"La verdad rara vez es pura y nunca es simple", y no solo en La importancia de llamarse Ernesto de Oscar Wilde. Durante años, la inflación en la eurozona fue casi demasiado aburrida. Consumidores, empresas y mercados se habían acostumbrado a considerar los precios bajos y estables como la norma. Desde 2022, el reflejo se ha invertido: cualquier evolución preocupante levanta sospechas inmediatas de ser el inicio de una nueva ronda de sorpresas desagradables.

Nuestro Gráfico de la Semana muestra la evolución de los precios de los bienes sin incluir la energía en comparación con las expectativas de precios de la industria, estas últimas adelantadas doce meses. De este modo se descarta la influencia directa de los precios de la energía en la inflación general. Esto no convierte al gráfico en una bola de cristal. Las expectativas de fijación de precios de las empresas pueden cambiar rápidamente si, por ejemplo, aumentan los cuellos de botella en el suministro o si empeora la situación financiera de los hogares. Precisamente por eso las expectativas de los fabricantes ofrecen indicadores adelantados muy útiles. Como muestra el gráfico, los precios de fábrica suelen moverse antes que los precios de consumo: primero aumentan los costes para los productores, luego estos deciden si pueden repercutirlos y en qué medida, y después el comercio minorista comprueba cuánto están dispuestos a aceptar realmente los hogares.

Ambas líneas nunca coincidieron por completo. En los años 2021 y 2022, los precios de la energía se dispararon, las cadenas de suministro se estancaron y las ayudas estatales sostuvieron el poder adquisitivo en gran parte del mundo desarrollado. Los fabricantes subieron primero sus precios; la inflación de los bienes de consumo les siguió con retraso. En 2023 y 2024, el proceso se invirtió. La presión en las fases de producción previas disminuyó, pero las subidas de precios anteriores llegaron a las tiendas solo de forma gradual, y un poco más tarde a muchas de las nóminas.

El peligro ahora no radica tanto en una repetición de lo ocurrido en 2022, sino en el poder del recuerdo reciente. Hasta el momento, hay pocos indicios de una nueva espiral salarios-precios como la de 2022. Aunque las expectativas de precios de la industria han aumentado considerablemente, la inflación de los bienes de consumo se mantiene moderada. "A menos que se agraven las interrupciones en las cadenas de suministro, la demanda comparativamente débil debería frenar la repercusión de los mayores costes en los precios de consumo", señala Ulrike Kastens, economista sénior de DWS.

Sin embargo, para los inversores lo decisivo es que el recuerdo de 2022 proyecta su sombra. En aquel momento, los bancos centrales reaccionaron con bastante lentitud. Esta vez, creemos que se cuidarán mucho de comprometerse demasiado pronto. Un crecimiento más débil apunta a rendimientos más bajos; sin embargo, la nueva presión sobre los precios de los bienes limita el margen de maniobra para un alivio. François Villeroy de Galhau, el gobernador saliente del Banco de Francia, subrayó recientemente que los bancos centrales deben mantener ancladas las expectativas de inflación y, al mismo tiempo, reaccionar a los nuevos datos [1]. Hasta entonces, es probable que los mercados analicen al detalle cada cifra. A Oscar Wilde apenas le habría sorprendido: su obra llevaba por subtítulo "Una comedia trivial para gente seria".