Elec­cio­nes ale­ma­nas de 2025: Man­da­to no con­clu­yen­te

Alemania ha votado

Después de una intensa campaña electoral centrada en la migración, con una economía estancada y tensiones geopolíticas como telón de fondo, Alemania ha votado. Sin embargo, según los resultados oficiales preliminares, el veredicto de los votantes no facilitará abordar los grandes problemas económicos estructurales del país.

Comenzando con el ganador, la Unión Demócrata Cristiana (CDU) de centroderecha y su partido hermano bávaro, la Unión Social Cristiana (CSU), a los que nos referiremos colectivamente como los Demócratas Cristianos. Bajo el liderazgo de Friedrich Merz, esperaban un mandato fuerte, en el rango del 30%-35%. En cambio, parecen haber alcanzado alrededor del 28,6%^[1] el segundo peor resultado desde 1949,^[2] y solo unos pocos puntos por encima de su punto más bajo en 2021.^[2]. El Partido Socialdemócrata de Centroizquierda (Sozialdemokratische Partei Deutschlands SP SPD) del canciller saliente Olaf Scholz vio desplomarse su apoyo al 16,4%.^[1]

Resultado más probable de la "Gran coalición"

Durante gran parte de la noche electoral, no estuvo claro si los dos partidos gobernantes tradicionales de Alemania (CDU/CSU y SPD) lograrían una mayoría combinada en el nuevo Bundestag, la cámara baja del Parlamento de Alemania, ya que esto dependía de cuáles de los partidos más pequeños ingresarían. Esto generó un poco de suspenso, con el Partido Democrático Libre (FDP), de orientación económica liberal, que derribó al gobierno saliente, finalmente no alcanzando el umbral del 5% para la representación parlamentaria. "Bündnis Sahra Wagenknecht" (BSW), que combina el populismo de izquierda en temas económicos con el conservadurismo cultural, tampoco alcanzará representación en el Bundestag, según los resultados preliminares de la Bundeswahlleiterin (la Funcionaria Electoral Federal) ^[3]

Mientras tanto, los Verdes, priorizando los problemas ambientales, la sostenibilidad y la igualdad social, han señalado su disposición a unirse a los Demócratas Cristianos y Socialdemócratas en conversaciones para formar una coalición tripartita (a menudo denominada "Kenia", en referencia a los colores de los partidos), lo que les proporcionaría una cómoda mayoría gobernante en el próximo Bundestag. La CSU ha descartado sistemáticamente asociarse con los Verdes, quienes tuvieron un desempeño superior en Baviera en comparación con el resultado general y probablemente verán fortalecida su influencia en el nuevo Bundestag. Sin embargo, advertimos que, por lo general, las partes tardan unos días en digerir los resultados una vez que se anuncian.

Suponiendo que el BSW no alcance representación en el Bundestag, consideramos que una "gran coalición" entre los Demócratas Cristianos y los Socialdemócratas es el resultado más probable. Sin embargo, cualquier gobierno liderado por Merz necesitará el apoyo del Bundesrat, la cámara alta de Alemania. En la práctica, esto significará trabajar con los Verdes y también con Die Linke (La Izquierda), que defiende el socialismo democrático, el anticapitalismo y el pacifismo. Este partido regresó con fuerza en la recta final de la campaña, gracias en parte a su fuerte atractivo para los votantes jóvenes.^[4] Finalmente, la ultraderechista Alternativa para Alemania (AfD), que ha ganado fuerza a través de su retórica populista y sus críticas a las políticas de inmigración y la UE, aproximadamente duplicó su porcentaje de votos, alcanzando el 20,8%. Sin embargo, es poco probable que participe en la formación del próximo gobierno, ya que todos los demás partidos importantes han descartado cualquier acuerdo de coalición con ellos.

Implicaciones políticas y de mercado

Las implicaciones de estos resultados pueden tardar varios días en asimilarse, especialmente en términos de quién negociará con quién y en qué calendario, considerando también los posibles cambios en el liderazgo del partido. En cuanto a las implicaciones de política económica, destacan tres puntos clave.

En primer lugar, es probable que al nuevo gobierno le resulte muy complicado aprobar enmiendas constitucionales en ambas cámaras del parlamento. Esto se debe a que los partidos centristas (CDU/CSU, SPD y Verdes) juntos no tendrán la mayoría requerida de dos tercios en el Bundestag. A corto plazo, esto limita el alcance de los cambios en las reglas fiscales autoimpuestas de Alemania, conocidas como el freno de la deuda. Sin embargo, a largo plazo, la necesidad de incluir a la izquierda en tales discusiones podría abrir la puerta a reformas más radicales de las que el SPD y los Verdes habían estado promoviendo. No obstante, es probable que Alemania continúe cumpliendo con la legislación de la Unión Europea (UE), que también limita el margen de maniobra fiscal.

En segundo lugar, la necesidad de compromisos durante las conversaciones de coalición y más allá limitará cuánto podría ofrecer Merz en áreas como la reducción de impuestos y la burocracia. Por lo tanto, abordar los principales problemas económicos estructurales de Alemania sigue siendo una tarea formidable.

Ahora existe una sensación palpable de urgencia entre los principales responsables políticos, especialmente ante la presión internacional. Ciertamente, no se debe descartar un largo período de incertidumbre. Sin embargo, esto podría allanar el camino para una formación de coalición relativamente fluida, lo que podría ser una sorpresa modestamente positiva para los mercados.

Implicaciones en las distintas clases de activos

A la luz de lo anterior, es poco probable que el día de las elecciones en sí marque un punto de inflexión significativo en términos de las perspectivas políticas reales o el sentimiento del mercado. Más bien, serán las políticas establecidas en el acuerdo de coalición final y, lo que es más importante, su eventual implementación, lo que será decisivo para los mercados.

Renta fija y divisas

En cuanto a los bonos gubernamentales alemanes y europeos, anticipamos un impacto limitado. Sin embargo, la rápida formación de un nuevo gobierno y las reformas subsecuentes serían vistas positivamente para las perspectivas de crecimiento a largo plazo. Del mismo modo, se espera que el impacto en los mercados de divisas sea moderado. En lo que respecta al crédito corporativo, no prevemos un impacto significativo, independientemente de la rapidez con la que se forme un gobierno. Alemania representa el 14% del índice iBoxx Euro Corporate, que está bien diversificado en términos de exposición sectorial.

Renta Variable

Puede haber cierta decepción en los mercados de valores alemanes debido a que los Demócratas Cristianos no obtuvieron un mandato más fuerte para una mayor desregulación y una menor redistribución de la riqueza. Sin embargo, incluso tales reformas habrían tenido poco impacto inmediato en las expectativas de ganancias. En cualquier caso, y especialmente para las acciones europeas en general, es probable que la pregunta más importante sea qué tan rápido la economía más grande del continente pueda formar un gobierno efectivo frente a, por ejemplo, las amenazas arancelarias de EE.UU.

Alternativas

Para la infraestructura, sería fundamental que un nuevo gobierno se forme rápidamente y se centre en la ejecución de proyectos de infraestructura. Alemania es un cuello de botella clave en el mercado energético europeo, por lo que un gobierno fuerte centrado en la entrega de infraestructura sería generalmente positivo.

En cuanto a bienes raíces, destacaríamos las restricciones sobre la rapidez con que pueden subir los alquileres residenciales en los puntos críticos de alquiler (conocidos como "Mietpreisbremse" y que actualmente vencen a fines de este año). El gobierno saliente ya planeaba prolongar esto hasta 2029 en términos relativamente favorables para los propietarios. Dada la prominencia de las rentas como cuestión electoral, especialmente en términos de movilizar apoyo para la izquierda, no nos sorprendería ver restricciones un poco más estrictas de lo previsto anteriormente.