Con­fu­sión es­ta­dou­ni­den­se y re­na­ci­mien­to eu­ro­peo

Alrededor de cuatro meses después de la victoria electoral de Donald Trump, el S&P 500 ha perdido alrededor de un 2%, mientras que el Dax de Alemania ha subido alrededor de un 20%. Esto es algo que muy pocos participantes del mercado habrían esperado. Se había asumido que los "espíritus animales" reavivados por Trump llevarían a los mercados bursátiles estadounidenses, ya impulsados por el "excepcionalismo estadounidense", a nuevas alturas. Ha resultado diferente. El primer obstáculo llegó en forma de una joven empresa de Inteligencia Artificial (IA) de China, DeepSeek, que sacudió la narrativa de la IA y sus modelos de precios a finales de enero. Y luego Donald Trump no ha tenido el impacto alcista que los mercados habían anticipado. Él y varios miembros de su gabinete han señalado su disposición a permitir que Estados Unidos caiga en una recesión en nombre de un realineamiento deseado de la política y la economía estadounidenses.

La sobrecarga de anuncios está agotando a todos

Así como las reflexiones sobre los riesgos de recesión provienen de la Oficina Oval, hay un flujo constante de noticias que sorprende a los participantes del mercado. La estrategia de sobrecarga de noticias, o 'inundar la zona'  es aturdir a todos, emocionar a los fanáticos de MAGA y desconcertar a los oponentes políticos. Pero las empresas también pueden desconcertarse, sobre todo por los continuos anuncios intermitentes sobre aranceles punitivos. Introducción, aumento, aplazamiento, reducción, abolición. Cada día algo nuevo. Esto es preocupante, como lo han demostrado encuestas recientes a pequeñas y medianas empresas : la confianza está cayendo y la incertidumbre ha aumentado al segundo nivel más alto jamás medido. La decepción también se refleja en la caída del Índice Citi Economic Surprise, [4]que compara los datos económicos con las previsiones de los expertos. La confianza del consumidor también se está deteriorando. Sobre todo, porque, contrariamente a las promesas de Trump, la nueva administración no ha detenido repentinamente la inflación. El pobre sentimiento incluso se ha reflejado en la solvencia crediticia de los EE. UU. y las primas de riesgo de los bonos corporativos. Los mercados dudan cada vez más de que Trump preste atención a las señales de advertencia que envían.

Se cuestionan 70 años de seguridad de la posguerra

La forma en que Trump ha llevado a cabo su administración hasta ahora deja poca visibilidad o margen para la planificación. ¿Cómo deberían lidiar las empresas, los inversores o incluso los jefes de gobierno de otros Estados con las siguientes declaraciones del hombre más poderoso del mundo? 'Creo que lo vamos a tener', refiriéndose a Groenlandia. 'Los EE. UU. se apoderará de la Franja de Gaza y también haremos un trabajo con ella. Y en la dirección de su vecino directo y aliado de confianza: "Lo que me gustaría ver es que Canadá se convierta en nuestro estado número 51."Además de esto, hubo una condena pública de Ucrania y del resto de Europa en la Oficina Oval, mientras que se consideró que la Rusia de Putin era más fácil de tratar.

Estos comentarios de Trump son extraños, pero ha ido más allá con su aparente falta de voluntad para respaldar a Europa: ha alterado el orden geopolítico de la posguerra. Esto está teniendo un impacto directo en los mercados de capitales. Ahora hay preocupaciones de crecimiento en los EE. UU., donde los mercados bursátiles se han debilitado, mientras que hay una reactivación en Europa que, liderada por Alemania, está gastando enormes sumas de dinero para fortalecer sus capacidades de defensa e infraestructura en general. A su vez, es probable que esto tenga un impacto en las tasas de interés, la inflación y el crecimiento económico. Las políticas de Trump también pueden llevar a que otros países eviten a los EE.UU. en sus actividades comerciales globales. Y los inversionistas pueden alejarse cada vez más de los dólares y los bonos del gobierno de los EE.UU., ya que nunca pueden estar seguros de si podrían usarse en su contra por razones políticas. Por cierto, Elon Musk, aliado de Trump, ya ha experimentado un impacto negativo muy directo en el negocio de sus diversas empresas, en las que ya no confían plenamente los actores estatales extranjeros en particular,  razón por la cual están cancelando los pedidos realizados a sus empresas.

Escenario central sujeto al factor Trump

A la luz de esto, estamos entrando en los próximos meses con gran cautela. Nuestro escenario central sigue siendo que el gobierno de los EE.UU. eventualmente se dejará influir por las críticas y los mercados y, en particular, no mantendrá el nivel de aranceles punitivos que ha anunciado hasta ahora. Pero nuestra confianza está disminuyendo en lugar de crecer. Nuestra mayor preocupación es que persista la incertidumbre, con el correspondiente impacto en los planes de inversión de las empresas. Junto con consumidores igualmente inciertos, esto debería conducir a un crecimiento modesto en los EE. UU., y pronosticamos un crecimiento de solo el 2,0% en los EE.UU. para 2025 y 2026.

El regreso de Europa podría estar cercar

Para Europa, quién lo hubiera pensado hace apenas unas semanas, la situación es exactamente la contraria. Entre otras cosas, gracias a los paquetes fiscales alemanes y europeos, las perspectivas de crecimiento en Europa han mejorado y los inversores anglosajones, en particular, ven la suspensión de facto del freno de la deuda alemana como un punto de inflexión. Somos escépticos al respecto, ya que creemos que tomará mucho tiempo para que los paquetes fiscales tengan un impacto en las ganancias corporativas. Por lo tanto, solo hemos elevado nuestras estimaciones de crecimiento para 2025 para Alemania del 0,9% al 1,0%. Pero para 2026 del 1% al 1,5%. Sin embargo, no cabe duda de que el tono y las posibilidades han cambiado en la mayor economía de Europa.

Preferimos una cartera de renta variable global, diversificada en regiones, estilos y sectores

Aunque algunos sectores (especialmente los relacionados con la defensa, la construcción y la infraestructura) ya se han encarecido relativamente, creemos que las reasignaciones continuas del mercado estadounidense al europeo podrían seguir impulsando los mercados bursátiles. Vemos el Dax en 24.000 puntos para marzo de 2026. Vemos al S&P 500 en 6.300 puntos en doce meses, lo que, a la vista de la reciente corrección, implicaría una potencial rentabilidad de dos dígitos. Esto puede ser una sorpresa en el entorno actual. Pero no debe olvidarse que el índice es significativamente menos cíclico de lo que solía ser. Y las grandes empresas de tecnología, tal como están las cosas hoy en día, deberían continuar experimentando un impresionante crecimiento de las ganancias. Por lo tanto, si Estados Unidos no cae en recesión, como esperamos, creemos que el riesgo para las acciones estadounidenses no sería tanto una disminución de las ganancias sino más bien una disminución de las valoraciones (es decir, tasas más bajas de precio a ganancias (PER)) como resultado del deterioro del sentimiento.

Los bancos centrales y los inversores en bonos se debaten entre las preocupaciones sobre la inflación y el crecimiento

Esperamos que la Reserva Federal de los EE.UU. recorte las tasas de interés dos veces más durante el período de pronóstico (es decir, hasta marzo de 2026). Esperamos que el BancoCentral Europeo (BCE) recorte los tipos de interés solo una vez. Esto, además del sentimiento general que ya hemos discutido, contribuye a nuestra expectativa de un dólar más débil (EUR / USD a 1,15 para marzo de 2026). Es probable que los bonos del gobierno de Estados Unidos continúen cotizando en un rango relativamente estrecho, ya que las preocupaciones sobre el crecimiento y la inflación siguen siendo altas. Vemos rendimientos del Tesoro a 10 años en 4.5% en marzo de 2026. A pesar de los enormes paquetes fiscales, vemos rendimientos del Bund en doce meses por debajo de la marca del 3%, en gran parte debido al bajo crecimiento potencial de Alemania. En bonos corporativos, preferimos valores con grado de inversión al segmento de alto rendimiento.

Como inversor institucional, tenemos que hacer suposiciones bien fundadas sobre los rendimientos de las inversiones para el futuro cercano y lejano, y lo hemos vuelto a hacer esta vez. Sin embargo, somos conscientes de que podríamos tener que hacer cambios significativos en tan solo tres meses, dependiendo de la política de los EE.UU. En este entorno, una cartera ampliamente diversificada, en la que el oro es un componente integral, es una vez más la mejor estrategia de inversión en nuestra opinión.