El papel del oro en escenarios de estrés
27/3/2026
¿Excepción o patrón?Para responder a esta pregunta, conviene analizar el comportamiento del oro y las acciones en distintas fases del mercado. La tendencia de dos clases de activos a moverse en la misma o en direcciones opuestas puede medirse a través de la correlación: un valor de +1 indica que ambos activos se desplazan en la misma dirección; un valor de 0 indica la ausencia de una relación medible, mientras que un valor de -1 significa que los activos se mueven en direcciones exactamente opuestas. Para que un activo sea considerado un verdadero "refugio", resulta recomendable una correlación baja o negativa, especialmente durante periodos de pérdidas en el mercado de bursátiles.
La retirada generalizada del trading propietario por parte de bancos y brokers ha privado al mercado de un importante amortiguador de volatilidad. En el pasado, estas instituciones operaban activamente con su propio capital y contribuían a suavizar las fluctuaciones del mercado; muchas de ellas han reducido o abandonado esa actividad. Paralelamente, ha aumentado el peso de los inversores pasivos, que tienden a amplificar los movimientos del mercado en lugar de mitigarlos. A ello se suman los inversores con presupuestos de riesgo fijos o posiciones apalancadas, que necesitan liquidez inmediata cuando se producen llamadas de margen. En definitiva, cuando una clase de activo experimenta una corrección especialmente intensa, los inversores se ven obligados a generar liquidez allí donde pueden deshacer posiciones con rapidez y/o donde acumulan plusvalías, como ha sido recientemente el caso del oro.
En este análisis nos referimos explícitamente a movimientos diarios. La correlación del oro con otras clases de activos en horizontes temporales más largos —y los factores que influyen tanto en el nivel como en la dirección de dicha correlación— constituye una cuestión distinta. A corto plazo, el oro ha seguido ofreciendo en determinadas ocasiones beneficios de diversificación, por ejemplo en torno al denominado Liberation Day en abril de 2025, durante la guerra de Ucrania en 2022 o a lo largo de la pandemia de la Covid‑19. Más recientemente, sin embargo, las salidas de capital de segmentos de inversión más tácticos, como los inversores minoristas o determinados gestores, han lastrado al mercado del oro. En nuestra opinión, el oro sigue siendo un diversificador valioso, pero sus características como activo refugio varían en función del período y del evento, lo que exige una reevaluación continua y actualizada, y no una confianza automática en su comportamiento histórico.
Gráfico. Correlación entre el oro y el S&P 500 en las distintas fases del mercado*
Fuentes: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH ; Datos a 24/03/26
* Correlación entre los rendimientos diarios del oro y del S&P 500, desglosada por fases de mercado, basada en los rendimientos diarios del S&P 500 en los periodos 1975‑2016 y 2016‑2026.
Esta información está sujeta a cambios en cualquier momento en función de consideraciones económicas, de mercado u otros factores, y no debe interpretarse como una recomendación. Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras. Las previsiones se basan en supuestos, estimaciones, opiniones y modelos hipotéticos que pueden resultar incorrectos. Las inversiones alternativas pueden ser de carácter especulativo e implican riesgos significativos, entre los que se incluyen la iliquidez, un mayor potencial de pérdidas y la falta de transparencia. Las inversiones alternativas no son adecuadas para todos los clientes.