Ti­pos al­tos, rie­gos ele­va­dos

Brasil ha sido considerado durante mucho tiempo el “país del futuro”, pero ese futuro sigue resultando esquivo. Las prioridades políticas de 2014, cuando Dilma Rousseff logró por poco la reelección, continúan siendo inquietantemente relevantes. A pesar de los vaivenes políticos —derecha en 2018, izquierda en 2022—, las reformas estructurales para impulsar el crecimiento a largo plazo se han estancado en gran medida, independientemente de quién estuviera en el poder. Sin embargo, a medida que se acercan las elecciones presidenciales de 2026, podría presentarse una oportunidad más favorable de lo habitual para abordar los obstáculos al crecimiento sostenido.

Nuestro Gráfico de la Semana destaca tanto las fortalezas como los costes de la actual estructura institucional. La tasa de interés de referencia, conocida como Selic, se ha mantenido muy por encima de la inflación general y subyacente desde 2022. Desde la perspectiva del inversor, esto refleja un banco central ferozmente independiente, decidido a anclar las expectativas y contener la inflación, especialmente en los servicios. Aun así, las tasas persistentemente altas plantean interrogantes sobre las debilidades estructurales en la arquitectura legal y fiscal del país.

La indexación del gasto obligatorio, las numerosas exenciones fiscales y el crédito subvencionado han debilitado históricamente la transmisión monetaria. Esto obliga con frecuencia al comité de política monetaria del banco central (Copom) a mantener una postura más restrictiva durante más tiempo que en otros países. Mientras tanto, los actores políticamente bien conectados suelen estar protegidos de los efectos, lo que genera costes ocultos y retrasos, agravados por impuestos elevados, burocracia y lentitud en la ejecución de contratos. Proteger a los incumbentes puede frenar la innovación, la creación de empresas y la competencia. No obstante, parece crecer la disposición al cambio en todo el espectro político. Entre las señales alentadoras figuran los esfuerzos por mejorar la eficiencia de las agencias gubernamentales, el límite impuesto por la nueva regla del salario mínimo y los intentos de controlar el crédito asignado, aunque la implementación seguirá siendo clave.

Las elecciones del próximo año probablemente traerán volatilidad, maniobras propias de un año electoral e incertidumbre sobre las políticas. Sin embargo, también representan una oportunidad poco común para un nuevo mandato. Los inversores podrían estar atentos a compromisos creíbles sobre disciplina fiscal, reformas tributarias y planes para agilizar la justicia, reduciendo costes de litigio y acelerando la ejecución de contratos. Los datos recientes invitan a un optimismo prudente: la inflación general se ha moderado nuevamente dentro del límite superior del objetivo y las expectativas mejoran gradualmente. Aun así, el Copom mantuvo la tasa Selic en el 15,00 % en diciembre y adoptó una postura relativamente agresiva.

“Hasta ahora, el banco central de Brasil ha demostrado un compromiso inquebrantable con devolver la inflación a la meta, pese a la presión del gobierno y la cercanía del gobernador Galípolo con el presidente Lula”, señala Yi Li-Hantzsche, analista de mercados emergentes en DWS. “Con un resultado electoral constructivo y reformas creíbles, Brasil podría finalmente desbloquear tasas más bajas sin poner en riesgo la credibilidad.”