In­vest­ment Traf­fic Lights Mar­zo 2026

Febrero puede describirse como un mes heterogéneo. Los datos macroeconómicos reflejaron, por un lado, una mejora del sentimiento del consumidor impulsada por el efecto riqueza y, por otro, indicios de debilitamiento en el mercado laboral. Paralelamente, la dinámica en torno a la inteligencia artificial sometió a un escrutinio minucioso a numerosos valores, penalizando de forma severa aquellos sectores percibidos como más vulnerables a la disrupción y favoreciendo aquellos considerados más resilientes.

El mes registró una de las rotaciones sectoriales más significativas en renta variable desde la crisis financiera global de 2007/08, fenómeno para el que profesionales del mercado acuñaron rápidamente el acrónimo “HALO” (heavy assets, low obsolescence). De este modo, los fabricantes de maquinaria pasaron a ser más atractivos que las compañías de software con modelos de negocio asset‑light, con el índice S&P 500 Software cayendo cerca de un 20%, lo que supone el peor inicio de dos meses en su historia. En contraste, el sector energético avanzó casi un 25% gracias al repunte del petróleo, mientras que materiales registró un aumento del 17%.

Otro acontecimiento relevante fue la sentencia del Tribunal Supremo de EE. UU. sobre los aranceles, que declaró inconstitucional el uso de la International Emergency Economic Powers Act (IEEPA) para imponer aranceles generalizados, revirtiendo aproximadamente la mitad de los introducidos el año anterior por el presidente Trump. Como respuesta, la Administración anunció la imposición de un arancel global del 10%. Asimismo, destacó el hecho de que, por primera vez desde la Gran Depresión, más personas abandonaron EE. UU. de las que entraron, tendencia coherente con las promesas electorales del Gobierno, aunque con implicaciones relevantes para variables macroeconómicas como el crecimiento, el empleo y la productividad.

La Reserva Federal continuó siendo un foco central de atención. La magnitud y el calendario de posibles recortes de tipos fueron objeto de intenso debate, junto con cuestiones relacionadas con su independencia institucional y un inminente cambio en su liderazgo. Prevemos que estos asuntos continúen ocupando un papel destacado en los próximos meses. En este entorno, los mercados de renta fija reaccionaron con cautela, y el rendimiento del Treasury estadounidense a 10 años descendió más de 30 puntos básicos, situándose por debajo del 4%, su nivel más bajo desde octubre de 2024—señal de que los inversores están dispuestos a pagar por activos considerados refugio.

En Europa se observó un entorno relativamente estable, ya que la política monetaria del Banco Central Europeo parece adecuadamente calibrada. Los mercados europeos de renta fija y renta variable mostraron una resiliencia sólida, con ligeros descensos en los rendimientos del Bund a lo largo de la curva y avances modestos en los principales índices bursátiles.

En Asia, Japón fue el claro protagonista. Las elecciones anticipadas convocadas por la nueva primera ministra, Takaichi, arrojaron el resultado previsto, y el Banco de Japón prosiguió su proceso de normalización monetaria, apoyado por una inflación que descendió por debajo del 2% por primera vez desde marzo de 2022. Aunque los rendimientos de los bonos japoneses aumentaron, ello no bastó para frenar el vigor de la renta variable japonesa, con el Nikkei 225 superando por primera vez los 59.000 puntos.

El ejercicio volverá a ser un delicado acto de equilibrio para los bancos centrales, especialmente en Estados Unidos. En un contexto en el que los dos mandatos principales de la Reserva Federal —pleno empleo y estabilidad de precios— muestran tensiones evidentes, definir una orientación de política monetaria eficaz resulta particularmente complejo. A ello se añaden los debates en curso sobre la independencia institucional y un previsible relevo en la cúpula de la Fed, lo que hace poco probable un año estable, por más deseable que ello pudiera parecer.

La inflación en EE. UU. se mantiene por encima del objetivo, mientras que en otras regiones solo recientemente ha mostrado señales de moderación, situando el equilibrio de riesgos en un punto muy estrecho. Con indicios de debilitamiento en el mercado laboral, los bancos centrales deberán calibrar con precisión quirúrgica sus decisiones para gestionar tanto riesgos al alza como a la baja.

En la mayoría de regiones, los Bancos centrales parecen inclinados a mantener los tipos o aplicar recortes graduales. La excepción es Japón, donde, tras décadas de tipos extremadamente bajos, el banco central parece haber puesto fin a la deflación estructural. Si esta tendencia se confirma, confiamos en que una generación de responsables de política monetaria formada para combatir un problema sea capaz de adaptarse a un desafío de naturaleza distinta.

Bonos de gobierno
Prevemos que el Treasury estadounidense a 10 años cierre marzo del próximo año en torno al 4%, mientras que para los vencimientos a 2 y 30 años proyectamos 3,35% y 4,75%, respectivamente. Estimamos que la Reserva Federal aplicará dos recortes adicionales en los próximos doce meses, motivados por un incremento moderado de la tasa de desempleo (del 4,4% al 4,5%) y por una inflación en descenso.

Gráfico 1. Los rendimientos a 10 años han ido descendiendo ligeramente.
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<sub>Fuentes: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH as of 02/03/26

Bonos corporativos</sub>

En el segmento investment grade, tanto en EE. UU. como en Europa reconocemos que los diferenciales se encuentran bastante ajustados en comparación histórica. Aunque mantenemos una postura neutral en EE. UU., consideramos que en Europa aún podrían estrecharse algo más. Nuestras previsiones a doce meses sitúan los diferenciales en 85 pb para EE. UU. y 65 pb para Europa. Somos conscientes de las preocupaciones en torno al gasto de capital (capex) relacionado con la inteligencia artificial que están afectando a los mercados de crédito a nivel global, pero, en conjunto, creemos que dichas inquietudes están sobredimensionadas.

Gráfico 2. Los diferenciales de los bonos corporativos muestran ligeros indicios de nerviosismo en el mercado.

_{Fuentes: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH as of 02/03/26}

En el segmento de high yield, prevemos cierto ensanchamiento de los diferenciales en EE. UU., hasta 325 pb, y en Europa hasta 280 pb. En EE. UU., esta previsión responde a unas valoraciones algo frágiles, primas de riesgo reducidas y el posible impacto disruptivo de la IA, que podría suponer un reto adicional para emisores más pequeños y menos flexibles. Aunque observamos salidas de flujos y riesgos de refinanciación, no anticipamos un aumento significativo en las tasas de impago.

En Europa, también prevemos cierto ensanchamiento de spreads debido a la bifurcación del mercado: los emisores de mayor calidad deberían mantenerse en niveles ajustados, mientras que los sectores de menor calificación —especialmente químicas, software y operaciones vinculadas a private equity— presentan mayor vulnerabilidad. Estimamos que las tasas de impago podrían situarse entre 2,5% y 3%, aunque las tasas de recuperación podrían deteriorarse. Entre nuestras preocupaciones destacan la calidad de los covenants y los estándares del crédito privado.

Mercados Emergentes 

Mantenemos una visión positiva sobre la deuda soberana de mercados emergentes y estimamos que los diferenciales podrían comprimirse hasta 225 pb en un horizonte de doce meses. Consideramos que los fundamentales en EM siguen siendo sólidos, apoyados en políticas ortodoxas y un desempeño resistente pese a episodios de volatilidad global. En nuestra opinión, esta clase de activo continúa siendo una opción atractiva para diversificación, respaldada por expectativas de fuerte demanda y una política monetaria favorable.

Divisas

En los mercados de divisas, estimamos que la reciente debilidad del dólar estadounidense —interrumpida por la guerra en Irán— continuará, aunque de forma menos acusada que en el último año. A diferencia de nuestro marco habitual, que se fundamenta en variables económicas, creemos que los principales impulsores de la debilidad del dólar serán factores de sentimiento y titulares políticos en EE. UU.
Para el EUR/USD proyectamos un nivel de 1,20 en un año, mientras que para USD/JPY estimamos 145, respaldado por la normalización de la política monetaria en Japón y el atractivo relativo de mayores rendimientos, que favorecerían la repatriación de capitales y, por tanto, un yen más fuerte.

 

2.2 Renta Variable

Creemos que existen tres tendencias muy relevantes y de gran impacto en los mercados globales de renta variable: dinamismo, diversificación y disrupción. La primera se refiere al entorno económico, donde los principales factores macro deberían seguir siendo favorables para la renta variable global en los próximos 12 meses. Prevemos que la Reserva Federal reduzca los tipos de interés, que los rendimientos a largo plazo se mantengan estables y que varias economías desarrolladas se expandan cerca de su potencial sin señales de recesión. Aunque reconocemos que el panorama no está exento de riesgos, consideramos que se trata de un contexto constructivo para la renta variable, en el que esperamos crecimientos de beneficios de doble dígito en EE. UU., Japón y mercados emergentes, y de dígito alto en Europa. En consecuencia, mantenemos una visión positiva y estimamos una rentabilidad total cercana al 10 % para la renta variable global en el próximo año.

El segundo punto, la diversificación, será fundamental. Si algo demostró el año pasado, es que el mercado estadounidense ha dejado de ser la única referencia relevante. De hecho, varios mercados internacionales —tanto desarrollados como emergentes— superaron con claridad a EE. UU., y creemos que esta tendencia continuará. Aunque el diferencial de valoración entre EE. UU. y el resto del mundo se ha reducido, seguimos considerando adecuado mantener una exposición global diversificada; de hecho, actualmente mostramos preferencia por Europa y Japón frente a EE. UU.

Por último, la disrupción relacionada con la inteligencia artificial se ha convertido en un tema dominante en los mercados globales. Innovaciones recientes —como modelos de IA cada vez más avanzados, nuevas capacidades de programación asistida o la posible orquestación autónoma mediante agentes— han puesto en cuestión la viabilidad de modelos de negocio establecidos y aumentado la incertidumbre sobre los futuros ganadores. El número de compañías percibidas como “perdedoras” en este contexto va en aumento, y el sector de software empresarial ha sido especialmente castigado. A finales de enero rebajamos nuestra recomendación para este sector a neutral, al considerar que la llegada de competidores nativos de IA y la transición desde modelos de ingresos recurrentes (Software-as-a-Service) hacia fuentes más cíclicas exige una reevaluación. No obstante, seguimos monitorizando oportunidades potenciales en compañías que consideramos excesivamente penalizadas. A nuestro juicio, la disrupción también puede generar oportunidades.

Mercado estadounidense 

Nuestra previsión a un año para el S&P 500 es de 7.500 puntos. Esta estimación se apoya en un entorno macroeconómico benigno, unos beneficios empresariales aún sólidos y un nuevo impulso de capex ligado a la inteligencia artificial. Esperamos que el múltiplo de valoración en EE. UU. descienda desde sus niveles excepcionalmente elevados, lo que debería contribuir a reducir la brecha con los mercados internacionales; aun así, mantenemos una visión constructiva sobre el mercado estadounidense. No obstante, existen riesgos importantes, entre ellos las elecciones de mitad de mandato previstas para este año y los posibles cambios en la dirección de la Reserva Federal. También seguiremos de cerca cualquier indicio de erosión de márgenes o deterioro en la calidad de los beneficios de las grandes compañías tecnológicas.

Mercado europeo

Mantenemos igualmente una visión positiva sobre Europa. Prevemos un crecimiento razonable tanto en la economía como en los beneficios empresariales, donde consideramos probable un avance de un dígito medio. El ligero fortalecimiento del euro que anticipamos podría suponer un pequeño obstáculo —al reducir el impacto positivo de los ingresos generados fuera de la región—, aunque no debería alterar el escenario general. Dentro de Europa, mostramos preferencia por las small caps y por Alemania. En conjunto, la región debería beneficiarse de la tendencia a una mayor diversificación global. Europa continúa considerándose, con razón en nuestra opinión, un mercado de valor, con un peso más elevado de sectores tradicionales que complementan bien la orientación tecnológica de EE. UU. Este panorama (y el de los mercados emergentes) se vería comprometido si la guerra en Irán provocara un aumento sostenido en los precios de petróleo y gas.

_{Mercado alemán}

El sentimiento hacia Alemania continúa mejorando. La suspensión de la regla de freno de la deuda y el impulso fiscal asociado son medidas tangibles, y crece el optimismo respecto a la capacidad de las empresas alemanas para aprovechar este giro significativo en la política macroeconómica. La combinación de un gobierno más favorable a la actividad empresarial, un mayor crecimiento salarial que podría dinamizar el consumo y unas valoraciones todavía atractivas convierten a Alemania en un punto brillante dentro de la región. Dicho esto, preferimos un enfoque matizado: una estrategia de “barra equilibrada” que combine compañías de mayor crecimiento y rentabilidad, con sólido potencial de recuperación de beneficios y balances saneados, junto con una menor exposición a sectores con desafíos estructurales y estructuras financieras más débiles.

Mercados emergentes

En términos generales, los mercados emergentes han registrado una evolución extraordinaria y seguimos siendo positivos, especialmente ante el potencial de rotación desde EE. UU. No obstante, creemos que los inversores deberán ser selectivos. Gran parte del rendimiento reciente se ha concentrado en una o dos compañías dominantes de Corea del Sur y Taiwán. Aunque consideramos que esta tendencia podría prolongarse, reforzando el conjunto regional, nos gustaría ver un crecimiento de beneficios más sostenido por parte de China para que la tesis de inversión esté menos concentrada en un número reducido de países y empresas. 

Japón

Japón sigue destacando de manera favorable en nuestro análisis. La economía continúa fortaleciéndose y los primeros indicios de inflación y crecimiento salarial deberían favorecer una mayor normalización de la política monetaria, aunque esta transición será compleja para unos responsables políticos acostumbrados a décadas de lucha contra la deflación. Prevemos un crecimiento de beneficios de doble dígito bajo, impulsado por los sectores financiero y tecnológico. Como en Europa, un yen ligeramente más fuerte podría suponer un obstáculo, pero pensamos que la estabilidad del gobierno y la continuidad de las reformas pro-business —centradas en el gobierno corporativo y en la mejora de la remuneración al accionista— seguirán proporcionando apoyo a la renta variable japonesa.

Gráfico 3. Un inicio de año europeo; al menos hasta finales de febrero.

_{Fuentes: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH as of 02/03/26}

2.3 Inversiones Alternativas

Real Estate 
El panorama para el listed commercial real estate se mantiene estable en nuestra opinión, ya que la volatilidad de los tipos de interés se ha visto compensada por el estrechamiento de los diferenciales de crédito. Esto parece haber reactivado el mercado de transacciones y la formación de precios. Los fundamentales del sector muestran una mejora gradual, y una menor oferta podría favorecer un entorno más positivo de cara a 2026. Seguimos mostrando preferencia por Europa frente a Asia y EE. UU., y dentro del sector destacamos Industrial, Hoteles, Centros de Datos, Specialty y Retail.

En el segmento unlisted, la escasez estructural de oferta y los elevados costes de construcción continúan respaldando el crecimiento de los alquileres, especialmente en activos modernos. Asimismo, la confianza de los inversores y la actividad de transacciones están mejorando, con volúmenes globales al alza en términos interanuales. EE. UU. mantiene su resiliencia, con sólidos fundamentales en residencial e industrial; el retail muestra una recuperación, mientras que el desempeño del sector oficinas sigue siendo heterogéneo. En conjunto, consideramos que la oferta aún limitada y las mejores condiciones de financiación respaldan una visión constructiva para el próximo año.

Infraestructura
A pesar del complejo contexto macro—marcado por tipos elevados, incertidumbre arancelaria y plazos más largos en las transacciones—, el sector de infraestructuras ha mostrado un comportamiento sólido. Esta resiliencia refleja sus características intrínsecas en cartera: protección relativa frente a la inflación gracias a su capacidad de trasladar precios y la estabilidad, en muchos casos, de sus flujos de ingresos no correlacionados.

Nuestras previsiones de tipos más bajos, un marco de política económica más estable, mayores niveles de inversión en Europa y un capex en IA que continúa al alza en EE. UU. sustentan nuestra visión optimista. Somos especialmente positivos en activos cíclicos —como transporte y gestión de residuos— y seguimos confiando en la temática de electrificación y aumento de la demanda energética. Esperamos que las compañías de estos segmentos generen un crecimiento de beneficios y de flujo de caja superior a la media.

Oro
Mantenemos una visión constructiva sobre el oro y, a pesar de su notable comportamiento en los últimos años, creemos que aún tiene recorrido, pudiendo situarse en torno a 5.400 USD por onza dentro de un año. Nuestra tesis se apoya en tres factores que continúan vigentes: