una mayor claridad sobre todos estos aspectos.

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