Es ho­ra de los mul­ti­ac­ti­vos

Después de años de inactividad, los fondos del mercado monetario han experimentado un notable incremento en los últimos tres años: desde principios de 2022, aproximadamente 1.900 millones de euros han ingresado en fondos del mercado monetario a nivel mundial, lo que representa un aumento del 30,4%. Los fondos de otras clases de activos han sufrido, especialmente los fondos equilibrados (ver gráfico). Sin embargo, debido al cambio en los tipos interés y a la mayor incertidumbre económica y política tras las elecciones estadounidenses, consideramos que es el momento adecuado para diversificar nuevamente.

Flujos de entrada en la industria global de fondos desde enero de 2022 hasta noviembre de 2024

En % de activos bajo gestión en comparación con el 1 de enero de 2022, medido según las categorías globales de Morningstar. Fuentes: DWS Investment GmbH, Morningstar, a partir del 01/01/25

1 / El giro de la política monetaria despertó el interés en el mercado monetario

 Como resultado del endurecimiento monetario del Banco Central Europeo (BCE) entre 2022 y 2024, el aumento de los tipos de interés generó una fuerte demanda de soluciones relacionadas con el mercado monetario, que ahora ofrecen rendimientos superiores al 4% anual. Además de los atractivos tipos de interés, los inversores privados, en particular, se sintieron atraídos por la volatilidad históricamente baja y la alta liquidez de esta clase de activos.

Con la excepción de Japón, los principales bancos centrales del mundo han iniciado un ciclo de flexibilización, dejando atrás los picos de los tipos de interés del mercado monetario. El BCE, por ejemplo, ha reducido su tasa de depósito cuatro veces en el último año, en 25 puntos básicos cada vez, hasta su nivel actual del 3%. Esperamos cuatro recortes más este año, en línea con el mercado, hasta alcanzar el 2% (ver gráfico). Y esto podría no ser el final de la historia. Para 2026, el lento crecimiento económico en Europa podría hacer que los tipos bajen hasta un 1,5%.

Ciclo actual de tipos de interés y expectativas de mercado en la eurozona

^{Fuentes: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH; datos a 01/01/25.} 

A pesar de las ventajas que ofrecen los fondos del mercado monetario, presentan ciertas deficiencias.

En nuestra opinión, esto implica que los inversores en estos fondos están expuestos a un riesgo significativo de reinversión durante uno o dos años más, dado que las tasas de los fondos del mercado monetario siguen de cerca las tasas de política monetaria. Históricamente, existe otro problema para los inversores a largo plazo: el rendimiento de los fondos del mercado monetario ha sido inferior al de muchas otras clases de activos durante un ciclo completo, y en muchos períodos ni siquiera han logrado preservar su capital en términos reales. Este escenario podría repetirse; después de todo, el mercado de capitales actualmente está valorando la inflación a largo plazo en poco más del dos por ciento anual. 

2 / La inversión en renta variable es esencial para la acumulación de riqueza a largo plazo.

La renta variable, por otro lado, han demostrado históricamente ser una cobertura eficaz contra la inflación, y consideramos que es esencial para el crecimiento real de los activos en el futuro. Sin embargo, incluso las inversiones de capital global ampliamente diversificadas están sujetas a una mayor volatilidad. Durante la crisis financiera mundial, se observaron pérdidas de más de la mitad del capital invertido en algunos casos. Por lo tanto, una inversión exclusivamente en renta variable puede exceder la tolerancia al riesgo de ciertos inversores.

¿Deberíamos entonces optar por la compra de bonos, ya sean gubernamentales o corporativos, y aprovechar la disminución de los tipos de interés y el consiguiente aumento de precios? A continuación, demostraremos que una combinación adecuada de clases de activos, desde inversiones relacionadas con el mercado monetario hasta bonos y acciones, es crucial para navegar con éxito por las aguas inciertas de los mercados de capitales. Discutiremos los beneficios de combinar diferentes clases de activos y gestionar los factores de riesgo. Diversificar entre y dentro de las clases de activos no solo es relevante, sino que también parece viable en este momento.

3 / Bonos y renta variable: una interacción compleja

La era de los tipos de interés bajos finalizó en 2022. Con el aumento de las tasas de inflación a nivel mundial, los bancos centrales se vieron obligados a incrementar los tipos de interés. Este incremento en los rendimientos resultó en una caída significativa en los precios de los bonos, pero también en el retorno esperado de atractivas oportunidades de rendimiento en todo el espectro de bonos (ver gráfico). Dependiendo de la calidad crediticia, los bonos corporativos, por ejemplo, ahora ofrecen rendimientos anuales que oscilan entre el 3% y 8%.

Rendimiento al vencimiento (en %) de varios índices de bonos en comparación con 2022

^{Fuentes: Bloomberg Finance L. P., DWS Investment GmbH; datos a 01/01/25}

Estos rendimientos más altos pueden mitigar las caídas de precios a corto plazo y, por lo tanto, proporcionar un margen de seguridad. Si se asegura un rendimiento del 5,0% anual hasta el vencimiento, podrá soportar movimientos significativos en los tipos de interés mejor que un inversor que compra al 0,5% anual. Esto implica que los inversores en bonos con grado de inversión (IG) estadounidenses pueden tolerar un aumento en el rendimiento tres veces mayor que a principios de 2022 antes de registrar pérdidas en sus bonos. Esto también reduce la relevancia de la cuestión del punto de entrada óptimo.

Los bonos como amortiguador de riesgo

Además de su papel como fuente de ingresos, los bonos tienen otro papel que desempeñar en la inversión: actúan como estabilizadores, fluctuando históricamente hasta tres veces menos que las acciones. ¿Pero están actualmente a la altura de este papel estabilizador?

Históricamente, los bonos han sido una clase de activos menos volátil durante muchos períodos, e incluirlos en una cartera parece razonable, si no necesario, según el perfil de riesgo general. Sin embargo, si observa la volatilidad implícita actual de estas clases de activos, puede ver que, si bien el precio del riesgo en las acciones ha bajado significativamente, la incertidumbre en el mercado de bonos permanece por encima del promedio histórico de la última década (ver gráfico). Esto se debe en parte a las incertidumbres actuales sobre el crecimiento, la inflación y la política monetaria, pero también al deterioro de los ratios de deuda pública con saldos fiscales negativos. Los inversores en renta variable parecen estar menos preocupados por los riesgos resultantes que los inversores en bonos.

Volatilidad implícita de acciones y bonos desde 2010

^{Fuentes: Bloomberg Finance L. P., DWS Investment GmbH; datos a 01/01/25}

Alta valoración y concentración bursátil

Este sentimiento entre los participantes del mercado se refleja en los máximos históricos actuales. Las acciones estadounidenses, en particular, han vuelto a subir bruscamente en 2024. Esto implica una continua alta concentración del mercado de valores en los EE.UU., especialmente en unas pocas empresas. Las valoraciones de muchas empresas han vuelto a aumentar, impulsadas por la IA y la perspectiva de una administración estadounidense más amigable con los negocios. Si bien no se pueden descartar retrocesos a corto plazo, creemos que la idea de participar en la innovación y el crecimiento de las ganancias aboga por una asignación de capital a largo plazo. Sin embargo, incluso una inversión global y ampliamente diversificada en el mercado de renta variable está sujeta a una mayor volatilidad del mercado y conlleva riesgos a la baja que pueden no ser aceptables para los inversores.

4 / La clave está en diversificar

Para lograr rendimientos más estables en las diferentes fases del mercado, creemos que es esencial combinar ambas clases de activos en una cartera. Sin embargo, muchos inversores todavía piensan en 2022, cuando esta diversificación no funcionó: tanto los precios de las acciones como de los bonos cayeron. Sin embargo, en los últimos 25 años, los bonos casi siempre han sido un factor estabilizador para una cartera de acciones/bonos.

Rentabilidad de las acciones y bonos en los últimos 25 años

^{Fuentes: Bloomberg Finance L. P., DWS Investment GmbH; datos a 01/01/25}

Por lo tanto, en nuestra opinión, los bonos deberían incluirse como elemento estabilizador en la construcción de la cartera. Especialmente porque la interacción habitual entre acciones y bonos está volviendo a un nivel algo normal a medida que caen las tasas de inflación y se flexibiliza la política monetaria. Esto fue particularmente evidente a mediados del año pasado. Si bien los índices de acciones registraron pérdidas significativas en agosto, los bonos gubernamentales se beneficiaron de la caída de los rendimientos (ver gráfico). En una situación de mercado impulsada principalmente por preocupaciones de crecimiento, una cartera mixta puede beneficiarse de los efectos de diversificación.

Rendimiento del MSCI World vs. Rendimiento del Tesoro de EE. UU. a 10 años en 2024

^{Fuentes: Bloomberg Finance L. P., DWS Investment GmbH; datos a 01/01/25}

La correlación entre los mercados de acciones y bonos fluctúa a lo largo del tiempo

El simple hecho de observar los últimos tres años muestra cómo la correlación puede cambiar con el tiempo, lo cual es consistente con la perspectiva a más largo plazo (ver el cuadro a continuación). Entre 1970 y 1990, por ejemplo, la correlación fue mayormente positiva, pero también hubo fluctuaciones repentinas y de corto plazo durante este período. En los últimos años, ha habido una tendencia continua hacia una correlación positiva más alta. Sin embargo, esta tendencia parece estar desacelerándose, lo que podría mejorar el potencial de diversificación.

Correlación * del rendimiento del MSCI World y los Bonos del Tesoro de EE. UU. en los últimos 50 años

^{* promedio móvil de 6 meses de correlaciones anuales continuas basadas en rendimientos semanales. Fuentes: DWS Investment GmbH, Bloomberg Finance L.P.,as of 01/01/25.}

La relación riesgo-rendimiento es el factor decisivo a la hora de invertir

Diversificar, ya sea dentro de una clase de activos o entre varias, mejora el perfil de riesgo de la cartera resultante.En resumen, cuando combinas acciones y bonos, el riesgo de la cartera conjunta es menor que el promedio de los dos componentes. El efecto positivo de la diversificación, que permite alcanzar la misma rentabilidad esperada con un menor riesgo, se ilustra claramente en el siguiente gráfico. La El gráfico muestra cómo la frontera eficiente se desplaza hacia la izquierda con menores correlaciones, mejorando así el perfil riesgo-rentabilidad de la cartera resultante.

"Frontera eficiente": el impacto de la diversificación de un fondo mixto de renta variable y renta fija con diferentes correlaciones

^{Renta variable: MSCI Europe Net Total Return EUR Index, bonds: Bloomberg EuroAgg Treasury Total return Index Value Unhedged EUR. Fuentes: DWS Investment GmbH, Bloomberg Finance L.P.,as of 01/01/25.}

También es importante señalar que no es solo la correlación entre acciones y bonos gubernamentales lo que actualmente muestra un potencial de diversificación ligeramente mejorado, sino también la correlación entre otras clases de activos. Después de un movimiento hacia correlaciones positivas más altas en 2022, que refleja una reducción general en el potencial de diversificación, podemos ver que la proporción de activos de baja correlación ha aumentado ligeramente en el pasado reciente (ver gráfico).

Distribución de diferentes rangos de correlación en la matriz de correlación total a lo largo del tiempo.

Basado en retornos semanales durante un período de un año. Clasificación de correlaciones basada en un promedio móvil de tres meses. El gráfico muestra cómo cambian los pares de correlación entre 10 índices diferentes (acciones, bonos gubernamentales, bonos corporativos e inversiones alternativas) a lo largo del tiempo. Fuentes: DWS Investment GmbH, Bloomberg Finance L. P., a partir del 01/01/25

Por lo tanto, el entorno actual del mercado es una invitación a invertir en múltiples clases de activos. Una cartera de activos múltiples hace precisamente eso y tiene el potencial de ofrecer rendimientos atractivos ajustados al riesgo al identificar y aprovechar hábilmente los factores de diversificación.

5 / Resumen

Con el cambio de tendencia del año pasado, la tasa de depósitos del BCE ya ha caído un punto porcentual completo. Tras la fuerte demanda de soluciones relacionadas con el mercado monetario en los últimos años, los inversores se enfrentan ahora al reto de tener que reinvertir sus ahorros a tipos de interés más bajos a medio plazo. Si bien los bonos y las acciones son un componente importante, siguen siendo solo una parte de la solución.

Para persistir en el entorno actual del mercado, es esencial combinar diferentes clases de activos. Sin embargo, esto también agrega complejidad a la construcción de la cartera. La combinación óptima de inversiones en la cartera cambia con el entorno del mercado y debe ajustarse continuamente. Cuantas más clases de activos se combinen, mayor será el número de factores de riesgo que se influyen entre sí. Estas relaciones no son estáticas, sino que cambian con el tiempo. Creemos que la diversificación siempre es importante, pero especialmente en el entorno actual del mercado, donde las expectativas de rentabilidad, el entorno de riesgo y las correlaciones esperadas lo hacen aún más convincente.  El momento adecuado para los multiactivos es ahora.