10 Temas - #8: El dólar estadounidense bajo presión, pero eso no es el fin
10/11/2024
El dólar estadounidense está atrapado entre cambios tácticos y anclajes estructurales.
Desde principios de año, el dólar estadounidense ha perdido alrededor del 7 % de su valor, según el índice amplio del dólar, lo que ha generado especulaciones sobre una posible “desdolarización” de la economía global.[1] Pero estas preocupaciones parecen exageradas. A pesar de su debilidad reciente, el dólar sigue siendo la columna vertebral del sistema financiero mundial. Según la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed), el dólar está involucrado en casi el 90 % de todas las transacciones de divisas,[2] y el FMI ha confirmado que la participación del dólar en las reservas globales de divisas se mantiene estable en alrededor del 57 %.[3] No obstante, los movimientos recientes del mercado parecen reflejar un ajuste a un entorno cambiado para el dólar.
La pronunciada debilidad del dólar en la primavera de 2025 fue menos un reflejo de una fuga estructural de capital y más una consecuencia de factores técnicos. Según el Banco de Pagos Internacionales, el papel clave lo desempeñó la cobertura de divisas por parte de inversores no estadounidenses. Redujeron sus riesgos de divisas mediante swaps y forwards sin vender activos estadounidenses a gran escala. En ocasiones, el dólar, los bonos del Tesoro de EE. UU. y las acciones estadounidenses cayeron juntos. Esto pone de relieve la naturaleza cíclica de la debilidad, que no se basaba en una pérdida fundamental de confianza ni en una salida estructural del dólar.
Sin embargo, es digno de notar que el dólar aún no se ha recuperado de manera sostenible tras su periodo de debilidad en la primera mitad del año. Más que un movimiento claro en sentido contrario, ha habido más o menos una tendencia lateral desde entonces, lo que podría sugerir que los participantes del mercado todavía están esperando claridad sobre la política monetaria y la disciplina fiscal.
El dólar ponderado por el comercio sigue cotizando claramente por encima de su promedio a largo plazo
Índice del Dólar Estadounidense Ponderado por Comercio
Fuentes: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH al 03/11/25
Esta información está sujeta a cambios en cualquier momento, basándose en consideraciones económicas, de mercado y otras, y no debe interpretarse como una recomendación. El rendimiento pasado no es indicativo de rendimientos futuros. Las previsiones se basan en suposiciones, estimaciones, opiniones y modelos hipotéticos que pueden resultar incorrectos.
Al mismo tiempo, parece que los participantes del mercado no están cuestionando el dólar de manera generalizada, sino que más bien reaccionan de forma diferenciada. Las expectativas de recortes en las tasas de interés de EE. UU. han provocado cambios tácticos, incluso a favor de activos que se consideran más independientes de los responsables de la política, como el oro y las criptomonedas. Esta dinámica puede ser menos una expresión de un cambio de paradigma y más de una incertidumbre a corto plazo. En nuestra opinión, la credibilidad de la Reserva Federal sigue intacta y es un factor importante en lo que respecta a las perspectivas del dólar.
A largo plazo, la liquidez que ofrece el dólar y la estabilidad institucional de EE. UU. pueden ayudar a mantener el papel del dólar como moneda de reserva. Mientras no exista una alternativa que ofrezca la misma funcionalidad, liquidez y certeza legal, creemos que la primacía del dólar probablemente permanecerá intacta. La discusión sobre las stablecoins cambia poco esta situación; parecen reflejar simplemente la necesidad de liquidez digital más que un reemplazo estructural del dólar.
El llamado “comercio de degradación”, es decir, la búsqueda de activos escasos e independientes políticamente para protegerse contra la inflación de EE. UU., la credibilidad de las políticas, los riesgos fiscales y de deuda, se ha convertido en una estrategia común. En nuestra opinión, el oro parece cumplir este papel de manera efectiva. Sin embargo, los criptoactivos siguen siendo una adición altamente volátil.
“No estamos presenciando un colapso del sistema del dólar aquí, sino más bien una prima de valoración dentro del sistema fiduciario existente”, dice Xueming Song, estratega de divisas en DWS. “El dólar parece cíclicamente vulnerable, pero creemos que sigue estando estructuralmente anclado.” Actualmente, factores a corto y medio plazo, como los costos de cobertura y los riesgos políticos, parecen estar influyendo en la dirección de la moneda sin erosionar su marco fundamental.
El comercio de devaluación parece ser una reacción a los riesgos de las tasas de interés, el déficit fiscal y la credibilidad de EE. UU. Pero el canto del cisne para el dólar parece prematuro. Mientras las instituciones estadounidenses permanezcan sólidas, es probable que el dólar siga siendo la unidad de liquidación más líquida y el medio central de seguridad para los flujos financieros globales.