Ajus­tes ex­tra­or­di­na­rios de las pre­vi­sio­nes

El estilo de gobierno de Trump aliena a los inversores

Al tomar decisiones de inversión a largo plazo, tanto los inversores como los gerentes de las empresas necesitan la máxima seguridad de planificación y un marco legal confiable. La forma repentina en que el gobierno de los EE.UU. ha cambiado su política arancelaria en particular significa que ciertamente este no es el caso en este momento. También es extremadamente difícil cuando los anuncios parecen no basarse en ningún modelo comprensible, de modo que los 180 países que sufren aranceles punitivos no tienen idea de cómo pueden evitarlos. Es muy cuestionable si se pueden negociar acuerdos comerciales integrales y sostenibles dentro de los 90 días (la duración de la pausa en los aranceles individuales) con tantos países. En cualquier caso, persistirán algunos daños que probablemente sean causados por el arancel universal del 10% que con toda probabilidad permanecerá vigente.

Desde la perspectiva de los inversores, es importante distinguir entre desarrollos negativos y sorpresas negativas. Creemos que, especialmente después del 'Día de la Liberación' del 2 de abril, el gobierno de los EE.UU. difícilmente podrá sorprender a los inversores de manera negativa nuevamente. Pero los efectos negativos de la política hasta ahora significan que esperamos que la economía estadounidense se debilite significativamente este año, sufriendo al menos una cuarta parte de crecimiento negativo. Y nuestra tasa de crecimiento prevista en EE. UU.para 2026 se redujo a la mitad del 2,2% al 1,1%, el recorte más pronunciado que hemos realizado en cualquier región. Al mismo tiempo, hemos elevado nuestro pronóstico de inflación, lo que explica por qué no creemos que la Reserva Federal de los EE.UU. (la Fed) contrarreste la recesión económica con recortes de tasas de interés más tempranos y agudos.

Es muy posible que nuestro escenario central resulte demasiado pesimista dentro de doce meses. Sin embargo, un resultado peor de lo que pronosticamos es igual de posible. Estamos en territorio inexplorado. Por primera vez en muchas décadas, la arquitectura de seguridad occidental está en juego, los inversores cuestionan el estado de seguridad de los activos estadounidenses a gran escala y la globalización enfrenta un retroceso prolongado. Sin embargo, todavía hay esperanzas de que las empresas vuelvan a demostrar ser sorprendentemente adaptables, como lo hicieron durante la pandemia de Covid y la guerra en Ucrania.

Nuestros principales cambios de previsión por clase de activo

Renta Fija y Divisas:

En comparación con nuestras previsiones a 12 meses de marzo, hemos rebajado ligeramente nuestras previsiones de rendimiento de los bonos gubernamentales de EE.UU. y Alemania y, en esencia, ahora no estamos muy lejos de los niveles actuales. El movimiento lateral es el resultado de fuerzas opuestas que afectan los rendimientos: en EE. UU., la desaceleración económica (y los tres recortes de tasas de interés que esperamos), por un lado, y las enormes necesidades de refinanciamiento y la pérdida de confianza en los bonos del Tesoro de EE.UU., por el otro. En Alemania, el paquete de infraestructura de un billón de euros está ayudando a contrarrestar un crecimiento económico más débil de lo esperado. En el frente de la moneda, no vemos ninguna recuperación para el dólar y esperamos que se debilite ligeramente más.

Renta Variable:

Dado el entorno incierto, hemos decidido reducir ligeramente tanto nuestras estimaciones de ganancias como los múltiplos precio-ganancias de valoración objetivo para las acciones, lo que implícitamente significa que no estamos modelando una recesión económica más profunda aquí. Consideramos que los nuevos retrocesos en los próximos meses son realistas, pero también hay buenas razones para seguir con las acciones: no solo son una posible cobertura contra un nuevo repunte de la inflación, sino que también ofrecen un potencial alcista en caso de que la política estadounidense resulte más conciliadora después de todo. Preferimos Europa a los EE. UU., ya que EE. UU. la prima de valoración sigue siendo muy alta, y Europa debería beneficiarse de un cambio en los fondos de los inversores fuera de EE. UU.

Alternativas:

Petróleo: Debido a la reducción de la demanda y la alta oferta de los países de la OPEP+, hemos rebajado nuestra previsión del precio del petróleo (por barril de Brent) a 63 USD a finales de marzo de 2026. Por el contrario, el precio del oro continúa subiendo debido a la alta demanda sin cambios de los bancos centrales y los inversores privados; ahora vemos 3600 USD / onza como posible en marzo de 2026.

Previsiones macro

Previsiones de clases de activos